网易云音乐:近半收入源自直播打赏,阿里百度入股,三年累亏50亿 | 拆解IPO29期

理财鱼小提示：网易云音乐:近半收入源自直播打赏,阿里百度入股,三年累亏50亿 | 拆解IPO29期

出品 | 搜狐财经

作者 | 史额黎

近日，港交所披露了网易云音乐的招股书。2018年至2020年，其总收入由11.48亿元快速增至48.96亿元，年复合增速为106.5%。同期，其社交娱乐板块的收入占比由10.6%大幅提升至46.4%，而该板块的主要收入来源为直播打赏。

最近三年，网易云音乐依靠每月8元的基本音乐订阅包以及每月18元的“黑胶会员”，在会员订阅收入上也有明显增长。但在线音乐板块的单用户付费金额远低于社交娱乐板块。2020年，社交娱乐板块的每月每付费用户收入为573.8元，为在线音乐板块的68.31倍。

网易云音乐近年均处于亏损状态，由于业务经营规模扩大及直播业务急速增长，其最近三年的毛亏损率由114.7%大幅缩窄至12.2%。不过，其最近三年的经调整净亏损分别为18.14亿元、15.8亿元及15.68亿元，三年累计亏损为49.62亿元，且亏损缩窄幅度有限。

截至今年5月21日，网易持有网易云音乐62.46%的股份，为其控股股东。2020年，网易还因为向其贡献了占总收入比例9.9%的收入，成为了其第一大客户。此外，阿里巴巴、云锋基金旗下的公司、百度分别持有其10.81%、5.41%、4.26%的股份，分列其第二、三、四大股东。

直播打赏的每月每付费用户收入为音乐会员的68倍

招股书显示，网易云音乐的收入主要来源于两大板块——在线音乐服务、社交娱乐服务及其他。

其中，在线音乐服务板块包含会员服务、广告服务、数字专辑及单曲销售、转授权等四类业务。

在会员服务方面，网易云音乐的基本音乐订阅包定价为每月8元。可使用一些列其他功能及特权的“黑胶会员”，其收费标准为每月18元。

2018年、2019年及2020年，在线音乐板块的月付费用户数增长迅速，从420.11万人增长至1596.15万人，两年复合增速为94.9%。网易云音乐称，该数据大幅增长，主要由于加强会员服务所提供产品及内容。

不过，在线音乐板块的每月每付费用户收入却呈现先增后降之势，最近三年分别为8.9元、9.3元及8.4元。由此，网易云音乐的会员订阅收入也从4.47亿元增长至16.04亿元，两年复合增速为89.4%。

随着在线音乐板块付费用户数的增加，会员订阅收入于在线音乐板块的占比也逐渐上升，最近三年分别为43.6%、54.4%、61.2%。而在线音乐板块的收入则从10.26亿元增长至26.23亿元，两年复合增速为59.9%。

尽管招股书并未写明在线音乐板块其他业务的具体收入，但通过已披露的网易占其广告收入总额的比例以及占其收入总额的比例，可大致测算出网易云音乐的广告收入总额。

最近三年，网易云音乐的广告收入总额分别约为2.87亿元、4.23亿元及4.59亿元，两年复合增速约为26.5%，远低于会员订阅收入增速。因此，广告收入占在线音乐板块收入的比例，也由约28%逐年下滑至约17.5%。

社交娱乐服务及其他板块，主要的业务为直播服务。招股书显示，网易云音乐主要自销售虚拟物品从直播服务中产生收入，用户购买虚拟物品打赏直播表演者。这意味着，社交娱乐板块的主要收入来源为直播打赏。

最近三年，社交娱乐板块的月付费用户数出现了爆发式的增长，由5800人增长至32.71万人，2020年的同比增速为256.7%。网易云音乐称，这是由于直播服务自其于2018年下半年推出起快速发展。

值得注意的是，社交娱乐板块的单用户付费金额远高于在线音乐板块。2019年及2020年，社交娱乐板块的每月每付费用户收入分别为477.6元及573.8元，分别为在线音乐板块的51.35倍及68.31倍。

在此带动下，最近三年的社交娱乐收入由390万元快速攀升至22.52亿元，2020年的同比增速为328.5%。而社交娱乐板块的收入则由1.22亿元大幅增长至22.73亿元，两年复合增速为331.6%。

整体上看，网易云音乐最近三年的总收入分别为11.48亿元、23.18亿元及48.96亿元，两年复合增速为106.5%。在线音乐板块及社交娱乐板块分别占总收入的比例，从2018年的89.4%及10.6%，变为2020年的53.6%及46.4%。

最近三年的毛亏损率由114.7%缩窄至12.2%

虽然总收入大幅增长，但由于营业成本及期间费用的持续增加，网易云音乐在最近三年仍然呈现出毛亏损及经调整净亏损的局面。

由于支付给音乐厂牌及独立音乐人的基于播放成果的授权费金额增加，以及直播表演者的直播工会收入分成成本增加，网易云音乐最近三年的营业成本24.65亿元增长至54.91亿元；两年复合增速为49.3%，低于总收入的两年复合增速。

因此，网易云音乐最近三年的毛亏损率由114.7%缩窄至12.2%。网易云音乐表示，这是因为其业务经营规模扩大，特别是直播业务急速增长。

伴随着业务扩张，网易云音乐的销售及市场费用、一般费用及管理费用、研发费用也在大幅增加。最近三年，这三类期间费用由4.28亿增长至10.01亿元，两年复合增速为52.9%。

因此，其最近三年的营业亏损仅由17.24亿元减少至15.25亿元。算上可转换可赎回优先股公允价值变动造成的非经营亏损，其最近三年的归母净亏损分别为20.06亿元、20.16亿元及29.51亿元。

剔除以股本结算的股权付款、可转换可赎回优先股公允价值变动造成的非经营亏损后，网易云音乐最近三年的经调整净亏损分别为18.14亿元、15.8亿元及15.68亿元，亏损缩窄幅度有限。

此外，网易云音乐还连续出现了经营现金净流出的情况。最近三年，其经营活动所用现金净额分别为27.46亿元、17.06亿元及9.69亿元。

网易云音乐在招股书中称，其能否实现盈利及产生正经营现金流，受到多项内外部因素的影响，包括能否有效变现产品和服务，能否以有成本效益的方式增加收入及用户群，订阅会员的数量能否增加，广告客户能否将更多预算分配至在线平台等。

在招股书中，网易云音乐使用了大量篇幅来阐述其“独特的社区文化、强势的品牌及领先的市场地位”。

例如，截至2020年，其已为超过23万名注册独立音乐人提供服务；2020年12月，注册独立音乐人的音乐曲目占其平台所有音乐流媒体播放量的45%以上，其在线音乐服务月活跃用户在平台上生产内容比例达到约25%；今年2月，有超过48%听众浏览其“评论区”等。

但网易云音乐亦在招股书中多次提示，平衡用户体验与短期财务业绩之间存在风险点。

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