电科数字坚持购买关联资产(2)

　　业绩考核目标是，第一个行权期：2022年度较2020年度净利润复合增长率不低于12%，且不低于同行业平均水平；2022年度净资产收益率不低于10%，且不低于同行业平均水平。第二个行权期、第三个行权期与第一个行权期的内容一样，只不过是递延2023年、2024年的数据。

　　三个行权期的行权比例分别为33%、33%、34%。

　　“净资产收益率不低于10%”简直就是送分题，回顾过去10年，电科数字的净资产收益率都没有低于10%，并且基本上都高出不少。

　　“净利润复合增长率不低于12%”，这个难度很大，多年来，电科数字都未能达到这个指标，并且差距比较大。

　　不过，如果收购柏飞电子顺利完成，且柏飞电子能保持现有的业绩的话，那么完成“净利润复合增长率不低于12%”这个指标也是小菜一碟，完全可以躺赢。

　　所以，如果这次收购柏飞电子顺利，那么即将实施的股权激励方案中的目标就很容易完成了。

　　过去5年，电科数字只有2017年扣非净利润增长达到两位数。这次并购标的将带来上亿元净利润，意味着业绩有30%以上增幅，那么2022年度较2020年度净利润复合增长率不低于12%的目标可以轻易完成了。

　　2021年股权激励方案与2014年大同小异，业绩考核目标以及行权比例完全一样。凭借收购回来的上海华电科数字业绩连续增长，股权激励轻松完成。

　　资金利用低

　　电科数字的业绩比较好，经营现金净流入也比较多，过去5年净流入累计超过20亿元，加上不需要太多的资本性投入，过去5年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金累计约1.5亿元，导致越来越有钱。2019年末、2020年末，电科数字的货币资金分别为20.20亿元、25.27亿元，几乎都是银行存款，受限资金非常少。

　　不过奇怪的是，2019年、2020年的利息收入并不多，分别为2762.57万元（含广州云硕云谷数据中心二期项目剩余工程结算款的资金占用费1496.44万元，扣除资金占用费后的利息收入为1266.13万元）、1522.72万元。以前年度更少，2016年至2018年，利息收入在600万元至700万元之间，自2016年以来，电科数字的货币资金不低于11亿元，并且受限资金非常少，为何利息收入如此少？

　　同其他上市公司的数据相比就更明显了。

　　中国重工（601989.SH）截至2019年末、2020年末货币资金分别为722.96亿元、624.22亿元，利息收入分别为18.91亿元、17.37亿元，利息收入货币资金比分别为2.62%、2.78%。

　　中国船舶（600150.SH）2019年末、2020年末货币资金分别为485.21亿元、512.61亿元，利息收入分别为8.47亿元、11.13亿元，利息收入货币资金比分别为1.74%、2.17%。

　　好想你（002582.SZ）出售所持有的杭州郝姆斯食品有限公司100%股权在2020年6月初收到交易对方支付的69797.78万美元（基本金额减去暂扣金额1000万美元）。好想你将部分资金用于理财收获投资收益，另一部分放在银行收利息。截至2019年末、2020年末，好想你的货币资金分别为5.35亿元、16.70亿元，利息收入分别为1159.06万元、5765.65万元，利息收入货币资金比分别为2.17%、3.45%。

　　而电科数字2019年、2020年的利息收入（不含资金占用费）货币资金比分别为0.63%、0.60%，明显偏低。电科数字有息负债就只有几千万而已，完全可以将部分资金放在年利率高出不少的定期存款、七天通知存款等上面。

　　2019年末、2020年末电科数字在关联方的存款分别为9.04亿元、9.71亿元，收取存款利息分别为196.42万元、237万元，利息存款比分别为0.22%、0.24%。2015年10月以来，活期存款的基准利率为0.3%，在所有存款中最低。不难看出，电科数字就是给关联方送温暖。

　　而这也不是一年两年了，2017年末、2018年末，电科数字在关联方的存款分别为4.21亿元、3.85亿元，收取存款利息分别为53.37万元、103.85万元，利息存款比分别为0.13%、0.27%。

　　因此，电科数字收购柏飞电子还要配套募集资金不超过5亿元资金的做法让人费解。电科数字并不缺钱，为何还要募集资金？资金收益率如此低，带来不了多少效益，发行股票反而会导致每股收益下降。

　　预付款项大增

　　过去几年，电科数字营收增长慢，而预付款项大幅增加。

　　2018年至2020年，电科数字分别实现营业收入73.03亿元、77.79亿元、81.30亿元，同期营业成本分别为61.55亿、66.16亿元、68.91亿元，各年末的预付款项分别为1.93亿元、3.19亿元、9.31亿元。预付款项连续大增，电科数字在年报中给出的解释：尚未结算的预付款增加。

　　2020年末前五名预付款项合计6.39亿元，占预付款项余额的68.68%，未结算的原因是：尚未到货。其中账龄3个月以内的1.59亿元，账龄1年以内的4.81亿元。

　　电科数字所属的信息技术行业具有发展迅速、产品生命周期短、市场变化快等特点。尚未到货的金额比较大并且时间比较长。

　　过去三年，前五名供应商采购额逐年减少，而预付款项前五名却大幅增加。2018年末前五名预付款项合计1.22亿元，占预付款项余额的62.93%，2019年末前五名预付款项合计1.97亿元，占预付款项余额的61.85%。2018年至2020年，前五名供应商采购额分别为34.14亿元、30.83亿元、26.57亿元，占年度采购总额分别为55.47%、46.60%、35.56%。

　　存货周转慢

　　自2014年开始，电科数字进入缓慢增长期，营业收入除了2018年取得10.70%增长率外，其余年度的增长率均为个位数，增长第二快为2017年8.91%、增长第三快为2019年6.51%。

　　2013年至2015年，存货周转天数在102天至108天之间，2016年132天、2017年145天、2018年161天、2019年178天、2020年165天。

　　2015年电科数字营业收入61亿元、营业成本50亿元，年末存货15.61亿元。2020年营业收入81.30亿元、营业成本68.91亿元，年末存货29.36亿元。存货的增速远远超过营业收入、营业成本的增速。

　　信息行业更新换代非常快，产品快速周转非常关键。然而，电科数字的存货周转越来越缓慢，面临的风险也会越来越大。

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