当磷化工碰上新能源赛道 “估值景气”双提升
近期磷化工板块吸引了大量投资者目光，板块内个股多次上演涨停潮，同花顺板块指数今年大涨109%，8月大涨38%。究其原因在于磷化工将不再局限于原先的农药化肥领域，正在逐步向磷酸铁锂拓展。在磷酸铁锂的推动下，磷化工产业有望景气拉长、估值提升。
传统化工龙头纷纷切入新能源材料赛道
基于新能源时代上游核心原材料市场需求的高增长性，以及碳中和背景下为打破经营瓶颈寻求资本开支转型的必要性，近来相继有各类传统化工龙头企业切入新能源材料赛道。云天化正在进行磷酸铁锂的项目论证，新洋丰已开始20万吨磷酸铁及上游配套项目的投建，川恒集团以及川金诺也正在规划其磷酸铁锂项目。
传统化工龙头进入新能源材料领域主要有两个原因：①新能源材料可能是材料里面未来10年增长最快的赛道。②受制于碳达峰、碳中和的要求，过往纯粹的靠产能扩张已经进入了瓶颈期，资本开支必须转向，因此转入下游高增速新能源材料行业是意料之中。
万联证券对传统化工龙头成功转型持看好态度，主要原因有三：①拥有原材料产能的龙头企业成本优势显著；②龙头企业更具规模优势；③龙头企业化学合成、化学工艺成熟。
万联证券认为，化工龙头切入新能源赛道会对其自身形成拉长景气周期、提升估值的正向影响，从现有情况下来看，磷化工可能是最先整体切入下游磷酸铁锂赛道的细分行业。
新能源时代磷化工供需格局开始转变
供给端，全球上游磷矿石供需结构已进入紧平衡状态。
全球磷矿分布严重不均，截至2020年全球磷矿储量为710亿吨，其中70%分布在摩洛哥及西撒哈拉，我国以33亿吨储量位列第二。但2020年我国为全球贡献40%磷矿产量，约0.89亿吨，位列第一，主要分布在云贵川鄂四个省份。若我国未来延续这一磷矿开采速度，那么不出40年我国磷矿资源将完全耗尽枯竭。
我国矿产资源富矿少、贫矿多，磷矿石品位远低于全球平均水平。我国超半数磷矿资源为三级品位，达到一级品位的磷矿占比仅11%左右，平均品位为17%，远低于全球平均水平（30%）
磷矿是一种不可再生资源，缺乏可替代品，此外磷资源利用率普遍较低，未来磷资源的稀缺性愈发显著。目前各国已开始陆续将磷矿视作重要的战略资源。美国早在2000年起便开始逐步缩减产量，我国则于2008年左右开始加强对磷矿开采及出口的政府管控。
2016年以后伴随着“三磷整治”及对磷矿石总产量的限制，国内产量出现下滑。2020年全球磷矿产量较2016年下滑了12.5%，但从目前全球磷矿需求仍处于逐年小幅上涨的状态。需求增长的同时产量下滑导致近年磷矿供需差额逐年缩小，磷矿供需结构已逐渐转变为紧平衡状态。
万联证券预计未来随着我国磷矿产量的持续减少，磷矿供需结构很可能转变为供不应求，磷矿稀缺性的加剧将导致磷矿价格持续上涨，从而导致下游磷化工产品成本端压力加重、产品价格跟涨。
需求端，农业领域磷肥需求稳健，新能源领域磷源需求加速增长。
从产业链来看，磷酸可以通过湿法和热法两种渠道制成，其中热法磷酸及磷酸盐产品纯度高，广泛用于电子、医药和食品领域。湿法主要用于制备肥料级磷酸盐产品，但随技术的发展，湿法也逐渐可以生产工业级、食品级磷酸及磷酸盐产品。我国湿法磷酸净化技术起步较晚，目前仍主要通过热法制取盐酸，但国家已不再准入热法磷酸新增产能，未来湿法磷酸占比有望逐步超越热法磷酸。
传统磷化工产品主要应用于农业领域，其中用于制作磷肥（包括磷酸一铵和磷酸二铵）的磷矿石占比约70.5%。疫情冲击下，“粮食”安全成为国际关注焦点，2020年下半年以来农产品价格快速上行，农作物价格快速上涨有效带动了农户耕种积极性，从而提高了对于农药、化肥的需求。
宽松的货币政策及供需紧平衡带动原料端价格上涨明显，为磷化工品价格提供强力支撑。截至8月20日，国内磷酸一铵价差较去年同期增长了117.0%，较年初增长了91.7%；磷酸二铵价差较去年同期增长了69.6%，较年初增长了51.1%。
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