MLF继续等量平价续做，呵护中长期流动性，“降息”预期再降温

继9月MLF恢复等量平价续做后，10月MLF操作延续了这一态势。

10月15日，央行发布公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，当日开展5000亿元中期借贷便利（MLF）操作（含对10月15日MLF到期的续做）和100亿元逆回购操作。

从操作规模上看，当月MLF到期规模为5000亿元，因而此次操作为等量续做；同时，操作利率为2.95%，与上月持平，已连续19个月未发生变化。

在业内人士看来，本次等量续做MLF，表明政策面继续支持银行中长期流动性适度宽松；叠加三季度货币政策委员会例会的相关表述，预计10月起信贷、社融增速有望进入一轮小幅回升过程，边际宽信用进程即将展开。

万亿流动性到期

由于本周资金到期规模较大，市场对此次MLF操作情况颇为关注。数据显示，10月11日至15日，逆回购到期规模为5100亿元；MLF到期规模为5000亿元，处于年初以来第三高水平，两者合计1.01万亿。

从央行公开市场操作来看，本周保持每日100亿元的7天期逆回购操作，结合今天开展的5000亿元MLF，对冲到期资金后，本周实现净回笼4600亿元。

东方金诚首席宏观分析师王青分析，本月MLFMLF连续第二个月高额等量续做，表明政策面支持目前银行体系中长期流动性适度宽松，有助于四季度展开一轮边际宽信用过程。

光大银行宏观分析师周茂华也对记者称，央行等量续做MLF，主要是目前市场流动性维持合理充裕格局，央行可通过多种工具灵活应对短期扰动因素，也体现了央行在保持总量适度的基础上，强调货币政策支持实体经济的精准性，对症下药，增强政策有效性。

实际上，自7月7日国常会宣布降准决定以来，中端市场利率就大幅下行。其中，作为中端市场基准利率的1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率月均值从6月的2.88%降至8月的2.66%，9月小幅反弹至2.70%，继续明显低于中期政策利率（MLF利率），且“倒挂”幅度变化不大。

在此背景下，央行选择等量续作MLF，一定程度表明了政策面对银行中长期流动性的支持。与此同时，三季度货币政策委员会例会公报重申“增强信贷总量增长的稳定性”，也可能意味着当前信贷、社融增速基本触底。

具体来看，会议表示，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。

对此，王青分析，在前期持续紧信用背景下强调“增强信贷增长稳定性”，我们判断9月信贷、社融增速等金融数据基本触及本轮“紧信用”过程底部，10月起有望进入一轮小幅回升过程，边际宽信用进程即将展开。他进一步预计，四季度央行除了会推出绿色再贷款等结构性政策工具外，有可能再实施一次全面降准，助力宽信用过程。

“降息”预期再降温

从操作利率上看，本次MLF操作利率的不变，进一步打破了市场中部分存在的政策性降息预期。

事实上，MLF操作利率未变也符合市场预期。近日央行每日开展7天期逆回购操作，操作利率始终保持在2.20%，而在利率走廊中，短期政策利率和中期政策利率之间存在较为固定的联动关系，因此这已经预示了10月MLF利率不会发生变化。

在王青看来，MLF利率未作调整，表明7月全面降准更多属于针对小微企业等实体经济的定向支持措施，当前货币政策并未转向全面大幅宽松，灵活精准、合理适度的政策基调未发生变化，监管层仍然注重在稳增长、防风险和控通胀之间保持平衡。

周茂华也表示，央行投放基础货币或应对短期资金面扰动因素的工具多，国内稳健货币政策保持灵活适度，在确保资金面平稳同时，更多倚重结构性工具，为实体经济纾困、内需恢复提供必要支持。

“但目前我国面对复杂的经济复苏环境，仅仅依靠货币政策是不够的，需要多部门政策协同，综合治理，同时，需要避免过度宽松货币环境导致宏观杠杆过快上升及潜在资金脱实向虚风险等。”周茂华提及。

而随着此次MLF政策利率保持不变，叠加近期银行边际资金成本变化和信贷市场走势，业内多数观点分析本月LPR（贷款市场报价利率）大概率将保持不变。但在银行边际资金成本下降的情况下，预计银行下调1年期LPR报价的动能正在累积。

展望未来，有观点称，今年四季度至明年一季度会存在一定经济放缓压力，这就意味着央行需要选择适当的政策工具进行对冲。

“但政策性降息代表政策面做出强烈反应。”王青称，而今年底明年初经济放缓压力可控，特别是城镇调查失业率升至5.5%控制目标之上的可能性不大，再加上当前政策面强调跨周期调节，央行多次强调要“珍惜正常的货币空间”，也意味着未来一段时间稳增长政策力度整体上会比较温和。

由此，在诸多备选政策工具中，业内认为短期内实施政策性降息的可能性不大，四季度MLF利率有望继续保持不动。

不过，在9月PPI和CPI之间的“剪刀差”创新高，四季度仍难以明显收敛，中下游小微企业经营困难持续加剧的背景下，王青分析，四季度央行可能再次实施全面降准，引导1年期LPR报价下行，进而带动企业实际贷款利率进一步下降。

一方面，若四季度1年期LPR报价下调，“市场化降息”在降低企业融资成本的实际效果方面可替代政策性降息，这也是四季度MLF利率料将保持不动的一个潜在原因。

另一方面，若四季度全面降准落地，除了推动信贷、社融提速，助力宽信用进程外，也可部分置换11月和12月MLF大规模到期量（分别高达1万亿和9500亿），缓解地方债发行提速给银行体系带来的流动性压力。

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