债转千回！如何正确应对市场波动？“双十”基金经理详解四季度债市投资要点……(2)
主持人：近年来可转债因为具备了债券和股票的双重属性，广受追捧，很多个人投资者直接去参与到可转债投资。对于这些直接去参与可转债投资的朋友，栋梁总您有没有一些建议给到他们？
李栋梁：第一个建议，大家还是要明确个人的风险偏好。虽然讲可转债是“退可守、进可攻”，但是它“退可守”的特征主要指的是，转债它有一定的票息期限和信用等级，所以我们可以根据同期限、同等级的信用债的到期收益折算一下转债的纯债价值，这个可以作为它的债底。
在转债的信用风险可控的情况下，没有大的流动性冲击的时候，转债的债底可以作为转债的估值下限，我们称它为“下有底”。但是转债“进可攻”的一面就是指转债本身有一些期权，期权中间最有价值的是两项，一个是转股价的下修权，一个是转股权。
如果说转债的价格已经上升到比较高的水平，这个时期转债的波动将会非常非常的大。随着转债价格的抬升，实际上转债整体的防御性和之前相比会有所下降，同时价格的波动幅度也会加大。
在这种背景下，投资人要非常清晰地了解到这一点，因为一只转债可能比股票当日的涨跌幅度还大。尤其是在碰到市场不好，或者有一些条款触发的情况下，对应的正股在涨但是转债在跌，或者说正股跌了5%，转债可能会跌7%甚至更高的水平。这就涉及到正股的走势，也涉及到条款以及转债估值的走势，还是有非常多细节的。
所以针对不同债务的转债，它的风险收益特征还是不太一样。投资人在做转债投资的时候，要非常清楚地知道自己的风险偏好和风险承受能力，以及对应券种的特征，最好能做到匹配。比如稳健的投资者，那可能去买R2中低风险的基金；如果是基金的投资者，可以买R4、R5这种风险比较高的基金，这个道理是一样的。转债中有低风险的品种，也有高波动高风险的品种，所以最重要的还是要明确自己的风险承受能力。这是第一点。
第二，大家一定要去了解交易规则，转债确实有比较多的条款，比如有转股权、转股价下修权、回售权，然后还有它的转债价值的计算价格，包括回售的价值，到期赎回的价值。所以在投转债的时候，建议大家去看一看相应的募集说明书，了解一下这只转债对应的基本面以及它相应的条款的设置情况。
第三，如果大家有更多的时间，可以去跟踪一下转债对应正股的基本面的情况。比如说这只转债对应正股的盈利的增长情况，估值的情况，盈利和增长的匹配度，盈利增长的前景，甚至还包括转债本身的估值的变化情况。因为投转债实际上是在正股的估值变化的基础之上，又增加了转债的估值变化，所以有时候对它波动的把握度可能比股票还要更难一点。
总结下来，第一，大家要明确自己的风险承受能力，然后选择的标的要和自己的风险承受能力相匹配；第二，如果大家有时间，可以去学习一下转债的相应条款，以及对应的正股的基本面的情况。
03
首要考虑信用风险
两个维度优选可转债
主持人：其实如果真的要去做好可转债投资，还是需要去投入一定的时间和精力的。那么对于不够了解可转债，或者说没有足够的时间精力去盯盘、去直接参与可转债投资的投资者朋友，选择可转债基金也不失为一个更好的选择。
接下来就请栋梁总给大家分享一下，您在管理可转债基金的时候，是采取怎样的一种投资策略？
李栋梁：我可以先简单地讲一下这些年整个转债市场发生的一些变化。在2017年之前，整个转债市场的数量是比较少的，尤其是2015年的下半年，整个市场就剩下4只转债。从2017年之后，整个市场扩容得非常厉害，现在有超过400多只转债，整个市值规模差不多在万亿左右的水平。
从信用等级的分布上来讲，以前的转债的外部评级都集中在AA+及AAA的级别，但是现在大部分转债的外部信用评级是AA级以下，所以整个转债的信用资质是在下沉的。
那么在新的变化之下，我们以前做转债的投资模式和现在做转债的投资模式还是有一些变化。首先第一个比较大的变化就是70%以上的转债，它的外部信用评级是AA级以下，意味着整个转债市场的信用资质和以前相比是下沉的。
碰到这种情况，我们也要小心一点。因为从法律意义上来讲，到目前为止还没有一只转债出现实质性的违约，比如说没有办法按期支付利息，或者是没有办法支付回收款或者是到期赎回款。但是在这几年中，确实有极少数个券，因为对应的正股出现了一些信用方面的瑕疵，然后导致转债的价格在短周期之内出现了明显的下跌。
所以投转债的时候，我们是把转债的信用风险放在第一位的，这和投信用债是一样的。我们要通过标准的信用分析流程，去明确哪些转债的信用风险会大一些，哪些转债的信用风险会小一些，然后据此来确定这只转债是否能纳入我们的转债投资的基础库。那我们主要是通过这一项把转债的信用风险做一个甄别，然后选择我们认为可以接受的转债来纳入我们的投资池。这是转债的信用风险。
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