知名私募最新重磅发声

中国基金报记者 任子青

9月26日，在2021方正证券“芳华杯”首届私募实盘大赛启动大会中，多位私募大佬莅临会场，包括头部私募重阳投资总裁王庆，华夏未来资本总经理刘文动、灵均投资首席投资官马志宇、中欧瑞博投资总监吴伟志、远望角投资总监曾实等。与会嘉宾就私募管理人如何突破成长瓶颈、资管行业竞争格局和未来资本市场研判等热点话题进行了深入探讨。

A股系统性风险不大

港股整体的相对价值较高

在会上，重阳投资总裁王庆以“当前股市投资的机会和风险研判”为主题，从周期、风格、行业三个维度系统性地阐述了对当前市场的判断。简要来说就是，首先要判断当前市场处于周期的什么位置；其次是考虑在这样的周期环境下，股票市场会表现出哪些风格特点；最后通过行业变化带来的思考以构建投资组合。

王庆指出，目前港股整体的相对价值较高，从风格上看，A股系统性风险不大，估值相对合理，但结构性分化再次趋于极致。操作策略上，应淡化指数，关注行业结构性亮点。

如何判断当前股票市场的风险和机会？王庆表示，重阳一以贯之的投资框架是从影响市场的四个基本因素来进行分析，即利润、利率、制度和投资者风险偏好。

王庆指出，第一，就利润的角度来看，中国经济将回归正常的景气周期。从周期的角度而言，目前全球经济处于疫情冲击后的修复阶段，尽管各国经济表现阶段性特点不一样，但是全球经济的短期增长动能的峰值已过去，同时各国的国债收益率触顶缓慢下行。

第二，就利率而言，无风险利率水平仍处于趋势性下行通道，十年期国债收益率应该是易下难上。

第三，在制度环境方面，制度变化带来了股票市场的供需两旺。从需求的角度来看，国内居民资产配置向权益性资产迁移趋势确立。随着资管新规的落地，触发了资产结构的改变，加之房住不炒的政策，在两者的共同作用下权益资产的需求非常旺盛。从供给来讲，注册制下结构性机会更加丰富。例如北交所的设立，意味着股票市场的标的供应会非常充裕，大量的新兴企业成为上市公司，带来很大的成长空间，因此带来比较丰富的结构性机会。

第四，在投资者风险偏好方面发现，尽管今年以来赚钱效应不是特别突出，但投资人的风险偏好并没有降低。

总结来说，影响当前股票市场的基本面因素不断变化且呈现周期性特征，基本处于相对稳健和健康的状态。

与此同时，王庆提示称，除了要看所谓的基本面之外，市场的估值水平也很重要。他分析道，从相对估值来看，重阳构建了一个A股市场的相对投资价值的指标，并做了标准化处理。当前指标综合显示，相对投资价值高于历史均值水平。“简单来说就是，当前的股票市场没有很贵，但也不便宜，相对中性来讲投资价值相对好一点。此外，统计数据显示，港股投资价值明显高于历史均值。”

通过基本面与估值水平的综合分析，王庆表示，总体而言，A股整体的相对投资价值回归中性，而港股整体的相对投资价值非常高。

风格：A股结构性分化趋于极致

在“风格因素”方面，王庆指出，A股结构性分化再次趋于极致。2020年7月以来，A股经历了2次明显的分化，即茅指数和中小股票的分化（龙头、大小市值分化），以及宁指数和金融地产之间的分化（成长、行业前景之间的分化）。

“站在当前时点，我们需要对周期的方向有一个认识，继而对风格特点也应有所判断。经济景气是不是还会缓慢向下，流动性周期是否将出现拐点，这是我们需要关注的重点。”

那么，当前市场的阶段性风格特征如何呢？王庆分析称，当前市场流动性处于偏紧的状态，同时随着经济景气不断收缩，很可能是处于“价值+防御”的阶段。至于未来市场风格会如何演绎需要投资者进行判断，如果出口转为个位数或者变为负数时，叠加货币财政政策，未来可能会出现“防御+成长”的情况。王庆表示，这对投资者的启示是要认识到市场功能分化以及结构性的特点，并对宏观环境保持敬畏之心，均衡配置，动态调整，不能赌某个风格或某个赛道。

淡化指数，关注行业结构性亮点

具体到行业层面，王庆表示，中国存在三大比较优势，即中国制造的产业链优势、统一的巨大消费市场、数字经济。同时还拥有工程师红利、对外开放红利。也就是说，股市的长期性机遇未变，这属于结构性因素，即慢变量。

在组合策略方面，王庆指出，将淡化指数，关注行业结构性亮点。当前股市系统性风险不大，维持较高仓位运作。在经济景气周期和流动性周期波动性降低的背景下，股市的风格特征趋于收敛，宜均衡配置。专注自下而上选股，尤其青睐估值与业绩匹配度高的个股。

“我们看问题感受周期，感受风格，寻找行业和个股构建一个组合，核心目的是希望构建相对均衡的组合，不管市场风格如何变化，我们都要力争处在不败之地，取得绝对收益。”王庆总结道。

他表示，当前重阳投资将重点关注三大领域，即深度挖掘尚未被市场充分定价的优质中小企业；“茅指数”中已经回调较多、估值与长期业绩匹配度较好的公司；被市场贴上“传统行业”标签的长期业绩稳定的龙头公司。

具体而言，包括具备进口替代能力的先进制造业细分行业的龙头公司；拥有独特研发能力的医药生物公司；部分能源行业享有高股息率的个股；短期受到事件性压制，A股市场稀缺的优质互联网龙头公司；估值回到合理区间的优质蓝筹个股。

年内市场呈现结构性分化行情

对未来市场态度乐观

回顾年内的市场表现，方正富邦基金首席投资官崔建波指出，一方面，在新能源供需错配的情况下，相关产业链表现突出。近期，包括有色、煤炭、钢铁甚至水泥等在内的周期行业也走出较好的上涨行情。另一方面，白酒、医药、消费等核心资产表现相对较弱，行情冷热不均，形成结构性分化行情，这对机构投资者提出很大挑战。

远望角投资董事长曾实表示，今年以来的市场呈现的第一个特点是投资背景发生巨大变化。过往的投资环境是大家以自由经济的视角来看待投资，但今年大家转变为以政治经济学的角度来看待投资。在这样的背景下，市场也出现了非常大的变化，其一，国家鼓励发展的一些新兴产业发展繁荣，例如新能源车、光伏、半导体等；其二，由于政策环境的变化也使得原来某些优势行业相继受损，例如教育、地产等方向。此外，第二个特点是，流动性支持环节不变，市场活跃度较高，背景变化较快。

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