双汇“内卷”事出有因！股权处置成导火索，原始股东没拿到一分钱分红
日前，第一财经报道双汇创始人、万洲国际（288.HK）主席万隆与其长子万洪建在办公室激烈争吵，父子反目，震动商界。以如此方式吸引公众关注的双汇，可能还将再次站在聚光灯下，而这次的导火索是双汇一些元老对持股平台股权处置的不满，他们长久淤积的怨气开始迸发。
18年前，双汇从河南小城漯河走出，在全国攻城略地，创始人万隆提出全员持股，建立管理层持股平台，让骨干分享双汇发展红利。300多位双汇中高层管理人员，最少的掏20万，多的上千万，成为双汇的股东。
时光荏苒，双汇从中国走向世界，成为世界最大的猪肉企业，双汇元老们发现，自己没有拿到一分钱的分红；如果想退出，股权只能按持股平台公司净资产折扣后卖给万隆为首的大股东；更令他们难受的是万隆的秘书可以超越众人，股权能按市场价自由处置。
一位双汇元老评价激烈：“仔细想想看看，这些问题的整个流程并不复杂，就是利用自己的话语权、主导权，设计一套东西，压低价格，收购一些退出小股东的股权，变成少数几个人的既得利益。”“当一个人被权力和金钱遮蔽心性的时候，不循商道，那就从根本上背离了天道和天理。”
一句句激烈的话语出自双汇的元老们之口，这让第一财经记者感到惊讶。利益之争难分对错，对股权价格的分歧或许各有各的理由，但怨气一旦形成，公司离心力就会增加，加上不久前万隆与其子的冲突事件，双汇这家行业的巨无霸，似乎正在“内卷”。
股权出售被“折价”
2007年7月，双汇管理层持股的兴泰集团通过信托方式在英属维尔京群岛设立，兴泰集团通过在英属维尔京群岛设立的雄域公司持有双汇国际31.8182%的股权，进而间接持有上市公司双汇发展（000895.SZ）的股权。
2014年，双汇在国内的资产加上被收购的美国史密斯菲尔德公司，万洲国际（288.HK）在香港上市，成为世界最大的猪肉企业，双汇发展成为万洲国际的子公司，而兴泰集团则间接成为万洲国际的股东。
江山打下来了，双汇的骨干们在上市公司有了名正言顺的股权，万老板对部下们不薄。多位双汇元老对第一财经记者表示，双汇的快速发展让他们积累了丰富的企业管理和资本运作经验，应该感谢万隆。
兴泰集团在成立之后，在万洲国际上市之前，对管理层持有的权益退出，当时是这样规定的：兴泰集团的成员有受益权，如果想卖掉自己的权益，不能对外转让，只能内部转让，而且是在职的会员之间转让；离开双汇-万洲国际体系的管理层，没有资格收购。
另外按照兴泰集团的章程，成员退出，出售的股权价格，是按照将来万洲国际股票上市后市价的八折来计算。
双汇前监事会主席对第一财经记者表示，按万洲国际股票市值打八折转让还是比较公道的，大家都能够接受。
但是股权退出的规则很快就发生了改变。
2012年12月，知情人士说，大股东不和小股东们商议，改变2009年12月订立的按市值八折退出的规定，变更为按兴泰集团的净资产为基础计算回购价格。召开成员大会时，不允许拍照，不允许录音，成员手头没有文字材料，只能看到最后一页的签字页。
2016年，兴泰集团第一次启动成员股权退出机制，退出价格按照兴泰公司上一年（2015年）的净资产的1.1倍，也就是按照净资产溢价10%来确定退出价格。当时，按照2015年净资产的1.1倍折合万洲国际3.33港币/股，而同期兴泰集团收购鼎晖持有的万洲国际股份是按照市价5.95港元/股来收购的，这样，兴泰集团成员股权退出价格只有市价的一半左右。
2017年11月启动第二次股权转让，退出价格按照2016年净资产的1倍，净资产不再溢价，折算每股价值3.08港元，相当于当时万洲国际股价8.8元的3.5折。这个时候已经是2017年的年底了，2017年当年的利润并不算在净资产之内。
2018年11月启动第三次股权转让。这一次不给退出价格，像招标一样让退出者各自竞价，宣称收购资金有限，优先收购报价低的成员，如有剩余资金再逐次收购报价高的，能收多少就是多少。这样，一些急需用钱的小股东们为了变现，争先恐后竞相报出低价，有人甚至报出了净资产的七折、六折价格。
亲历者说，最后大股东按照2017年净资产的0.8倍收购，即净资产打了八折，折算每股价值3.03港元。
2019年10月启动第四次股权转让，这次退出价格直接按2018年的转让价格。推算下来，相当于2018年净资产的0.7倍，即打了七折。
2020年和今年，由于新冠疫情等原因，兴泰集团没有启动股权转让。
双汇发展前监事会主席是这样想的：好的资产，资本市场会给它一个溢价，不好的资产才要打折。兴泰成员们持有的资产是好资产，是名牌，应该溢价才对。
下图为近年兴泰集团的净资产情况和股东退出股权收购计价基础变化情况。
双汇的一位前工厂高管已经清空了在兴泰集团的所有股权，他说：“这些股权又不能对外卖，不增值，不分红，企业发展了与你没关系，拿着干吗？物价在增长，等于是贬值。”
一位双汇元老质疑，退出价格改为净资产打折，是重大事项的更改，需要会员多数通过，而且议案需要提前给到大家，让大家有所准备。这些程序都没有走到。
不一样的待遇
兴泰成立时，万隆的前秘书、万洲国际前副总裁杨挚君也是成员之一。
杨挚君名下有一家公司，名为裕基环球有限公司（下称“裕基环球”），与兴泰集团一样，被列为万洲国际的控股股东之一。
2013年，万洲国际曾增发占总股份10%的新股，其中向杨挚君控制的裕基环球发行2.1%的股份，合计约2.46亿股，向万隆控制的另一家公司发行4.9%的股份，合计约5.73亿股。这些股份并不能自由流通，裕基环球作为万洲国际控股股东的一致行动人，受到的约束与兴泰集团一致。
为了给万隆和杨挚君奖励，万洲国际公开称，就此支出了合计约6.8亿美元。
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