券商聚焦天风证券首予信义玻璃(00868)“买入”评级 目标价 40.05港元

　　凤凰网港股|天风证券发布研报称，信义玻璃(00868)深耕玻璃制造行业，稳健细致经营带来较同业更优异的盈利能力、更扎实的资产结构，扎实的经营质量支撑其相对较高且极稳定的分红率。公司专注降本提效、积极推进浮法玻璃产能扩张，汽车玻璃前景稳健而有韧性，且在“碳减排”背景下建筑节能玻璃业务后续或有成长机遇，他们认为公司玻璃制造多环节竞争优势稳固，看好公司充分享受浮法玻璃行业持续高景气的红利。他们预计公司 21-23 年收入分别为 288、308、333 亿港元， YoY 分别为 55%、7%、8%;预计公司同期归母净利分别为n108、117、133 亿港元，YoY 分别为 68%、8%、13%。参考可比公司估值情况，给予公司 21 年 15x 目标 PE，对应目标价n40.05 港元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　天风证券认为，玻璃行业具备资产重、供给刚性、原材料及能源为主要成本的特征，行业发展趋势包括浮法玻璃新增产能受政策约束逐步成为常态、行业集中度或稳步提升、具备成本优势的龙头优势或持续强化。

　　nnnn此外，信义玻璃生产成本管控能力有优势且有壁垒，体现为公司明显高于同业可比上市公司的盈利能力(毛利率/净利率)及人均创利水平;生产成本优势源于优异的产能地理布局(降低运输成本)、硅砂资源禀赋(自供率仍有提升空间)、熔窑规模大型化及自动化水平持续提升。产业链布局方面，公司实现了原料、原片、深加工垂直一体化布局，其中深加工环节的建筑玻璃、汽车玻璃在业内均已做到龙头地位，经营效果卓越。完善的一体化布局对于降低原料成本及保障供应链安全、多环节协同优化成本、更了解客户需求变化等有积极意义。此外，在国内浮法玻璃新增产能严格受限的背景下，资源属性凸显，公司利用外商投资优势、地方政府合作/收购/竞拍及海外建厂等方式积极把握产能扩张机遇，近年有效产能提升节奏逆势提速， 14-20 年公司浮法玻璃有效产能增长 CAGR 为 7.0%(vs 国内浮法玻璃产量 CAGR 为 3.0%)，公司预期 21 年其有效产能增幅或达 26%。

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