大咖录丨今年最后两个月 这些机会可关注

邓和权 招商基金资深策略分析师

北京大学理学学士、经济学学士、管理学硕士，CFA持证人。近8年银行、基金从业经验。

现任招商基金资深策略分析师，负责产品研究、市场分析、行业研究、渠道培训等工作。

熟悉境内外宏观经济和金融市场，覆盖市场策略和行业研究，擅长公募基金研究筛选和诊断，提供二级市场投资策略和配置建议。

四季度市场震荡蓄势应以逆向思维应对

第一财经：本期《资本有道》邀请的嘉宾是招商基金资深策略分析师邓和权先生。第一个问题，请您用一句话总结对四季度投资机会的看法。

招商基金 邓和权：我觉得可以总结为震荡蓄势，然后注重逆向思考。

这里面隐含了三个关键词。第一个就是震荡，总体站在这个维度，市场后续还是面临一定下行的压力和风险，四季度的时间窗口期还是面临一些不确定的因素。特别是我们看到10月份刚公布的，包括像PMI这样的经济数据，总体上还是边际在走弱，所以短期来说是有一定的压力。第二个关键词是蓄势，虽然整个市场看不到特别大的机会，但是我们更多把这样的时间窗口定位为蓄势的整理期，有三个方面的原因。

第一，当前A股总体估值是相对比较合理的，从全球对比看，今年全年各大指数，不管是美国的指数，还是欧洲各主要国家的股票指数，都有15%甚至更高的涨幅，但是国内以沪深300为代表的主要指数一度还是下跌的状态。同时我们看到中国经济复苏是领先全球的，所以这样一个经济复苏领先全球，但是股市表现相对来说靠后的反差现象，也更加凸显出了A股经过调整以后的长期配置价值。

第二，目前来看，全球仍会维持相对宽松的货币政策。因为总体上是疫情的大环境，在这样的大环境下经济复苏很难一帆风顺，更多是一波三折的状态。不管是欧美的央行，还是我们国内的央行，大概率在货币政策上都会保持适度宽松的状态，将会为全市场提供流动性的支持，这个是我们说的第二个关键词，蓄势。

第三个我们要注重逆向思考，更多是从策略的视角。我们看到四季度处于岁末年初、起承转合的时间窗口期，我们知道经过一定的风险释放以后，其实未来市场应该是不排除有更多的机会出来的，所以站在这个时点，我们对于一些可能的市场波动也不用过于悲观和担心。更多的是要有逆向思考的方式，然后去应对四季度市场的多变。

三大思路应对震荡市行情

精选好公司优选高景气行业避免追涨杀跌

第一财经：我们看到在三季报公布以后，企业的盈利能力整体来说是在下降的，单季负增长的行业在变多。在这种背景下，您建议大家用怎样的策略和思路去应对？

招商基金 邓和权：总体上市公司的企业盈利是面临着边际下行的压力，这也使得10月份以来,我们看到不管是股票市场的指数，还是主要的板块，都面临着一定的下行压力。除了少部分业绩高增长的板块之外，大部分板块都出现了不小的跌幅。而且现在市场对于上市公司的定价，包括盈利质量的要求很高，甚至一度出现了我称之为二阶导的定价。就是我知道你上市公司的业绩很好，可能是同比翻倍增长甚至更多，但我更希望看到你的业绩能超预期，以及业绩能持续增长。如果这个答案是否定的，那么即使你业绩同比高增长，可能季报公布当天利好出尽，公司股价可能不涨反跌，这个是现在市场的一个状态。

那么针对当前企业盈利边际下滑，同时市场风险偏好又不高的状态，我们这里给投资者几点建议：第一，还是要精选好公司。在目前这样一个相对存量资金博弈的市场里面，市场的风险偏好又不高，那么市场对于个股的质量要求是非常高的。有一个很明显的现象，就是以三季报的公募时间窗口为例，比如说以券商板块为例，同样是在10月份的某一天，有一批证券公司密集公布了三季报，同样是券商这个行业，那么有的公司季报出来当天股价发生了跌停，有的券商季报出来当天股价是有4%甚至更高的涨幅。从这里我们就可以看到，即使是相同的行业，如果你公司质地不一样，那么股价的表现也会有很大差别。

第二，还是要优选高景气度的行业。现在市场比较苛刻，希望能够找到业绩高增长，并且有一定持续性的好行业。我们以申万20多个行业为例，这里面还是要去精选到有好的景气度，并且有政策支持的好行业去进行投资和布局。

第三，还是我前面有提到的，可能我们要多一些逆向思考的视角。因为我们往后去看，整个市场大环境不存在持续下跌甚至走熊的风险，更多的还是震荡市。在震荡市里，最忌讳的就是追涨杀跌。一看到市场涨就追进去，结果追到了震荡区间的上沿，一看到市场跌就卖出，结果卖在了震荡市场的下沿，这种情况是我们一定要注意和避免的。以上三点也是我们认为比较好的，在当前市场环境下的应对方式。

PPI大概率将见顶回落利润分配格局有望改变

第一财经：从三季报来看，其实整个企业毛利率的下行也跟上游原材料的上涨息息相关。现在有很多观点认为，周期的上涨应该是已经见顶了。在您看来，接下来利润是否会向中游和下游转移呢？

招商基金 邓和权：目前来看上游资源品的涨价一直是制约经济的一个很重要的负面因素。我们观察的一个指标就是PPI，生产资料价格指数。目前来看 PPI已经涨到了10%以上的一个非常高的位置，从现在往后去看，它未来大概率还是会逐步往下走的。因为现在国家监管部门包括相关的一些部门，已经对包括大宗商品在内的期货进行了窗口指导。我们可以预见的是，后续 PPI大概率会见顶回落。如果从这个角度出发，因为大宗商品包括生产资料的大幅涨价，使得整个企业的利润堆积在上游，同时中游和下游的成本压力增加。如果是基于这样的逻辑推演，PPI的生产资料价格指数如果出现趋势性下滑，我们可以预计会缓解这些中游和下游企业成本端的压力,相应的利润分配格局应该会出现再分配的状态。那么这个利润从堆积在上游，逐步往中游和下游扩散。

第一财经：刚才提到的利润转移，在您预计来看，有没有时间表。

招商基金 邓和权：目前初步来判断，四季度PPI指数，以及原材料价格指数大概率都会见顶。如果从大概的时间区间来看，应该是明年一季度，整个成本端的压力会得到比较明显的改善。

短期而言新能源板块波动将加大

建议拉长投资周期布局产业链中的龙头企业

第一财经：您近期也提到整个新能源产业链景气度的问题。在当前这个价位，我们也观察到市场资金对新能源产业链的分歧在增大，您如何看待该产业链当前的状态？

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