钟正生：再通胀交易暂歇 但并未结束丨首席对策
美联储的鹰派表态上周一度导致美股抛售、短端美债收益率飙升、美元大涨。然而，本周标普500指数再度挑战历史新高（4257.16点），以科技股为主的纳斯达克指数周四凌晨已经突破历史高点，买盘汹涌，不禁让市场感叹，这是被美联储忽悠了？种种迹象表明，此轮再通胀交易周期依然没有结束，只是节奏和热度稍有放缓。全球市场联动，中国资本市场将受到何种影响？本期嘉宾，平安证券首席经济学家钟正生认为，中美处在通胀周期的不同位置，虽然要警惕外溢效应，但中国的宏观货币政策无需跟随美国出牌的节奏。事实也正如此，本周，我们看到央行继续在利率市场化改革的道路上深入推进，推出存款利率定价机制改革，将更加有利于降成本和去杠杆，从而进一步支持实体经济的高质量发展。
存款利率定价机制的调整对于利率市场化改革有怎样的意义？会对市场利率有什么样的影响？结构性货币政策的创新应用下一步重点在哪儿？再通胀交易周期何去何从？综合因素考量，我国下半年出口压力已经显现？美联储未来货币政策转向的触发点究竟是什么？美股和A股下半年走势如何？第一财经《首席对策》专访平安证券首席经济学家钟正生。
钟正生的主要观点：
调整存款利率计算方式有利于去杠杆和调节利率期限结构失衡，同时将促进更加健康的竞争，为实体经济降成本；
存款利率机制改革与货币政策基调变化并无直接关系；
结构性货币政策可更有针对性的支持短板，使总量货币政策职能简化；
需区分商品不同属性，供需缺口是大宗商品涨价基础，而目前供需缺口还没有被补平，这也就决定了再通胀交易周期依然存在，目前波动只是暂时性调整；
欧美加速复工复产，找回市场份额，我国出口下半年压力初现；
通胀周期位置不同，中美政策节奏不同；
美股将维持高位震荡态势；
A股依然有增长型红利，行业集中度将更高。
第一财经：我国存款利率自律上限的确定方式，从原来的存款基准利率一定倍数形成，改为在存款基准利率基础上加上一定基点确定。这样的调整对于利率市场化改革的意义在哪儿？
调整存款利率计算方式有利于去杠杆和调节利率期限结构失衡
钟正生：我觉得这里面在央行的公告里解释的还是非常清楚的，我把它概括的就是两个关键词，帮助理解这件事情，一个就是杠杆效应，另一个劣币驱逐良币。所谓的杠杆效应是央行如果把长期定期存款的基准利率定的偏高的话，按照倍数那么长期的定期存款的实际利率也会偏高，所以这里面就是一个杠杆。如果按加点而不是按倍数的话，就可以把这种杠杆效应给消除，这是第一个关键词。第二个关键词央行其实更看重的是劣币驱逐良币。这话怎么说？就是有一些金融机构，还可以用创新的产品去更多的吸纳长期的存款。传统的银行为了保持存款基础，你也必须提高长期的一个存款的利率，这样其实就造成了一个什么呢？就正如人民银行所说的，存款市场主要由坏银行来主导，这就是劣币驱逐良币，简单的说有点像什么，我打一个形象的比喻，有点像哄抬物价，这样会造成整个银行的存款利率的期限结构有点失衡。我觉得这两个关键词能很好的理解这个问题。
第一财经：对银行的息差以及市场利率来说会有什么样的影响？
促进更加健康的竞争支持实体经济降成本
钟正生：它其实一方面让银行有更充分的自主定价权之外，也让银行之间有更加有序更加健康的一种竞争。它最重要的是什么？如果你的长期存款的利率不用那么哄抬物价的话，其实为降低长期的贷款利率也创造了空间，你可以在稳定银行净息差的情况下，为更多的支持实体经济降成本创造条件。就这个很简单，长期存款利率可以降低，长期贷款利率才有下降的更多空间，简单的一个传递关系。
第一财经：所以这不是降息，其实只是一个价格方面的改革。
机制改革与货币政策基调变化并无直接关系
钟正生：它应该说是一个体制机制方面的改革，跟货币政策基调，跟大家所理解的传统意义上的降息是不一样的。我可以做一个很有意思的对照，其实6月美联储议息会议上，也上调了它的逆回购操作利率和超额存款准备金利率，但这个也不是传统央行的美联储所说的加息。大家还是把这些技术层面的问题或者体制机制上面的问题，跟央行政策基调的一个变化要区分开。
第一财经：在这个基础上怎么来看下半年的货币政策？您之前的预测当中也提到了，应该继续进行结构性货币政策的一个创新的应用。
结构性货币政策可更有针对性的支持短板
钟正生：央行会更多的采用结构性的货币政策工具的话，其实有两层意思，一层意思是现在中国经济的短板，其实就是中小企业、下游行业和民营企业，这些短板仍然需要我们的财政货币政策有更多的倾斜，更多的呵护，所以你可以把它理解为这是一个结构问题。另外一个我想说的是什么，现在的货币政策的框架它有两个支柱，一个是宏观审慎，一个是货币政策。包括我们对房地产融资的一个规范，包括我们的地方隐形债务的监管，你都可以放在宏观审慎里面去做。这样你说的如果把更多的工作放到宏观审慎来做的话，大家在看待或者是预判货币政策的时候可以更简化了。你只需要盯住央行试图让市场看的那些政策利率，你就知道央行货币政策是松还是紧。简单的说是给传统的货币政策一个正本清源，该监管的事情做的让监管去做，该货币政策调整的货币政策调整。所以我们未来判断货币政策，我一句话叫更容易也更不容易。更容易是指，央行现在希望看到的是市场利率围绕着政策利率波动，然后做中期的借贷便利，到贷款的市场报价利率的传导，然后最终的传导到企业或者居民的实际的贷款利率，这套货币政策体系，现在市场接受度也越来越高了，以后只要看这几个政策利率就可以了。那么更加不容易指的什么？如果一段时间之内你的宏观经济环境比较平稳，央行这些政策利率它没有调整，我怎么判断央行货币政策下一步的松还是紧呢？我们之前所看到的由于央行货币政策的松或紧，给我们资本市场带来特大的利好，或者特大的利空，这样的一种震荡的机会就没有了。但是我觉得这是央行希望看到的，不会对我们的市场有太多的冲击。
第一财经：最近我们看到或内外的一些机构，包括一些学者，认为大宗商品涨价预期已经见顶，您怎么看？
再通胀交易依然存在 目前波动只是暂时性调整
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