程实：美联储缩表大概率在12月开启 加息最早将在明年 | 首席对策

全球央行超级周结束。中国、美国、日本、英国、瑞典等央行都在本周公布相关货币政策决定，有风向标作用的美联储对于市场最为关注的缩债前景表示，将继续以每月至少800亿美元的速度增持美国国债，并以每月不低于400亿美元的速度购买机构抵押贷款支持证券，直至充分就业和物价稳定目标取得实质性进展。自去年12月以来，美国经济朝着这两大目标取得进展。如果经济进展持续，美联储将“很快”放慢资产购买步伐。而市场也比想象的平静，美联储决议后，华尔街股市周四高开高走，三大股指维持涨势直到收盘，其中道指收盘涨幅超过500点，涨幅接近1.5%，纳指与标普500指数的涨幅也都超过1%。从“缩减紧张”到“缩减平静”，个中原因，恐怕不只预期被市场吸收这一个。

美联储11月正式宣布Taper是大概率事件？市场为何不同于以往的惊慌？加息进程是否提前？美股未来走势如何？国内市场如何应对？中国怎样做好跨周期调节？人民币未来将是重要避险工具？如何看待本轮政策操作过程当中的全球资产配置？第一财经《首席对策》专访工银国际首席经济学家程实。

程实的主要观点：缩表大概率在12月开启 加息最早出现在明年；短期数据不会引发联储政策路径调整；美股现在仍处在基本面可以支撑状态当中；各国央行视通胀传导过程调整紧缩政策重心；全球主要央行政策变化都已在路上；各国央行区分缩表与加息概念，全球紧缩恐慌情绪递减；货币政策更强调基于模型与数据出发，同时加强市场沟通；全球供给冲击下 跨周期政策必不可少；人民币的避险作用将进一步增强；全球市场风险偏好仍然较强 中国市场将有较好的结构性机会。

第一财经：我们看到本周是全球各大经济体央行的超级周，全球的投资者都在关注各大央行对接下来这一个季度利率预期的变化。首先来关注美联储美国议息会议的具体内容是基本明确了美联储将于11月正式来宣布Taper，但是宣布了这个结果之后，我们看到美国的市场还算平静，来跟我们探讨原因是什么？

缩表大概率在12月开启 加息最早出现在明年

程实：确实。这次的美联储的议息会议我觉得还是非常重要的，因为9月份的这次会基本上是明确了美联储接下来紧缩的路线图。那么对于taper来讲的话，基本上已经是可以确认的是大概率是在11月份会宣布12月份开启，那么大概会用半年7~8个月的时间，我们觉得会结束整个Taper。我们现在大概的一个测算是美联储会在这段时间里面每个月缩减150亿美金左右的一个资产的购买。对于加息这个美联储也是给了新的预期，就是最早的加息可能会出现在2022年，那么相较于之前可能是会提前一点，所以说美国的整个的货币政策的变化大的方向都已经明确了。但是正如你刚才所说，整个市场对这么大的一个变化，方向性的变化反应还是非常的平静，我觉得这是非常有意思的一件事情。我觉得最核心的原因有几个，第一个是因为美联储前期的前瞻指引做的是非常好的，所以说不管它这次显得有多么的鹰，或者说有多么的鸽，它的整个的政策的变化是在预期范围之内的，所以市场已经price in了，所以说不会有太多过多的波动。那么第二个非常重要的原因，我觉得这一次鲍威尔的讲话是非常有艺术的，他是非常明确的提出了一点，那就是说缩减资产的购买和加息是两码事，对这件事情做了明确的区分，那么我们要知道如果你不区分这两件事情的话，那么市场可能会有一些额外的恐慌。那么第三个重要原因就是在这一次美联储公布的它对于未来经济发展的预测之中，你可以看到，虽然说他非常理性的把今年的经济增长的速度从之前的7%下调到5.9%，但是它是上调了明年的经济增长的速度，说明美联储对于整个经济复苏的延续性是有信心的。那么第四个重要原因是美联储再一次老生常谈的强调了，通胀是短期的是暂时的，所以说这就等于告诉市场，即便我们开启紧缩，这个紧缩也是一个相对比较平缓稳健的过程，我想这也是为什么整个市场对这一次的重大的货币政策的变化反应比较理性的原因。

短期数据不会引发联储政策路径调整

第一财经：与此同时周四公布的这几个美国的数据，9月份的制造业PMI4个月新低，服务业扩张速度一年新低，综合PMI创一年新低，都是最低的数据。

程实：是的，而且我觉得这个数据虽然说是年内新低，你也强调这4个字，但是它第一是完全在预期范围之内的，实际上美联储的预测模型里面，它对于整个货币政策的调整的这样一种数据的判断里面，当前的这些短频的、高频的数据的变化，还不至于引发他对于整个货币政策调整路径的大的一些改变。

美股现在仍处在基本面可以支撑状态当中

第一财经：所有的这些之前的因素都已经price in了。这会不会导致现在有一部分人认为美国的泡沫比较高的情况下，如果它能安全度过这一轮紧缩，它的资产价格还会继续冲高？

程实：现在确实我们也关注到有很多的投资者或者说有很多的市场的参与者在担心美股的这样一个高位回调的风险。坦白讲，在过去10年里面，类似的这些观点已经在不停的出现，但是坦白讲也一直没有成为事实。但是我们也知道这个世界上没有任何只涨不跌的东西，那么美股它的资本市场表现，我觉得它的根基还是看美国经济的这样一个相对的韧性。从目前来看，我们觉得美国经济的状态还是相对不错的，虽然今年的经济增长速度下调了，但是明年、后年包括它的整个产业链的恢复，包括它的整个的科技的进展，我们觉得还是有很多的值得我们去相信它的韧性的这个地方。所以说我们的观点还是认为美股目前的状态还是处在一个经济基本面能够支持的一个状态之中。那么未来我们也会进一步的关注整个的美国的货币政策的变化和其他的产业政策的变化，会不会破坏目前的这样一个基础。从目前的角度来看的话，我们觉得可能还是处在一个高位震荡的态势。

各国央行视通胀传导过程 调整紧缩政策重心

第一财经：我们再来看梳理一下全球的发达经济体，尤其是欧美和日本的经济体的未来的一个风格。鸽派鹰派中立基本上各占1/3，但从现在来看，所有的发达经济体都还没有打响年内紧缩的第一枪，现在大家都在观望什么？

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