浙商基金基金经理白玉： 医药板块下半年迎布局良机，供给格局优化是短期投资关键
经历了2021年下半年以来的持续回调，医药板块很多公司跌幅都一度超过50%，部分高成长类的医药股跌幅甚至达到70%-80%。虽然今年二季度，医药股跟随大盘走出了一波涨幅超过10%的反弹，但随着中报业绩分化、创新药企融资遇冷等利空纷至，7月以来医药板块再度陷入低迷。
浙商基金基金经理白玉近日在接受第一财经专访时表示，资金、政策等多个核心影响因素已出现边际改善，生物医药板块中长期向好基础已具备。在她看来，相较于需求为主的长期投资逻辑，供给侧格局持续优化才是医药短期投资的关键，产业链中一些供给紧张的细分领域将具有较高成长性。
下半年医药板块迎布局良机
第一财经：7月以来医药板块持续回调，主要原因是什么？下半年还有再度走强的空间吗？
白玉：有空间，而且从目前来看，下半年到明年，医药板块蕴含的机会非常大。
估值方面，板块整体估值依然处于偏低水平。当前医药板块25倍左右的动态市盈率水平已处于近十年最低的5%-10%区间内，相比之下，市场对于医药板块2023年利润增速的一致预期在25%以上，结合这一数据来看，医药板块现在的估值水平可以说十分便宜。
资金方面，在经历了持续近一年的震荡后，多数资金选择出局，一季度公募基金仓位中，医药板块的配置比例已处于近十年的低位。曾有券商复盘历史数据，并通过量化方式分析得出结论：不同于其他行业板块，公募基金等一些机构的持仓水平，对于医药板块走势具有很强的指向性作用。
至于近期医药板块再度陷入低迷的主要原因，我认为主要有两方面，一是由于7月份流动性释放较6月增长有限，在流动性相对并不充裕的情况下，资金更多倾向于抱团一些高景气并且持续有高频数据催化的行业板块，相比之下医药板块仅依靠一季度披露一次的业绩数据，无法获得更多关注；二是医药板块连续回调时间过长，从金融心理学的角度来看，这很容易导致投资者信心丧失，并在板块出现反弹时纷纷获利了结，从而导致板块筹码极度分散。但这肯定不是一个长期的逻辑，一个行业上涨的长期逻辑应该还是业绩和估值的匹配度，结合医药板块当前资金出清程度以及业绩的高度确定性来看，我认为医药板块目前已具备了中长期向好的基础，将在下半年迎来非常好的布局机会。
第一财经：下半年可能影响医药板块走势的核心因素有哪些？较上半年会有哪些变化？
白玉：近两年医药行业的业绩增速始终在比较健康可持续的增长状态，并没有显著低于预期，之所以经历长时间的估值下跌，一方面是为了消化前期疯狂上涨带来的估值泡沫，另一方面也是受到市场对政策的悲观预期以及外围资金的影响，但从目前情况来看，这些影响因素正在逐步减弱。
长期以来医药板块被当成是一个防御性板块，往往在经济处于下行周期时，医药股会有一个良好的表现。但2021年以来，随着大量创新药、创新器械公司IPO，A股医药板块整体构成比例已经越来越趋近于美股纳斯达克生物科技板块，科技属性越来越强，成长性逐渐替代了以前的防御性，因此板块估值也更容易受到外围流动性变化的冲击。
2021年下半年以来，由于受到美国持续加息导致的整体融资环境剧烈变化，美股标普生物科技（XBI）指数、港股恒生医疗保健指数以及A股市场医药指数同步出现大幅下跌，整个医药产业链也由此进入了一个股价下跌导致一级市场融资下降，再进一步加剧二级市场震荡的负向循环。
但近期以来，这一负向循环正被逐渐打破。今年6月开始XBI指数率先企稳，并且反弹幅度远超纳斯达克指数，同时，港股恒生医疗保健指数也从底部大幅反弹，部分创新药公司股价反弹幅度超过100%。一级市场上，不管是全球还是国内，创新药融资规模都在今年5至6月出现了明显的环比改善。基于这一情况，我认为后续医药产业链将逐步进入股价修复——一级市场融资边际改善——股价进一步反弹的正向循环。
政策面上，从近期国家和地方陆续披露的集采、医保政策中，我们也发现了明显的见底现象：国家第七批药品集采价格降幅为48%，在前六批的基础上趋于温和；江苏省医用耗材集采近期启动，平均价格降幅是在50%左右，远低于此前心脏支架等90%左右的价格降幅。此外，北京医保局近日印发了DRG支付新政，提出部分创新药品、器械以及服务可以不纳入DRG的支付范畴。我们认为这个政策是医保局对创新药械比较实质性的一个鼓励措施，有望改善市场对于创新药械支付天花板的悲观预期。
综合来看，近期一系列的政策都显示出，政府更多还是希望在有限的支付范围内，为临床患者提供更具性价比的服务和产品。而对于真正的创新药械，政策的目标还是保障行业健康有序发展。
CXO行业高景气仍在持续
第一财经：刚才提到一级市场药企融资规模出现明显下滑的情况，那随着近年来新药研发投入的续增长，创新药企是否会出现现金流紧张的情况？
白玉：这个需要分两方面来看，美国市场的医药公司是比较典型地受到了加息的影响，但是我们针对历史数据复盘结果显示，加息影响可能更多作用于前两个季度，一旦加息落地后市场形成一致性预期，其所带来的冲击就会慢慢变小。所以可以看到目前XBI指数已经出现了明显反弹，而且已经有很多小型生物科技公司被大型的平台公司所收购，其管线价值得到了认可，这也就意味着板块的估值底已经被找到。
在A股市场，药企一级市场融资的确是受到了二级市场下行的影响，但A股这些创新药公司刚刚融资没多长时间，一些小型生物科技公司在手现金规模都在10亿甚至40亿元左右，足够支撑企业两年以上的研发投入。我们认为，尽管一些尾部公司已出现现金流紧张的情况，但只要二级市场调整的时间不是特别长，以至于创新药企融资被消耗殆尽，还是不至于出现大面积的现金流短缺，无法对行业造成实质性的冲击。
第一财经：你如何看待当前整个创新药产业链的增长潜力？哪些增长点更值得关注？
白玉：通过复盘海外创新药行业发展以及二级市场的表现，我们发现：不同于电子等其他领域的迭代式创新，生物医药行业的创新相对更为发散，一些成熟的靶点或管线并不能为未来新靶点和新管线的发现提供前瞻性的经验。这就使整个行业很难被大型药企所垄断，即使大型药企通过不断自研和收购来扩展管线，整个行业集中度也很难提高，所以目前为止全球生物制药企业的行业集中度都是比较低的。
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