商品牛市终结打开货币宽松空间

理财鱼小提示：商品牛市终结打开货币宽松空间

商品牛市终结打开货币宽松空间

冉学东

8月19日，全球商品市场出现暴跌，新加坡铁矿石期货下跌12%，至每吨131.05美元，大连铁矿石期货下跌7%，铜价跌至四个月低点，锡一度暴跌11%。其他大宗商品包括石油等下跌幅度都比较大。

原因比较复杂，比如7月中国的经济数据和金融数据以及阿富汗局势等都对市场产生偏空预期，但是更为基础的条件是美联储将在接下来的几个月开始讨论并实施退出QE的措施。

如果我们考虑到此次大宗商品的牛市主要原因是美联储实行的无限制货币宽松政策，则QE的退出将会终结这场商品牛市，这一点无论在理论还是在实践上都是成立的。

8月18日，美联储公布的7月议息会议纪要显示，大多数决策委员认为今年开始Taper（退出QE）是较为合适的，标志着Taper即将进入倒计时。美联储认为，如果减少购买资产，则市场会解读为经济上涨的动能比较强，这时候对市场的影响会比较温和。

导致这次美联储思维转换的触发因素是7月美国非农就业数据大超预期好转，7月失业率5.4%，预期5.7%，前值5.9%，这已经触发了停止购买资产的条件。所以他们认为，今年开始降低资产购买速度可能是合适的。市场普遍，美联储减少资产购买可能就在年底。

美联储结束资产购买，在全球市场将形成信用收缩，最受影响的是利率敏感性资产，比如黄金和奢侈品，其次则是大宗商品，在这个过程中，由于经济是复苏的，则企业盈利如果按照既定力度和方西，则股市受影响不大，因为信用收缩对金融条件的破坏会被企业盈利所对冲。当然，如果企业盈利不及预期，则可能会出现灾难性后果，这当然是美联储极力避免的，因此退出QE便慎之又慎。

对于中国而言，由于较早开启了货币正常化进程，早在去年4月份就开始了市场利率的上涨，事实上此后广义货币M2和狭义货币M1增速就开始下降，到了今年7月M2已经到8.3%的低位，因此中国央行在应对美联储货币正常化进程中相对比较从容。

尤其是美国退出货币宽松，对于大宗商品价格是一个抑制作用，尽管全球经济经逐步复苏，需求在上涨，但是未来的价格下跌是大概率事件，这对于中国的好处是，PPI可能继续下行，解决了企业面临的产业链上下游价格错配的问题：比如上游资源企业的价格过高，而中下游中小企业的制成品售价却很低，压缩了制造业的空间，让中小企业经营陷入困境，这个逻辑几乎贯穿了今年中囯经济的所有领域。不过随着大宗商品的下跌，这个困扰就没有了。

那么此后中国的货币政策可以适当提高灵活性：进行适当宽松，也不惧怕提高了PPI。周五公布的8月贷款市场报价利率(LPR)已连续16个月持平。8月20日，全国银行间同业拆借中心公布，1年期3.85%，5年期以上4.65%。这应该在意料之中，毕竟全面降准后，还需要观察一段市场的反应。

另外，德尔塔病毒并未消退，美国经济复苏又出现一些干扰因素，比如消费和零售不及预期等等，这些都可能影响美国货币政策进程。8月17日，鲍威尔表示，目前尚不清楚新冠病毒Delta变体的爆发是否会对美国经济复苏产生显著影响。

尽管7月份的金融数据和经济数据都不是很乐观，但是央行可能还会继续观察评估国内经济、疫情和全球经济复苏的进程，从而决定下一步行动。

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