这类基金表现出色！却惹来争议

中国基金报记者 陆慧婧 方丽

尽管今年市场热点轮动频繁，不过在结构性行情推动下，对于公募基金而言仍是“可为之年”，各类型基金亮点频出，跟踪原油、能源化工等期货品种的商品基金今年以来最高也有超过60%的收益，完全不逊于主动权益基金。

不过，对于买入商品ETF联接基金的投资者而言，感受可能“冰火两重天”，部分商品期货ETF联接基金与所跟踪的商品ETF收益相差几十个百分点，事实上，类似这样跟踪误差较大的情况在商品期货ETF中并不少见。

谈及这类现象，业内人士表示，期货ETF产生跟踪误差的本质原因是商品ETF联接基金采用净值申购赎回，净值是用期货品种的结算价来估值，目前国内很多期货品种结算价是全天成交量加权均价，与15点前最新的商品价格总有偏差，容易引发投资者申购赎回ETF联接基金进行套利，投资者在参与这类基金投资时需要充分考虑这一情况。

原油、能源化工、有色等商品基金表现不俗

今年以来如火如荼的大宗商品行情，不仅让成功抓住资源板块的主动基金经理斩获颇丰，也让商品基金表现不俗，截止12月17日，包括广发道琼斯美国石油、华宝油气今年以来分别大涨63.85%、56.74%，7只原油基金平均涨幅47.74%，跑赢主动权益基金整体表现。

部分商品ETF涨势分化，建信易盛郑商所能源化工期货ETF今年以来大涨46%，大成有色金属期货ETF涨幅接近25%，黄金等其他品种的商品ETF表现靠后。

谈及今年商品基金的市场表现，建信基金称，全球经济错位复苏及通胀上行是2021年配置大宗商品的核心逻辑，宽松的货币政策与财政政策为全球经济修复提供动力。为应对新冠疫情冲击，欧美央行分别大幅扩表；2020年美国政府财政赤字率达14.9%，欧洲等国财政赤字率也出现明显增长。供需缺口是大宗商品价格上涨的基础，随着疫苗的逐步推进，中国及欧美发达国家率先恢复，在总需求复苏的同时，生产端供应跟不上需求扩张的步伐，一些原材料生产国、新兴市场国家没有及时复工复产，造成供需错配。国内方面，“碳中和”背景下，绿色、安全生产对煤炭、钢铁等供应产生一定影响，叠加下游需求超预期，国内定价的大宗商品下半年加速上涨。

华夏豆粕ETF基金经理荣膺认为，疫情政策叠加有效产能缩减，导致全球范围内出现大宗商品上涨，PPI端的通货膨胀尤为剧烈，是今年部分商品基金表现较好的原因。

格上旗下金樟投资投研总监付饶也认为，商品或期货ETF今年表现好主要受到海外通胀的影响，能化、有色等海外定价品种有一定多头机会。不过他也表示，今年并非是所有的商品都具有多头机会，诸如煤炭相关的品种会有较大的波动。

盈米基金研究院研究员孙宜笑分析指出，2021年国际油价在全球需求恢复、能源紧张的背景下整体震荡走高，从供应角度来看，欧佩克+对于产量增长的控制、美国飓风影响使供应端偏紧；由于国际油价重回上涨通道，带动相关能源公司股价表现，令原油ETF与能源化工ETF今年下半年以来表现较好。此外，疫情后美联储天量宽松政策对铜、铝等基础金属的价格构成支撑，令有色金属ETF今年以来表现较好。

业内热议商品基金跟踪误差产生原因

不过，对于买入商品基金的投资者而言，持有感受可能存在很大差距。去年3月份，曾有投资者吐槽原油基金净值一度跑输油价。近日，又有投资者发现，部分商品ETF联接基金今年以来业绩表现与其跟踪的商品ETF误差高达数十个百分点。

在一位业内人士看来，商品ETF的跟踪误差较难控制的原因主要是因为除贵金属外绝大部分商品ETF都是通过持有期货合约来实现对商品指数的跟踪。不同期限的期货合约相对现货价格有不同的升贴水，在切换主力合约时较大的升贴水会放大商品ETF的跟踪误差。例如美国原油ETF‘USO’在2020年4月由于供需失衡，原油近月合约出现负价格后，调整仓位除近月合约外还持有一部分远月合约，导致出现较大的跟踪误差。

孙宜笑则谈到，商品型ETF中，黄金ETF主要追踪黄金现货价格，跟踪误差相对可控，但对商品期货型ETF而言跟踪误差较难控制，主要原因在于：部分产品结构设计复杂，需要保留较高仓位的流动性资产，此外，移仓成本、展期成本、交易成本的存在也是造成跟踪误差的原因。至于原油ETF, 这类产品投资范围实际是海外原油期货ETF或海外油企股票ETF，因此也能理解这类产品不能很好地复制WTI现货价格的走势。除了本身跟踪指数存在误差以外，指数和原油现货的价格之间也存在一定偏离，此外还要考虑交易成本、汇率等因素的影响。

荣膺则认为，商品ETF的跟踪误差很好控制，华夏豆粕ETF的跟踪误差仅为年化0.1%，难以控制的是采用NAV现金申购赎回的商品ETF联接基金的跟踪误差。

她分析指出，商品ETF联接基金产生跟踪误差的本质原因是商品ETF联接基金采用净值申购赎回，净值是用期货品种的结算价来估值，目前国内很多期货品种结算价是全天成交量加权均价。这个价格在15:00收盘前就相对可确定，且与15:00前最新的商品价格总有偏差，容易引发投资者申购赎回ETF联接基金的套利行为。比如结算价低于收盘价时，会有投资者倾向于申购ETF联接基金，因为价格划算。这就加剧了联接基金的日常申购赎回资金进出幅度，影响基金跟踪指数的仓位，从而产生跟踪误差，且大概率朝着不利于基金净值的方向偏离。如果不修改商品期货品种结算价格计算方法，目前除了限制大额申购赎回，暂时没有很好的控制跟踪误差的方式。

“ETF联接基金通常需要保留一定流动性的仓位，不能将全部份额投资于标的ETF；此外，由于部分商品ETF联接基金的规模绝对数较小，容易受到大额申购赎回的影响，且资金到账到申购ETF存在时滞，加上运营成本等因素，导致部分ETF联接基金与所跟踪的ETF也存在跟踪误差。”孙宜笑如是分析。

好买基金研究总监曾令华表示，商品ETF，以石油为例，实物是很难跟踪的，因为有储存的成本，而期货的话，又存在换月的成本，因此，不少石油ETF是跟踪的相关上下油的股票，这里面的差别就比较大，其它商品同样存在这些情况。此外，除了ETF链接在费用上也存在误差，同时，也有部分不超过5%的仓位可能投在现金上，投资者的申赎，也会给跟踪指数带来困难。

关注财政前置带来的建材类商品投资机会

站在当前时点展望明年，业内建议可以关注财政前置、基建投资发力所带来的建材类商品投资机会，不过，对于全球定价的大宗商品未来走势看法开始出现分歧。

建信基金表示，随着宽松的货币政策逐步退出，全球经济的复苏出现回落，未来将进入下行周期。海外经济的下行将使得中国出口面临压力，间接减少大宗商品需求。从国内来看，城镇化放缓使得刚性需求下降，地产周期的下行将带动大宗商品整体需求承压。整体来看，明年大宗商品需求下行的压力比较大，而主要商品供给端的约束均将缓解，煤炭、原油、铁矿、铜、锌等主要大宗商品供给均将趋于增加，供需格局的改变影响大宗商品的价格，预计明年大宗商品整体将呈重心下移的态势。

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