王涵：基建投资进入上升通道 金秋将是促消费最好时节 首席对策

8月份主要宏观数据出炉，多项指标均有明显边际改善。各项稳经济政策从三季度开始加大马力出台。国家发改委副秘书长杨荫凯近日在国新办吹风会上表示，必须抢抓时间窗口，果断出台接续政策，有力保持经济恢复发展的势头。当市场大部分观点都有些悲观时，经济反而释放出更多暖意。下一步，随着消费及投资进一步恢复增长，各地用足用好房地产因城施策工具箱，经济正在积蓄更多向好发展的能量。

基建投资拉动作用显现？消费边际改善效果如何？出口保持怎样的走势？人民币对美元汇率破“7”之后怎么走？黄金窗口期的三季度，什么样的政策最为有效？LPR将继续调降？宏观经济走势又将如何影响二级市场投资？第一财经《首席对策》专访兴业证券首席经济学家王涵。

王涵的主要观点：

基建投资拉动作用已经显现 进入上升通道 一些重大项目将对基建形成有效支撑 消费正处于边际改善过程中 依赖庞大的制造业体系 出口中枢数据不会太低 年内人民币兑美元汇率将回到6.7-6.8之间 基本面支撑人民币汇率走势 金秋时节是鼓励消费最好的时期 LPR三季度仍有调降空间 宽松逻辑是负债成本和经济增长相匹配 明年年初或将是房地产市场拐点 三季度政策对经济托底效应明显 大小盘估值差将有所收窄 三季度将是重要择时窗口期 对待股市要更积极一些 债市等待调整 基建投资拉动作用已经显现 进入上升通道

基建投资拉动作用已经显现 进入上升通道

第一财经：感谢接受我们的专访，首先我们看到基建投资的数据一直保持比较平稳的增长，是不是已经说明从短期来看，基建的力度和拉动作用已经上来了？

王涵：对，我们认为从数据上来看的话，这个情况还是挺明显的。我们在最近的一些微观数据上已经看到了相应的一个迹象，包括螺纹钢的产能的利用率，包括像石油沥青相关的一些设备的开工率，其实在进入三季度之后有一个比较明显的回升，这些品种基本上都是跟基础设施相关的。

所以我们觉得可能有了二季度之后的这种财政的发力，包括这个地方融资的发力，三季度来看的话，基建投资的力度应该是已经进入到一个上升通道。

一些重大项目将对基建形成有效支撑

第一财经：我们知道今年整体的财政压力都比较大，接下来财政对于基建撬动作用和拉动力从长期来看，您认为它的可持续性还强吗？

王涵：我觉得要从两个方面来看，从东部地区，因为我们知道历史的存量的基础设施量已经比较大了，那么从这些地方来看的话，我们觉得未来整个基础设施的建设从绝对量来看可能会比较大，但是它从增速来看应该会放缓。

但是广大的中西部，尤其是考虑到最近我们可以看到，无论是跟中亚还是跟中东地区，包括中南半岛相关的一些区域，其实还是有很多大的基建的项目。从中长期来看，这些依赖于国家财政的重大的项目，应该还是会对整个基建形成有效地支撑。

消费正处于边际改善过程中

第一财经：消费大家也非常的关注，房贷利率下降，包括像财政的一些促消费的政策，从现在来看，消费边际改善的效果怎么样？

王涵：我觉得这个应该还是在一个边际改善的过程中。随着疫情有效得到防控，尤其是我们整个提升了防控的有效性和科学性之后，从未来的情况来看，民众的这种相对的预防性储蓄的预期会下降，相关的消费我们觉得还是会有一个底部平稳回升的这样一个态势。

我们从数据上去看的话，大概从1980年代到2010年代，大概每一年GDP的增长率里面有5个点左右的贡献度是来自于消费。那么从过去的十年来看的话，这个数值大概是在4个百分点左右，那么我们预计就是今年到年底可能四季度GDP的话来自于消费的贡献，应该还是能有3.5-4个点左右的一个支撑。

第一财经：您刚才也提到了现在消费低迷，但是储蓄率很高，所以接下来还有没有政策能撬动这部分储蓄率，会把它转化成消费？

王涵：我认为最近的储蓄率的上升更多的是一种应激的反应，因为任何一次这种天灾都会导致大家有这样一个短期觉得天有不测风云，我是不是要留一点钱。但是当备灾的这部分的资金达到一定的限度之后，本身储蓄率就会有一个自然的下降。政策层面上来讲的话，一方面是鼓励短期的消费，那么从中期的情况来看，进一步做好疫情的动态防控，我觉得对于整个消费的回升还是有帮助的。

依赖庞大的制造业体系 出口中枢数据不会太低

第一财经：最新的出口数据是弱于预期的，所以怎么来看接下来的出口情况，它在今年年内包括接下来的这一两年，它的拉动作用还像之前这两年这么大吗？

王涵：应该说出口的话，我们整体的一个看法是未来的整个的中枢不会特别低，可能在5%左右。但是确实从年内来讲有一定的压力，这两年整个出口的情况是有一个结构性，加上一个总体的两方面的趋势。

从整体的趋势来讲的话，因为我们知道海外这两年整个经济的情况不是特别好，尤其是美联储的加息，使得美国居民从今年中期开始，整个的消费动力就开始减弱，这个对于全球的整个总需求是有负面的抑制作用的。但是正面的地方我们其实是看到在最近的这几个月的数据里面，来自于欧洲，来自于东南亚整个的订单，对中国的出口还是有很强的支撑。

尤其是欧洲，我们知道欧洲传统意义上是一个比较重要的全球制造业的重要的区域，但是随着俄乌冲突之后，我们发现它的整个成本端的优势开始减弱，我们看到有不少原来流向欧洲的订单开始流向了中国。所以从这个角度来讲，中国一个庞大的制造业体系再叠加上我们相对的制造成本比较稳定，我觉得对于我们来讲，在全球的整个贸易大饼中占比的上升可能还是一个大势所趋。

年内人民币兑美元汇率将回到6.7-6.8之间

基本面支撑人民币汇率走势

第一财经：美联储在继续紧缩，为了维持经济的平稳的运行，国内货币政策依旧保持宽松，这会不会加大人民币进一步贬值的压力？您认为人民币对美元的汇率在年内怎么走？

王涵：我个人倾向于就是短期可能会有一些冲击，但是到年底的话，我觉得人民币大概率应该回到6.7-6.8这个区间应该问题不大。因为现在的情况是这样，整个今年全球的跨境资本流动，我们观察到金融市场基于利差的这种走势，其实驱动因素并不强。更大程度上可能是基于对于一些经济体中长期的经济增长前景和包括像欧洲的话是一些地缘的稳定性预期。

那么从现在的情况来看的话，就是我们知道欧洲的地缘冲突可能还是持续，从美国的情况来看的话，最近利率的上升已经开始动摇它的中小企业融资的环境。这样的话，其实投资者对美国的悲观的情绪会意味着资金很难说从中国流向美国。

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