走进公募基金第一集：养老FOF开新局！(2)

熊侃：是的，其实这个在养老FOF中，已经通过产品策略来实现了。养老FOF有两大产品策略，第一个是“目标风险策略”。比如说投资者非常了解自己的风险收益特征，他说：“我就是一个非常能够承受风险的人”，就可以买积极型的产品，它的权益比例可能配置在80%。有的投资者说：“我比较保守，承受不了波动大的产品”，那就买一个稳健型的产品，那么这类产品它的权益比例就不超过30%。

还有一类策略是“目标日期策略”，这类策略更加简单，投资者根本不需要知道自己的风险收益特征。如果是2050年退休，就直接买目标日期2050的产品。这个产品已经帮我们设计好了，距离退休的时间还比较远，它的权益投资的比例就是60%到80%之间，等到逐渐地接近退休时间，比如到2040年，离退休还有十年的时候，这个权益投资比例可能已经下降到了40%或者30%，等到临近退休那一两年，可能就降到20%。这个时候，即使权益市场出现了较大的波动，也不会说突然承受较大的损失，就避免了这个问题。

第一财经：在国际上，似乎是目标日期型的产品更受欢迎？

熊侃：这个是有原因的，从我国现在的情况来看，是目标风险产品更受欢迎，主要是低风险产品。比如稳健型的养老FOF，由于它的权益比例不高于30%，所以受中国投资者比较喜欢。

在海外还有另外一个情况，以美国为例，美国有一个比较独特的制度，就是企业主可以有权力帮助他的员工来选择养老金产品，通常会直接根据员工的退休年龄买到对应的目标日期产品上面去，所以这就造成了美国的目标日期型基金规模非常大。

第一财经：也就是说，将来哪类产品在中国更受欢迎，其实还不好说。

熊侃：对，现在还不确定。如果未来给予企业更大的权力，能够帮助员工做这种选择的话，我相信目标日期型的产品可能是会更加受欢迎。

第一财经：整个A股市场有几千只股票，但是如果是看基金的话，基金的数量比股票的数量还要多，听起来挑战也是非常大的，如果你们的投研团队用人工方式去逐一观测的话，好像这似乎是一个不可完成的任务……

肖侃宁：现在市场上已经有1万多只基金品种了，比股票还多，这是我们FOF的一个难度，当然也是一个优势。我们主要还是以定性和定量相结合的原则。我们首先会对所有的基金品种进行分类，按照它的风险、收益、持有的品种等等，来分成各种类型。每一种类型，我们会采取量化的方式，去对他风险收益的特征进行长期、中期和短期的定量评估，然后选择出来一些合适的品种，构建成不同性质的、不同风险等级的基金池。然后对基金池进行分层，比如分成核心基金池、基础基金池等等，每个基金池对应的基金、对应的收益风险，都是不一样的。我们也会建立一个基金池的管理办法，比如说在核心基金池，我们可以投资多少的比例，基础的基金池，可以投多少的比例。通过基金池的管理，构建这样一个量化选择基金的方法，我们就可以把所有的基金，按照不同的类别把它分得很清楚。

第一财经：你们在FOF产品选基的时候，有什么样的原则、标准？

熊侃：我们在基金的具体搭配过程中，会紧紧围绕着全市场投资的中位数这样一个方式去做。比如说对于一个投资人来说，他买FOF的原因是因为他不知道该如何选择基金，他希望得到全市场平均收益，或者比平均收益稍好一点的收益。怎样实现整个权益市场的平均收益？我们就观察过去这么多年以来全市场的情况，我有一个数据，从2004年以来到现在，偏股型基金指数的年化收益基本上是14%左右（数据来源：银河证券2004-2021），是一个非常好的绝对收益。同时，偏股型基金指数又能够在大多数年份战胜大多数的宽基指数，所以它是一个很好的表征市场的指标。偏股型基金指数还有一个特点，由于它是所有基金的一个平均值，所以它天然地还战胜了半数的基金经理。

还有一个数据，如果你能够在三年中，每年都达到排名前50%这样一个中位数的话，你的总体排名会在全市场的前10%左右。所以如果我们能够做到一个市场的中位数的水平，相当于你为投资者选择了一个市场排名前10%以内的基金，这就是我们FOF要达到的投资目标。所以我们整个的资产配置也是围绕着这个来做的。

我们了解了这个市场平均之后，我们用我们了解到的基金经理他们具体的基金来实现这样一个配置目标，他在行业配置上能达到我的这样一个需求。然后这些基金经理又能帮我实现一个行业内的alpha（超额收益）。

第一财经：投资还有一个非常重要的考量，就是回撤。“基金赚钱，基民不赚钱”，往往是因为基民拿不住，FOF产品在控制回撤方面，有什么样的考虑和方法呢？

熊侃：在普通的公募产品当中，混合型的产品只占比不到20%，但是在FOF产品当中，混合型产品占比是高达80%，说明整个FOF产品是非常讲究资产配置的。这个资产配置主要指的就是股票和债券的配置，40%权益加60%固定收益，或者是60%权益加40%固定收益，这个资产配置就使得总体产品的回撤以及波动小于单一产品。

投资者自己也可以进行配置，但是实际上当市场出现波动的时候，投资者看到自己的投资组合其中有一只就是跌幅非常大，他自己拿不住。在这种情景下，他有可能就会卖出那一只跌幅非常大的产品，这样就改变了他整个组合的风险收益特征。FOF的好处就在这里，我们也是结合了这些资产，但是我们总体呈现出的是一个结果，投资者看了这个结果之后，这个波动小很多，就能够帮助他实现长期投资的目标，他就拿得住了。

第一财经：三支柱的基金产品的收益率，它的合理区间是在哪里？

肖侃宁：投资本身最基本的作用就是要抵御通胀。试想一下，如果没有通货膨胀，实际上我们的钱就很值钱，我们20年前赚的工资现在是一样的，还是这么用。但实际上你会发现20年前的工资，现在你能保值多少？它的购买力是会不断在缩水的一个过程。

第一财经：也就是说，我的年化收益率，应该是大于等于通胀率的。

肖侃宁：对的，只有这样，你的资金历经几十年之后，购买力没有下降。

第一财经：但是还有年轻一点的群体，他就希望靠时间来获取更高的收益，他更看重长期投资带来的增值价值。这个高分区间在哪里，跟谁对标？

肖侃宁：从基金行业成立以来到现在已经有二十多年，实际上如果从那个时候去持有股票基金，持有到现在基本上年化收益率都在15%左右（数据来源：银河证券，2002.7.1-2021.6.30）。

（风险提示：基金有风险，投资需谨慎）

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