国产CT龙头东软医疗冲刺港交所，政府补助占利润8成，核心产品量升价跌
理财鱼小提示：国产CT龙头东软医疗冲刺港交所，政府补助占利润8成，核心产品量升价跌
出品 | 搜狐财经
作者 | 陈天伦
近日，医学影像设备厂商、国内CT龙头东软医疗向港交所递交招股书。
这是东软医疗一年内第二次冲刺资本市场。2020年6月，东软医疗曾在科创板提交招股书并获受理，拟募资9.65亿元；后却于2020年11月主动撤回申请。
东软医疗称，撤回申请的主要原因是海外疫情对审计周期造成拖延，导致相关财务报告出具进展缓慢，以及公司希望优先推动重要并购项目。
与东软医疗一同递交招股书的还有东软集团另一家子公司东软熙康。继东软教育之后，东软医疗、东软熙康、望海康信等东软系公司前赴后继，构建起刘积仁的东软系“帝国”。
CT设备贡献超5成营收，6成收入来自经销渠道
东软医疗成立于1998年。20世纪90年代，国内医学影像设备市场被通用电气（GE）、西门子等海外厂商垄断，东软医疗生产出第一台国产CT扫描仪，成为第一家“吃螃蟹”的企业。
伴随国内医学影像快速发展的红利期，东软医疗的产品逐渐覆盖CT（计算机断层扫描）、MRI（磁共振成像）、DSA、GXR等射线照相设备，超声诊断设备，PET/CT、RT肿瘤诊疗设备等各类数字化医学诊疗设备；同时提供配套的MDaaS平台解决方案，包括智能影像服务、基于影像的临床解决方案及医学影像研发服务。
东软医疗的主战场仍在起家的CT领域。根据弗若斯特沙利文的资料，2019年，按收入计，中国CT市场的前五大企业为GE、西门子、飞利浦、佳能和东软医疗，分别占有32.4%、21.3%、15.1%、9.5%和7.3%的市场份额。
按照2019年已安装系统总数、总收入和销量计，东软医疗是中国CT系统最大的制造商和出口商。截至2020年12月31日，东软医疗共安装超过40000个已激活系统。
2018年至2020年，东软医疗分别实现营收19.12亿元、19.08亿元、24.59亿元，期内利润分别为1.69亿元、8204万元及9275.8万元。
CT产品贡献大部分收入。2018-2020年，CT扫描仪分别实现收入9.83亿元、8.17亿元、12.93亿元，占总收入比例分别达51.4%、42.8%、52.6%。
东软医疗另一核心产品为MRI扫描仪，但其收入规模远不及CT产品，且近三年营收逐渐下滑。2018年MRI扫描仪实现收入1.47 亿元，在总营收中占比为7.7%；2020年MRI产品收入逐年下滑至1.17 亿元，营收比重也降至4.7%。
招股书显示，东软医疗主要通过第三方分销商出售医疗器械产品，然后其再分销给终端客户(例如医院及其他医疗机构)。分销商的业绩及其销售产品、扩展业务及销售网络的能力直接影响公司的业务增长、销量及盈利能力。
2018年以来，东软医疗分销收入比重不断加大，2020年分销商销售收入达16.29亿元，占医疗器械及相关服务收入的66.8%，直销收入占比则由4成降至3成。
截至2020年12月31日，东软医疗共拥有812名国内签约分销商、35名海外签约分销商及427名非签约分销商。其中，国内签约分销商实现收入约占2020年国内分销商销售收入的62.2%；海外签约分销商收入则约占2020年海外分销商销售收入的34%。
东软医疗在招股书中表示，公司的产品及服务销往110多个国家及地区。2018-2020年，东软医疗在中国以外地区的销售收入分别占收入的27.6%、23%及19.9%。
政府补助占利润8成，毛利率连续三年下滑
由于医学影像属于政策驱动型的红利行业，东软医疗的背后总是站着政府支持的身影。2018年，东软医疗营收大幅增长，主要受益于CT市场扩张和一系列利好政策。
东软医疗提及，在调整大型医疗设备管理目录的范围，允许医院和其他医疗机构不经省级政府事先批准直接购买入门级CT扫描仪和MRI扫描仪等利好政策的推动下，公司部分产品的需求高涨。
与此同时，东软医疗在肯尼亚销售售价相对较高的高端CT产品带来了收入增长。东软医疗在肯尼亚开展的健康医疗诊断集成项目还在2019年入选一带一路建设成果清单。
然而利好政策的积极影响在2019年大幅减弱，相关产品市场需求减少，同年公司在肯尼亚销售医疗设备中确认收入减少。
受此影响，东软医疗数字化医疗设备的销售收入由2018年的13.7亿元减少9.5%至2019年的12.4亿元，公司当年总营收也较2019年减少0.2%。
东软医疗当年净利润则由2018年减少51.3%至2019年的8204万元。对于2019年利润腰斩，东软医疗解释称，主要由于确认的其他收入及收益减少，同比降幅达40.9%。
2018年，东软医疗曾以知识产权作价7500万对沈阳先进医疗设备技术孵化中心有限公司投资，投资比例30%，该笔交易实现无形资产处置收益5250万元。
而其他收入减少主要系2019年东软医疗所获政府补助大幅下滑。
2017-2019年，东软医疗计入当期损益的政府补助金额分别为7727.7万元、8071.4万元和4670.5万元，占当期利润总额的比例分别为113.5%、40.8%和51.2%。
2020年，东软医疗再次获得高额政府补助，金额达9809.2万元，约占2020年利润总额的82%。
事实上，尽管东软医疗2020年营收实现28.9%的增速，但其净利润增幅仅为13.1%。
近三年来，东软医疗毛利率连年走低，2017年仍达到39.9%，2020年已降至36.7%，主要由于核心设备产品平均售价走低，数字医疗设备板块毛利率逐年下滑。
招股书显示，2018年至2020年，公司的CT扫描仪年销量从535台增加至767台，但其平均售价由183.75万元/台下降至168.54万元/台。
MRI扫描仪的年销量由46台下滑至37台，其平均售价也从320.08万元/台降为315.58万元/台。
2020年，东软医疗的数字医疗设备板块毛利率由2019年的31.6%进一步降至30.1%。东软医疗表示，主要因为期内推出新产品，摊销成本导致销售成本增加，而这些新产品的销售并未因新冠疫情而相应增加。
联想弘毅系第二大股东，“东软系”全面分拆上市
值得一提的是，作为东软集团旗下子公司的重要一支，东软集团对于东软医疗的上市寄予厚望。
东软集团曾是国内第一家上市的软件公司，其创始人兼董事长刘积仁也是中国第一位计算机应用专业博士。
经过多年发展，东软集团业务覆盖智慧城市、医疗健康、智能汽车互联及软件产品与服务等领域，孵化了东软医疗、东软熙康、东软教育、望海康信、东软睿驰等众多子公司。
然而近年来，东软集团的业绩难见起色，净利润连年亏损。2020年东软集团实现收入76.22亿元，同比下滑8.89%。
在刘积仁带领下，“东软系”开始谋求打造上市公司集群。2020年9月，东软教育登陆港交所。
对于东软医疗，早在2014年，东软集团就为其引入了弘毅投资、高盛、通和资本等战略投资者，共出资27.33亿元。2019年，百度在线也跻身东软医疗的股东行列。
截至目前，东软集团、威志环球(实际控制人为联想控股旗下的弘毅投资)、东软控股为东软医疗前三大股东，分别持有约29.94%、26.52%、15.51%的股份。百度在线为公司第十大股东，持有股权比例约1.01%。
5月31日晚间，东软熙康与东软医疗一同向港交所递交招股书。招股书显示，东软熙康面向中国新医疗服务市场，打造了中国首个以城市为入口的云医院平台，是中国最大的云医院网络。
2018-2020年，东软熙康营收分别为3.18亿元、4亿元、5.03亿元，期内亏损分别为2.32亿元、2.18亿元、2亿元。
东软集团另一子公司望海康信也已处于上市辅导期，或将登陆科创板。
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