联想集团“闪退”科创板：市值蒸发超百亿，天价薪酬惹争议
理财鱼小提示：联想集团“闪退”科创板：市值蒸发超百亿，天价薪酬惹争议
文: 刘青青 石丹
ID：CBJTHINKTANK
IPO申请才过了一个工作日，联想集团的财务信息可能就“失效”了。
9月30日（国庆节前一天），联想集团（00992.HK）披露科创板IPO招股书，而在节后的第一天，其IPO申请又被发行人主动撤回。由此，联想集团成为科创板史上最快撤回上市申请的公司。
而对于此次IPO“一日游”，联想集团给出的理由是“考虑到公司业务规模及复杂度，招股说明书中的财务信息可能会在申请的审阅过程中过期失效。同时，审慎考虑最新发行上市等资本市场相关情况后，公司决定撤回申请。”
（图片来源：联想集团公告）
不过，有业内人士直言，联想集团的两个公告理由都站不住脚。一是（IPO申请审阅）周期一长，财务资料就要补充更新，这是所有IPO都会面临的问题。但是财务信息过期可以补交并更新招股书，不必撤材料。
“至于说‘考虑最新发行上市等资本市场相关情况’的市场原因，更是站不住脚。因为从IPO申请到终止审核才过了1个工作交易日，市场环境不会出现很大的变化。”该业内人士表示。
从披露IPO申请后股价连续两日大幅拉升，到股价回落甚至因撤回IPO而股价大跌，联想集团的“回A利好”不仅消失殆尽，而且市值大幅蒸发。截至10月11日，联想集团股价仅剩7.63港元，相比于IPO申请当日，市值已经蒸发89.11亿港元；而相比于撤回IPO申请当日，其市值已经蒸发142.09亿港元。
《商学院》记者就撤回IPO申请、科创属性、科研投入占比偏低、业务模式、高管薪酬水平、行业竞争力及未来发展战略等问题向联想集团求证，联想集团相关负责人多次表示“以公告为准”。
“PC王者”难定位科创？
联想集团给出的理由与市场普遍猜测的原因截然不同。多位业内人士将联想集团IPO“一日游”背后的原因指向了科创属性争议。
IPG中国首席经济学家柏文喜指出，作为世界最大的PC产销企业，联想集团撤回内地科创板上市申请这一行动本身，和其启动登陆内地科创板计划一样受人瞩目。虽然自身的招股说明书对于联想集团的描述亮点多多，诸如PC世界市场占有率第一、营收与盈利连续3年持续增长等，但是事实上联想集团近年来被广受诟病也是不容忽略的事实。
“其中，联想集团‘贸工技’战略的长期实施将联想集团打造为一个缺乏核心技术的组装企业和销售型公司，较低的盈利能力和创新能力，以及相对于其巨大的营收规模而小得可怜的研发投入占比，也让其在科技兴国大背景下‘明亮’得有些晃眼。”柏文喜表示。
对于联想集团终止IPO一事，第三方独立研究机构透镜公司创始人况玉清认为，大概率还是因为科创属性受争议，如果能够分拆其智能化转型创新业务，单独申请科创板IPO，可以更好地凸显其IPO主体业务的科创属性，但如果是集团业务整体打包，就难免会受到一些争议，因为其PC业务占比还是过高，创新业务收入占比较小。
“联想集团之所以选择整体回A而非分拆业务回A，可能也是考虑到上市周期的问题。”况玉清认为，因为联想集团本身是香港上市公司，其公司治理和业务等各方面都是非常成熟的，不需要进行大量的上市辅导和相关合规改造，因此上市速度会非常快，但如果要分拆业务独立IPO，各项工作就会耗时很长，上市周期会大大延后。
盘古智库高级研究员江瀚指出，联想集团的科创板上市申请被终止，让人感觉既是意料之外也是情理之中。一方面，联想集团的确是中国著名的计算机企业，在整个计算机市场的发展过程中，也有着不错的市场影响力，整体市场占有率很高。
“另一方面，一直以来联想集团都被市场认为是一个依靠营销驱动的公司，本身的研发能力相对较弱。国家对于科创板的要求非常严格，这也是科创板一定要有的硬科技。联想集团离这个硬科技的要求还是有相当的距离，所以在国家整体要求的大背景之下，联想集团不符合科创板的上市要求，也是很正常的。”江瀚表示。
研发投入占比偏低
除了联想集团本身的业务模式，其研发投入及科研水平也是不容忽视的“科创门槛”。
一方面，联想集团年研发投入超百亿元，并且逐年增加。招股书显示，2019财年、2020财年及2021财年（财年指去年4月初至今年3月底的12个月），联想集团研发投入分别为102.03 亿元、115.17亿元和 120.38亿元。
另一方面，在研发投入当中，其三个财年费用化金额——也就是研发费用分别为 84.95亿元、92.89亿元和98.52亿元。招股书明确指出：公司的研发费用主要为职工薪酬费用，三个财年占研发费用比例分别为 65.93%、62.47%、60.65%。
虽然联想集团近三个财年的研发投入均超过了100亿元，但其研发费用占比却受到质疑。2019财年、2020财年及2021财年，联想集团研发费用占各期收入的比例分别为2.48%、2.63%和2.39%。而在2015财年至2018财年，该数据分别为2.64%、3.32%、3.16%和2.81%，可知研发费用占比整体下滑。
也就是说，联想集团的研发费用不仅有6成为员工薪酬，而且研发费用占比也已经连续四年不足3%。
（图片来源：《商学院》根据联想集团财报数据整理）
对比同行业上市公司，联想集团的研发费用占比也低于业内平均水平。
招股书显示，联想集团将惠普公司、小米集团和浪潮信息看做是“同行业可比公司”。然而，小米集团近3年的研发费用占比均高出联想集团一个百分点左右；浪潮信息则拉开了更大的差距，高出近两个百分点。
（图片来源：联想集团招股书）
也正是因此，联想集团最近3年累计研发投入占收入比例仅为3.05%，低于小米集团的3.59%、浪潮信息的4.19%，低于同行业可比公司的平均水平，更是与华为相差甚远。
（图片来源：联想集团招股书）
不过，对于上述差距，联想集团却在招股书中表示，“报告期各期，公司研发费用占收入比例与惠普公司及小米集团不存在重大差异，略低于浪潮信息。”
柏文喜直言，作为技术含量太低的销售型公司，联想集团试图要把自己包装为一家科技巨头的努力还是不太容易，而要让市场接受联想集团科技创新型企业形象的自我塑造同样也有着较大的难度。
“这一点也许有很大的原因是来自于其与以技术和创新为根基的华为的比较所致。”柏文喜表示。
“天价薪酬”惹争议
整体来看，联想集团此次回A并非没有底气。招股书显示，其营收、净利润、扣非净利润等主要指标连续3年增长，不过，其资产负债率也引发关注。
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