牙医年入百万，公司资不抵债，瑞尔如何争夺“港股牙科第一股”？
都说牙医赚钱，到底有多赚钱？
最近，口腔医疗公司瑞尔集团向港交所递交的《招股书》，揭开了这个传闻中“暴利”行业的一角。过去3年，瑞尔集团的全职牙医，每个人平均下来的年收入均在百万元以上，最高时甚至将近200万元。当然，这也跟瑞尔集团的特殊性有关，主要定位于中高端口腔护理服务。但牙医如此“高收入”，还是令不少人感叹，名不虚传。
当前，口腔医疗服务正在成为一门好生意。据中商产业研究院数据显示，2016年-2020年，我国口腔医疗市场规模由783亿元增至1124亿元，年均复合增长率达9.46%，预测2021年我国口腔医疗市场规模将达1207亿元。
行业人士表示，区别于传统医疗的刚性需求，口腔医疗的特点是“选择性强”。由于大部分口腔疾病进展缓慢，对日常生活影响较小，这很大程度上决定牙科服务不是必需消费。良好的服务成为口腔诊所守住客流的关键，而服务中最重要的一环，则为牙医。瑞尔集团也表示：“我们诊所的人都是服务人员，这是我们和传统医疗的根本区别。”
这门前景、“钱景”兼具的服务生意，好做么？
图源：罐头图库
二度闯关港股IPO，股东阵容豪华
1月24日，瑞尔集团二度向港交所递交《招股书》，其曾在2021年7月1日首次递表，但招股文件已于2022年1月1日失效。
公开资料显示，瑞尔集团于1999年在北京成立第一家口腔诊所。目前，其拥有定位高端口腔医疗服务的瑞尔齿科和定位大众口腔医疗服务的瑞泰齿科。《招股书》指出，在过往10年当中，瑞尔集团服务患者约740万人次，提供的口腔医疗服务，包括普通牙科、正畸科及种植科。
1999年，邹其芳刚刚创立瑞尔齿科时，借鉴了宾夕法尼亚大学口腔医学院院长在费城中心诊所“四手操作”模式：独立诊室、10个椅位、一个医生配一个助手。8名医生、10名护士、3名管理人员，这就是当时瑞尔的全部团队。
伴随22年的发展，据其《招股书》，截至2021年9月30日，瑞尔集团在中国15个主要一二线城市运营111家医院及诊所，提供中高端口腔护理服务，拥有882名资深牙医。据其《招股书》，就2020年的总收入而言，瑞尔集团是中国高端口腔医疗服务市场最大的民营口腔医疗服务集团，也是中国整个民营口腔医疗服务市场的第三大口腔医疗服务提供商。
此次二度冲击IPO，瑞尔集团背后多个资本巨头站台，阵容堪称豪华。股权结构上，邹其芳、Rise Day HoldingsLimit ed、Mingda International Limited、 Beier Holdings Limited及ESOP BVI为控股股东。邹其芳为创始人及最大股东，新加坡主权基金淡马锡（Elbrus Investments）持股10.88%，为瑞尔集团最大机构股东。同时，Total Success Investment Ltd.持股10.32%，高盛持股8.24%，KPCB（凯鹏华盈）持股6.35%，启明创投持股5.54%，高瓴资本持股5.13%。
除了上述知名的资本，还有更加隐秘的资本集团。比如：“WF Asian Reconnaissance Fund Limited”，穿透发现，该基金管理机构名称为“Ward Ferry”。该机构是港股明星公司海底捞、中国有赞的股东。
值得一提的是，王思聪旗下的普思资本也投资过瑞尔集团。2014年3月，普思资本以15.84美元/股的价格认购其22.09万股C轮优先股。2017年12月，普思资本又将全部所持股份以33.43美元/股出售，并因这笔投资获利约2557万元。
高薪养医连年亏损，对赌协议“逼宫”急求上市
IPO前，瑞尔集团进行过数轮融资。根据股东协议，瑞尔集团与投资人约定，若其在2020年12月31日前未能成功上市，上市前市值少于10亿美元，或严重违反任何交易文件等情况，任何优先股持有人可要求瑞尔集团赎回股份。
因瑞尔集团未按时完成上市承诺，2021年1月，协议双方将上市截止日期顺延到了2021年12月31日，所有A轮至E轮优先股于2021年3月31日被归类为流动负债。
如今瑞尔首次闯关失败，二次递表，在新的《招股书》中，这条线又划到了2023年12月31日。
除了对赌协议，高负债和连续亏损带来的压力也不可小视。《招股书》显示，2019财年至2021财年（《招股书》财政年度结算日为3月31日），瑞尔集团总资产分别为18.76亿元、19.03亿元、23.51亿元；总负债分别为35.12亿元、39.31亿元、48.07亿元；该公司负债率分别为187.25%、206.57%、204.47%。
同时，《招股书》显示，瑞尔集团已连续三个财年增收不增利。2019财年－2021财年的营收分别为10.8亿元、11亿元、15.15亿元，但同期净亏损却分别为3.04亿元、3.26亿元和5.98亿元，三年亏损额高达12.28亿元。
瑞尔集团为何亏损连连，甚至资不抵债？瑞尔集团在《招股书》中解释称，主要受员工福利开支（主要包括牙医及其他员工的工资、薪金及花红）增长的影响。艾媒咨询CEO张毅接受《证券日报》记者采访时曾表示，口腔医疗机构大而不赚钱的关键，主要归因于医疗机构对医生和相关人员的成本控制能力不足。
瑞尔多年来一直高薪养医。《招股书》显示，2019财年至2021年财年，公司分别拥有770名、820名、856名全职牙医（截至2021年9月31日为882名），每名全职牙医的平均收入分别为137.67万元、128.79万元与187.48万元。瑞尔集团人员福利开支分别为5.66亿元、6.15亿元和7.17亿元，分别占当期收入成本的61.8%、62.3%和62.3%（2019财年至2021财年，瑞尔集团的收入成本分别为9.17亿元、9.89亿元、11.51亿元）。
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