中信建投：山西汾酒二季度业绩超市场预期，维持“买入”评级

收入保持高增长，青花Q2持续放量。

公司Q2收入增速中枢72%，维持了Q1高增速。整个上半年，预计青花系列实现收入30亿元以上（同比翻倍），其中青花20增速略快于青花30，复兴版快速放量，目前市场动销反馈较好。老白汾系列和巴拿马系列预计增长50-60%，去年同期受疫情冲击，宴席受到较大影响，21H1宴席消费场景同比较好恢复，带动销量增长。玻汾预计同比增长在50%以上，公司有意控制玻汾放量结构，推动产品结构整体上移。分区域看，省内保持不错增长，产品结构持续优化，省外高举高打，青花发力，长三角、珠三角等新市场增长迅猛。汾酒各价格带产品齐头并进，延续强劲增长势头。

多重因素共振，Q2利润超市场预期。

Q2净利率27%-30%，同比提升8.7-11.3pct，主要有以下三方面原因：1、高端青花系列放量，占比提升，产品结构持续优化；2、青花、玻汾年初提价，有效提升毛利率水平；3、消费税率同比下降，受疫情影响，20Q2税率较高，21Q2恢复至正常水平。

次高端价格带扩张迎来发展契机，青花高歌猛进，汾酒复兴正当时。

三年国改，汾酒完成了机制、渠道、产品的全面升级，借助汾酒深厚的品牌力、青花+玻汾富有竞争力的产品组合、不断强化的营销团队和持续扩张渠道网络，当下汾酒正重启复兴新征程，后百亿时代汾酒发展更从容。

盈利预测：预计2021-2023年公司实现收入200、258、327亿元，实现归母净利润53、70、91亿元，对应EPS为4.34、5.75、7.46元/股，对应PE为71.7X、54.1X、41.7X，维持“买入”评级。

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