野蛮生长时代落幕，全球科技股面临大变局！

中国基金报记者 姚波 秦薇

这是科技的时代，打开全球公司市值排行榜，前10榜单中有8家是科技公司。前50家名单中，还要再加上10家。

经历了疫情一轮宅家经济红利刺激后，预期叠加利润兑现，科技股迎来了戴维斯双击，近期苹果、微软、谷歌等科技股迭创新高。不过，经历了连续上涨后，科技股是否还能续写辉煌？

从前10榜单中纷纷退出的中概互联，一些投资者已经嗅到了一场可能在全球范围内拉开的变局的序幕。不论是从内生增长空间，还是外部的监管环境变化，近年经过快速增长的科技股，面临着前所未有的大变局。

高增长下业绩分化

失速现象增多

数据统计显示，全球市值排名前10的8家科技公司，前三季度的营收和净利增速的中位数分别是39.87%和63.97%，去年这两个数字分别是18.81%和58.40%。但今年全球科技公司不像去年，增长速度已然开始出现两极分化：

业绩增长的急先锋以特斯拉为代表，营收和经济增速双双大幅增长，这应该是全球碳中和大背景下及新能源车行业增长突破临界点的一个特例。不过，相较于去年本已不错的业绩，大面积的互联网公司实现了营收和净利的双增出乎许多看空者的意料。谷歌今年前三季度的营收增速从去年同期的9%大增至45%，净利增速也从8%增至121%。这种增长主要来自美国经济恢复带来的广告业务增长。

但细分下来却又并不全是高光：应该说，科技公司是在2020年全球疫情大爆发时受到扰动最小的，甚至是从宅家经济中普遍获益，但这种红利会逐渐消失。其中一个典型就是亚马逊：疫情期间宅家多靠电商配送，去年前三季的营收和净利增速分别为35%和70%;而今年全球多国经济逐步恢复开放以来，电商渠道优势不复，亚马逊的营收和净利的增速也分别下滑至28%和35%。

有点意外的是，芯片制造台积电也出现了增长放缓，前三季的营收增速从去年的30%下降至18%；净利增速也从去年的64%降至今年的15%，相较于互联网公司，芯片生产受到全球供应链问题影响更明显。

如果把科技公司的范围拉大到全球公司市值TOP50，就会发现增速失速的现象会更明显：以腾讯为例，今年第三季度净利润出现十年以来首次下滑，而过去三年，腾讯净利润增速分别高达19%、22%和30%。尽管三季度净利润同比跌幅只有2%，但随着严监管时代的来临，也促使投资者开始对未来的业绩预期做出调整。

从收入结构上看，增值服务、网络广告和金融科技及企业服务是腾讯的三大主要收入来源，但受到监管环境和整体经济状况的影响，三季度其中两类主要收入都只实现了个位数增长，其中增值服务业务收入752亿元，同比增幅8%；网络广告业务收入同比增幅仅5%。

高层组织架构做出重大调整的阿里巴巴也显露出增速放缓的迹象。今年第三季度，在剔除合并高鑫零售的影响后，阿里巴巴的收入增速只有16%，创下2014年上市以来的历史最低，调整后的净利润则同比下跌39%。

近日开始通过裁员收缩组织架构的快手，也同样面临收入增速放缓的困局。快手第三季度收入同比增长33.45%至204.93亿元，但作为收入主要来源的直播业务成为期内唯一收入下滑的板块，收入同比缩水2.97%，而电商业务继续面临着来自淘宝和抖音的激烈竞争。

美团的三季报显示，反垄断罚款，叠加投资收益大幅降低和新业务亏损等因素，导致美团期内调整后的净亏损达到55亿元，创下上市以来最大的单季亏损。

摩根士丹利认为，直播、广告和游戏业务的毛利率表现疲软，令多数中国互联网企业第四季度的业绩指引均低于市场预期，预计明年大多数互联网企业的盈利状况仍处于市场预期之下的水平。

近年业绩快速增长后，这些曾经的天之骄子能否维持相当增速来保持市场信心，投资者会不由画上一个问号？

野蛮生长时代结束

全球监管拉开序幕

分析人士断言，已延续20年的宽松互联网监管的“末日即将来临”。

互联网企业试图依靠流量优势，通过垄断数据和信息资源来独霸天下的做法已经行不通了。2021年4月，国家市场监督管理总局（“市监局”）在完成对阿里巴巴集团实施“二选一”等涉嫌垄断行为的调查后，对其处182.28亿元的罚款。随后，更多互联网企业接到罚单，严监管时代开启。

7月，市监局对互联网领域22起经营者集中案实施立案调查，涉及滴滴、阿里巴巴、腾讯、美团等公司，单一案件被顶格处罚50万元。10月，市监局对美团做出行政处罚决定，责令美团停止“二选一”的违法行为，全额退还独家合作保证金12.89亿元，并处以罚款34.42亿元。

11月，又有43起互联网领域未依法申报经营者集中案接到行政处罚决定，其中阿里巴巴和腾讯涉及的案件数量占到一半，百度、京东、美团、滴滴、字节跳动等也都榜上有名，单一案件被顶格处罚50万元。

作为互联网“投资大户”，除了罚款本身，监管环境改变引发的互联网板块调整，也在三季度给一些公司的盈利带来意外冲击。由于腾讯手中持有包括美团、京东、拼多多、快手、哔哩哔哩、滴滴、小红书等在内的多个互联网企业股份，板块调整导致其三季度联营和合营公司亏损高达56.68亿元，而去年同期则是盈利26亿元。

近日，滴滴宣布从美股退市返回香港上市，也引发市场对于监管政策的新一轮担忧。天风证券坦言，监管措施的推进情况仍是互联网板块的核心矛盾，不过，考虑到前期政策的悲观预期和历史估值下限，投资者也不必过于悲观，应关注边际变化，政策靴子落地可能成为板块的催化剂。

另一个互联网宽松生长环境的变量是税收政策的变动。之前为了鼓励电商成长、促进消费，电商企业的税收环境相当宽松，但现在已经开始收紧。阿里巴巴在8月表示 ，部分业务已经不再享受10%的税收优惠政策。近期多家头部电商直播主播开始补缴税款，也显示出电商直播向企业税收靠拢的常态化。

从我国开始的互联网企业强监管，已经开始成为全球各国的学习案例之一。摩根士丹利策略师迈克尔泽萨斯在一份研究报告中警告称，各国针对科技板块出台实质性新规的风险正在上升。

泽萨斯指出，过去20年来，将科技平台排除在传统媒体和通信法规之外，以鼓励投资和创新，建立了安全港保护机制促进了科技企业的快速发展。但这种情况正在改变。考虑到科技龙头公司所建立的规模，目前实施监管的政治和公众势头正在增强，包括与投资者相关的主要发达市场地区——欧洲和美国都会在近期推出新政。

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