行研院|兴业证券刘嘉仁：医美行业上游产品端具备增长和投资确定性

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9月2日晚，网易财经·行研院邀请兴业证券经济与金融研究院社服&零售团队首席分析师刘嘉仁，就医美行业的投资逻辑进行直播解读。

刘嘉仁表示，由于我国人均可支配收入提升，医美消费者年龄结构扩张，监管趋严合规市场占比提升，中国医美行业合规市场未来享有确定性高增长。

具体来看， 医美产业链上游主要包括原料生产商和产品制造商，下游包括各类医疗美容机构，以及广告传媒、O2O 平台、医美中介等医美服务平台。上游龙头毛利率和净利率维持在较高水平，下游因受销售费用的侵蚀，盈利水平不乐观。 因此消费场景发生在线下，但利润主要集中在上游。

（医美行业产业链结构的利润分布）

刘嘉仁指出，医美上游产品端具备增长和投资确定性，首先是需求端的逻辑，与医美发展最为成熟的韩国、美国等发达国家相比渗透力仍较低，中国市场发展潜力巨大，同时，在消除贫富差距的趋势下，消费者可支配收入有望提升。其次，中国的NMPA（药监审批体系）是全球最为严格的，外资产品进入国内后仍需重走严格的临床机制，内资产品比较有机会在前期先取得先发优势，从而形成消费者的认同度。

从赛道选择上来看，刘嘉仁表示，优先看好注射类产品。中国医疗美容玻尿酸增速超20%，出厂规模有望于2024年达到120亿元。肉毒毒素市场规模较大，且具有增速快的特点。预计市场规模在2024年达到80亿元人民币。

（医美注射类产品可分为四类）

在投资的时候如何做选择？刘嘉仁表示，看哪一家公司能否做起来，一方面要看公司的赛道选得好不好，其次要看产品矩阵是否比较齐全，第三要看是否符合年轻人的需求。比如，25岁以上的消费者出现的问题在于“松”和“垂”， 消费者需要的就是位于真皮层的胶原蛋白补充。

龙头上市公司如何成为中国的艾尔建？刘嘉仁表示，首先要先把明星单品做起来，准备好产品矩阵去应对需求的叠加，同时像艾尔建一样做好营销的方针，在市场上继续维持稳定的市占率。

对于目前医美行业的估值问题，刘嘉仁表示，现在逻辑上已经回调到类似今年3月份的时间点，应该是已经到了阶段性的底部，他认为九月的基本面其实会因为旺季的关系出现反转。至于有没有可能会更低，则决定于市场上的筹码变化，现在的筹码仍然在新能源、光伏、半导体等行业。

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