王涵：基建投资进入上升通道 金秋将是促消费最好时节 首席对策(2)

那么对中国来讲的话，短期这种利率的差异可能会使得阶段性市场会有一些应激性的反应，但是从经济基本面和从政策的宽松空间来看，中国基础是最好的。所以从这个角度来讲，我觉得投资者对中国的信心应该会支撑人民币的汇率，从一个中期来讲还是保持在一个比较平稳的水平。

金秋时节是鼓励消费最好的时期

第一财经：国内官员表示三季度出台政策是至关重要的，必须抓紧这个时间窗口，在您看来黄金窗口什么样的政策是最有效的？

王涵：我觉得主要是两方面，第一个从消费端的情况来看的话，我们知道今年的夏天天气是比较炎热的。进入冬季以后，很多地方它的消费也受到天气的影响，所以金秋时节其实是鼓励消费最好的一段时期。尤其是今年上半年，因为疫情的一个防控，很多的旅游服务业相关的消费没有释放，那么政策层面上在这些领域财政政策的托底是比较重要的。

那么另外一方面可能就是跟基础设施的建设有关。从现在的情况来看，事实上这一些相关的基础设施的建设，其实从财政资金的下拨来讲，其实在二季度末已经逐渐的完成。那么从现在的情况来看，相关的这些企业，通过货币政策确保它流动性的稳定，确保这些相关的项目能够正常的推进。所以我觉得货币和财政政策方面，货币政策是在基建，财政政策是在消费这两个领域可以有更好的发力。

LPR三季度仍有调降空间

宽松逻辑是负债成本和经济增长相匹配

第一财经：LPR的调降您认为它的效果怎么样？是否会在三季度继续有下调的可能？

王涵：我自己认为从最近的央行的货币政策执行报告来讲，它专门强调了切实降低综合融资成本，从这个方面来讲，我觉得包括LPR在内的一揽子的利率，其实还是有在三季度下调的这样的一个空间。

那么从整个政策的调整来讲，现在最主要的一个货币政策的宽松的逻辑，并不是说去鼓励信用的扩张，而是使得资金的成本、负债的成本跟整个经济的增长相匹配。所以从这个角度来讲，我觉得这种降息其实是有普遍的意义的。对于房地产相关的降息，由于涉及到贷款利率的重定价的问题，它可能会有一个时滞。但是从这个趋势上来看的话，我觉得在未来的半年左右时间，这种利率的下调还是会对企业的成本包括老百姓的成本，其实都有一个比较明显的改善作用。

明年年初或将是房地产市场拐点

第一财经：您认为房地产现在这种低迷的状态，拐点什么时候出现？

王涵：我觉得从当前的情况来看，应该说整个房地产交易量的底部不能说到达，但是也应该是不远了。因为之前的话我们自己做过测算，从一个中长期的角度来讲的话，像前几年那样十六、七亿每年的这种销售的面积可能是有点高，但是从现在的水平来看，已经基本上到达了我们此前所预估的这样的一个中长期的均衡水平。

当然了，短期的情绪会不会说使得它在当前的这个位置再有一定程度的下探？不排除。但是从中期的情况来看，即使是下探之后，它应该会有一个回升。所以我们觉得可能到今年底明年初的点上，房地产整体的情绪应该企稳的概率是比较大的。

三季度政策对经济托底效应明显 大小盘估值差将有所收窄

第一财经：我们再看在这个基础上市场的变化和反应。如果说三季度是一个重要的政策发挥作用的黄金期，对市场来说会有什么样的变化？是市场风格切换的一个前兆吗？

王涵：我自己认为第一点就是政策层面上事实上会使得大家对于经济企稳的预期会进一步的确认。

那么我们知道今年年初以来，整个市场的上涨主要是以小股票，比方说以中证1000为代表的这样的一些中小类的股票上涨为主，而事实上中大盘的一些股票相对来讲表现会比较弱。那么如果说三季度整个政策对经济的托底，使我们确认经济能够企稳，那么至少我觉得大小盘之间的估值之间的差异会有所收窄。

但是从一个长期的角度来讲，因为经济的最主要的矛盾还是转型，那么这样的话意味着这些中小企业它进一步在经济中提升它的重要性，诞生出一些中长期的经济支柱企业，还是未来的趋势。所以我觉得两者之间的差异会收窄，但是说系统性的出现风格的切换难度还是比较大。

三季度将是重要择时窗口期

第一财经：之前您的文章当中也提到了“择时策略或将变得更重要，这个已经是一个显而易见的结论了。”所以三季度是不是您认为的一个择时的重要的窗口期？

王涵：我自己觉得这个点上是非常重要的。事实上首先我觉得从择时策略来讲，我们必须战略上保持一个乐观的这样的心态。确实从短期的情况来看，我们可以看到海外还是有比较多的不确定性，那么这些不确定性会使得整个市场在一些点上可能会有一定的这种波动。

那么如果我们战略上是乐观的，但是市场如果阶段性会有这种震荡的话，那么这些点的择时的买入就变得非常的重要。换句话说，从中长期来看，就是这种在大家情绪都恐慌时候的打折所带来的买入机会，这个是我们需要去抓住的，所以三季度是一个非常重要的窗口。

第一财经：但是现在没有打折，感觉都是在快速的各种板块的轮换当中，你觉得什么时候会有一个比较明显的打折期？

王涵：我觉得从现在的情况来看有两点。第一个的话我们最近其实观察到中证1000跟其他的一些宽基的指数之间的差异在收窄，那么这个过程中初期的时候，可能是一个大家觉得估值相对的调整，但是在某一些节点上，包括在某一些比较好的股票上，它可能本身应该是有独立的基本面的逻辑的，这个过程中，它的下跌其实就是一个买入的时机。

那么另外一方面可能就是对一些大盘的蓝筹股，包括像金融相关的一些公司，那么这些公司从中长期来看，它一定是经济中比较重要的一些支柱，但是在短期之内尤其是海外的不确定因素之下，它可能会有一些震荡，我觉得在震荡的时候，可能我们可以去关注相关的机会。

对待股市要更积极一些 债市等待调整

第一财经：叠加了很多因素，俄乌冲突、地缘政治，包括西方国家持续加息，整体国内经济在边际改善的情况下，您认为年内资产配置需要有一些什么样的调整吗？

王涵：我觉得首先对股市我们要更加积极一些，毕竟从现在的整体水平跟去年底的水平相比，其实是有一个比较明显的折价的。那么从债市的情况来看的话，我认为现在的一个策略可能更好的是等待市场的调整，然后再买入。因为从中长期的角度来讲，央行去降低整个社会融资成本这个大的趋势不会变化，所以整个债市的收益率的下行应该是个大势所趋。但是从短期的情况来看，经济如果有一个企稳，这个会对债市阶段性形成扰动，如果这个过程中收益率有一个反弹，那就是一个很好的介入的时间点。

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