杨博光：酝酿的浪尖上，市场倾诉何方——2021中期投资策略（二）

理财鱼小提示：杨博光：酝酿的浪尖上，市场倾诉何方——2021中期投资策略（二）

在上一篇《杨博光：剖析美元与A股，带您识别危与机—2021中期投资策略（一）》中，我与投资者一同回溯了上半年的宏观经济以及资本市场情况。不得不提，不少新兴市场已作出加息动作以抵抗通胀压力，G7中加拿大和英国央行给于减少购债规模的预期。面对此情此景，美联储实行QE政策的大量流动性该如何收尾？大宗商品价格起起落落，同时遇到美联储却多次强调“暂时”的通胀，通胀到底存不存在？

美国商业银行自去年二季度以来的放贷意愿便不高，简单从货币乘数下降或者商业银行的信贷项目增速远低于美联储扩表增速看出。另一方面，根据美国发现金补贴的时间点，可以观察到美国商业零售高增长的“昙花一现”离不开受到现金补贴的支撑，那么伴随各州的补贴政策逐步退出，居民消费意愿下降，庞大的资金释放量更是无用武之地。

隔夜逆回购协议数量从4000亿美元激增至超过7000亿美元，反映机构与银行的短期资金大量存入美联储想赚取利差，即便隔夜逆回购协议利率为零。美联储释放出去的资金却堆积在金融系统中，一方面致6月美联储FOMC会议宣布上调隔夜逆回购协议利率，提供利率区间兜底，提高美联储市场利率控制。另一方面，引导有资格的机构把资金存回超额法定准备金赚取更高的利率。非基准利率的上调虽然是一种技术性的手段，但起到给资金回潮的引导方向、减轻美联储负利率压力作用，更重要的是赋予市场美元走强与QE是否已经在缩表进程路上的想像空间。

另一资金池，我们看到10年期国债的竞拍相当火热，发行额趋势往上，反映出资金开始往美债走。再结合美联储隔夜协议数量暴增的情况，这种种现象似乎预告美元以及美债在全球市场受到的欢迎度应该会慢慢地提升。但从另一角度，国债拍卖、发行量也影响着国债利率变化。一般来说，10年期美债利率可拆分为实际利率以及通胀预期。在实际利率与通胀预期之间，通胀预期貌似达到高点后回落，反而实际利率维持在一个-0.8%--0.9%区间，有点跌不动的意味。目前，美债实际长期利率仍为负，考虑到长期负利率将损害美元在全球重要的货币地位，预计这现象并不会维持过久。这意味着当通胀预期降低，10年美债利率则有望从反映通胀转变为反映实际利率变动。再者，当比较短中长期美债收益率时，我们可以更直观的看到短端上行、长端下行，收益率曲线由陡渐缓。尤其以最新2年期收益率为例，突发性的上扬，已超过美联储0.05%-0.25%的利率区间上沿，预告美国银行资金成本压力增加。

数据来源：Wind

对应到宏观经济面，由于美国是需求大国，大量的进口令贸易差额长期处于逆差状态，且量化宽松效应外溢至其他国家的原材料价格，导致自身的进口商品价格也水涨船高。今年4月，美国贸易逆差却大幅缩窄。这可能系海运成本提升，前期购入的原材料价格高昂，采购过度等原因所致美国制造业开工意愿下降，预计美国制造业库存正从“补”到“主动加”的转变。换句话来看，年初美国疯狂补库激发大宗商品价格飙升的现象恐已进入尾声，尤其，面对人口自然增长率、工薪增长率，纵使大量市场流动性，也无法持续堆高美国的社零数据，或许将为主动加库存画下句号。至于拜登的“基建计划”将会是大宗商品涨价下一波推动力，但是由于先是经历两党对金额存分歧，再到后续提交国会通过，预计要等在今年10月以后才可能下确论。

数据来源：Wind

说到这里，相信投资朋友们已对于美国经济、美元、美债与通胀的联动性逐步清晰的了解。但是，在全球化金融系统中，各路资金流向都将产生一系列的联动效果。举例，全球市场普遍存在无风险套利行为，以10年期国债利率来看，在去年欧元区利率仍为负利率时，资金倾向于借日元来投资美债以赚取无风险的美日利差套利，但是当欧元区的负利率国债逐渐转正时，资金可能便会转向选择更低成本方式，即借欧元去投资美债的无风险套利。资金一来一去，都将产生利率、汇率甚至股市的波动，投资者不得不警惕其中风险的影响力。

因此，光了解美国资金并不足以了解全球资金的动向，在下一篇，我们将结合欧盟以及日本自身的经济、通胀、资金面情况来作出分析，来给您指出全球资金最为青睐的方向。

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