海尔系有屋智能拟IPO，收入高度依赖房地产 IPO观察

2021年严厉的房地产调控对整个产业链影响很大，A股中有的家电、家装行业的白马股股价甚至有接近“腰斩”的经历。

就在这种行业环境不理想的情况下，属于“海尔系”的青岛有屋智能家居科技股份有限公司（下称“有屋智能”）却逆势开启了创业板上市之路，在这个“护城河”并不深的行业里面，有屋智能如何能够实现理想的成长？

该公司前五大客户有三家都来自房地产行业，某知名涉险大型房企是有屋智能第二大客户，2020年收入占比超过8%；海尔集团作为主要持股股东，也是有屋智能的第三大客户。知名投行中金公司（601995.SH）和中泰证券（600918.SH）编制的招股书，并未披露该公司具体的市场份额数据。

而在9月22日发布对深交所问询函的回复当中，有屋智能终于披露公司市场占有率只有0.54%。在一个如此分散的市场，该公司毛利率在过去三年连年下滑。

依赖房地产，毛利率下滑

作为房地产的后周期行业，在地产严格调控的大背景下，房地产成交低迷对有屋智能未来收入或许产生较大压力。

“公司所在的定制家居行业属于新兴细分行业，定制家居产品消费场景除新建商品住宅的装修外，还包括存量住宅的二次装修，但因定制家居行业的发展与房地产行业的发展具有一定的相关性，国家对于房地产行业的宏观调控会对家居行业造成影响，可能最终对公司市场的拓展带来一定的不确定性。”在招股书中，有屋智能披露。

该公司前身为青岛海尔厨房设施有限公司，是国内较早进入定制家居行业的企业之一，公司专注于定制化整体家居产品的个性化设计、研发、生产、销售和安装服务及物联网技术、人工智能在上述产品中的应用，经过多年打造，产品涵盖了整体橱柜及配套产品、定制家具及配套产品、内门墙板以及配套智能化定制家居产品。

2018年到2020年，有屋智能综合毛利率分别为37.06%、32.64%及26.55%，受报告期内一系列资产整合及疫情影响，公司主营业务毛利率逐年降低。

“结合房地产市场发展及发行人大宗业务占比变化情况，补充披露未来发行人毛利率是否会持续下降，发行人的应对措施，是否具有持续盈利能力。”监管部门对有屋智能提出了如此的要求。

对此，有屋智能回应称：“居民在购买家具等消费品时更加注重个性化、体验度等多方面的需求，这有助于发挥定制家具行业个性化生产及满足消费者多样化需求的优势，促进对传统家具行业的替代，并带动定制家具行业的快速发展。”

披露数据显示，公司2018年到2020年大宗业务收入占比分别为24.30%、43.31%及52.13%。大宗业务模式下产品毛利率相对较低，报告期内受一系列大宗业务资产整合影响，公司大宗业务发展较快，同时由于疫情影响下公司零售端业绩有所下滑，导致公司主营业务毛利率有所下降。

对此，有定制家居业内人士向第一财经记者表示，开发商工程业务的开拓要比较谨慎，本来收款账期也是接近一年，毛利率也会比零售端要低两个百分点左右，未来可能因为有部分开发商经营不理想，定制家居企业会面临应收账款减值的风险。

有屋智能前五大客户当中，有三家为知名上市地产企业，其中第二大客户是某涉险大型房企，2020年占有屋智能的营业收入比例超过8%；而公司当年第三大客户则是海尔集团，占营业收入比例为5.72%，股权结构方面，有屋智能的第一大股东有屋家居持股27.38%，有屋家居由海尔卡奥斯持股41.61%。而海尔集团持股海尔卡奥斯51.2%。

“美的系”的做法，更多是在美的集团（000333.SZ）自身上市公司体内孵化相关企业。而“海尔系”采取的是不一样的做法，无论是此前科创板上市的海尔生物（688139.SH），还是这一次拟在创业板上市的有屋智能，都是海尔集团间接持股作为主要股东。

某些投行往往在所编制的招股书中并不披露拟上市企业的市场份额，但这已经变得越来越不可行，监管部门对信息披露要求越来越高，招股文件中，对拟上市公司行业地位的描述也变得越来越重要，有屋智能就在监管部门要求下补充了相关数据。

中金公司和中泰证券编写的招股书里面，并没有披露有屋智能的市场份额。然而在对问询函的回复当中，监管部门的要求下，有屋智能根据行业规模估算了市场份额，只有0.54%。

“披露公司相较于竞争对手的竞争优势和竞争劣势，公司的市场占有率、近三年的变化情况及未来变化趋势，结合市场规模、竞争状况等，说明公司在行业内的地位，未来发展的主要瓶颈与应对计划。”问询函当中，监管部门向有屋智能提出了如此的要求。

有屋智能回应称，报告期内，公司业务结构较为合理，大宗业务、直营业务销售占比领先同行业可比公司平均水平，相较其他同行业可比公司，公司大宗业务模式占比较高。“随着城镇居民可支配收入增长、城镇化进程持续推进以及三胎政策推行等有利条件的实现，将带来大量新增住房需求，带动定制家具市场持续发展。现阶段，公司销售规模处于增长期，目前产能规模整体低于同行业平均水平。若不能解决产能不足问题，将不能满足消费者对定制产品日益旺盛的市场需求。”

另外，有屋智能在对问询函的回复当中也详细披露了市场份额数据：根据智研咨询整理统计，2018年、2019年及2020年，中国家具制造业营业务收入分别为7081.7亿元、7346.0亿元以及6875.4亿元，照此测算，报告期内公司的市场占有率分别为0.33%、0.45%、0.54%。因家具制造行业包含细分行业较多，因此与定制家具制造行业相比公司所实现收入占比较低。

对此，上述定制家居业内人士向第一财经记者表示，从上述数据的计算来看，龙头的份额只有略多于2%，但如果只是计算定制家居的数据，而不是整个家具制造行业，那么定制家居龙头企业的市场份额应该接近8%，当然不同的口径计算会有不同的份额数字。但总的来说该细分领域的竞争还是非常激烈的，这也是该公司毛利率下滑的主要原因之一，龙头企业的优势在于采购的成本可以做到更低一些。

2018年、2019年及2020年有屋智能营业收入分别为23.10亿元、32.94亿元和37.07亿元，占市场同行业主要上市公司总营业收入的比例分别为6.23%、7.69%、8.07%，呈逐年上升趋势。截至 2020年12月31日，有屋智能营业收入规模在同行业可比公司中位列第5位，前4位分别是欧派家居、索菲亚、尚品宅配和志邦家居。

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