荣昌生物二次上市:有钱先还股东

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6月21日，荣昌生物制药（烟台）股份有限公司（下称“荣昌生物”）向科创板提交上市申请，这是继2020年11月登陆港交所后的第二次上市。两次上市间隔不过半年，荣昌生物“急于”二次上市，或许与其两款核心产品商业化需求有关。

荣昌生物成立于2008年，自成立以来一直专注于抗体药物偶联物（ADC）、抗体融合蛋白、单抗及双抗等治疗性抗体药物领域。截至目前，荣昌生物已经开发了20余款候选生物药产品，其中10余款候选生物药产品处于商业化、临床研究或临床研究申请（IND）准备阶段。

荣昌生物于2020年11月9日正式登陆港交所，截至今年7月13日收盘，荣昌生物每股104.8港元，总市值513.35亿港元。继6月21日提交科创板上市申请后，截至7月13日，荣昌生物尚处于已受理未问询状态。

01

核心产品赛道“拥挤”

虽然荣昌生物拥有20余款在研产品的“豪华”管线，但截至目前荣昌生物的核心产品仅有三款：泰它西普（下称“RC18”）、维迪西妥单抗（下称“RC48”）与 RC28。其中，RC28主要针对眼科疾病；R18主要针对免疫系统疾病，主要适应症为系统性红斑狼疮；而RC48则主要针对肿瘤治疗。

在三类核心产品中，其中RC28处于临床阶段，而RC18及RC48则已处于附条件上市阶段。资料显示，荣昌生物的RC48是中国首款自主研发的ADC创新药、目前唯一一款获得美国FDA授予突破性疗法认定的中国ADC产品RC48。

但RC48所处的ADC赛道，近年来在肿瘤领域异军突起，已成为国内外众多药企药物加码布局、研发的热门方向。

ADC即抗体偶联药物，是由单克隆抗体与小分子药物（细胞毒素）偶联而成，其结构包括抗体、连接子和细胞毒素三大部分，其作用机理是通过单克隆抗体的靶向作用特异性地识别肿瘤细胞表面抗原，然后利用细胞本身具备的内吞作用使化学药物进入肿瘤细胞体内发生药力，从而达到杀死肿瘤细胞的目的。

公开资料显示，在ADC赛道，既有诸如恒瑞医药等实力强劲的药企布局，也有资本加持的瓴路药业（上海）有限责任公司、上海美雅珂生物技术有限责任公司等新玩家相继入场，亦有诸如东耀药业等药企已有产品进入III期临床试验的竞争对手。

不仅如此，仅荣昌生物内部除RC48外，尚有其他三款ADC产品处于研发中。

02

商业化资金需求

资料显示，创新药从早起研发到商业化生产是一个漫长的过程，需经历早起药物发现、临床前研究、I至III期临床试验等研发阶段。通常而言，创新生物药从早起药物发现到完成临床试验往往需要10年至15年，且需要数千万美元到上亿美元的巨额研发投入。对于已成功上市的生物药，建设商业化大规模生产设施也需要花费2亿美元至7亿美元的建造成本，而类似规模的小分子药设施只需花费3,000万至1亿美元的建造成本。因此，创新生物药的研发和商业化具有较高的资金投入壁垒。

而此次荣昌生物科创板上市申请距其正式登陆港交所不过半年时间，或许与其在研产品商业化有关。

今年3月及6月，荣昌生物三大核心产品中的RC18及RC48分别取得国家药监局附条件批准上市许可，随之而来的便是产品紧锣密鼓的商业化。

据科创板招股说明书披露，荣昌生物对商业化建设的两项生物工程的预算合计44.42亿元。截至2020年末，荣昌生物在建工程中为商业化建设的生物工程第四期及第三期完工进度分别为30.83%及1.57%。

此次募资合计40亿元，其中有16亿元将用于生物新药产业化，占比40%，其余将分别用于药物研发及补充运营资金。

03

募得资金优先偿还大股东

穿透显示，荣昌生物与荣昌制药的控股股东如出一辙。

据荣昌生物科创板招股说明书披露，王威东、房健民、林健、王荔强、王旭东、邓勇、熊晓滨、温庆凯、杨敏华、魏建良为荣昌生物的共同实际控制人。

荣昌生物的前身是荣昌生物工程，系荣昌制药与股东房健民以美元出资设立的外商投资企业。2019年11月，为搭建H股上市架构，荣昌制药拟对荣昌生物有限进行拆分重组，即将荣昌制药的股东按照各自对荣昌制药的持股比例平移至荣昌生物有限层面持股。

荣昌制药成立于1993年3月，主要从事中成药及化药的研发、生产及销售。其股东分别为烟台荣昌合伙、房健民、烟台恒荣、烟台健顺、烟台颐达、烟台济昌分别持股29.99%、17.74%、5.63%、4.57%、 3.50%、2.50%。穿透显示，烟台荣昌合伙、烟台恒荣、烟台健顺、烟台颐达及烟台济昌的背后亦由王威东、王玉晓（王威东之子）、王荔强等人持股。

荣昌生物是典型的未盈利的创新药研发企业，2018年至2020年归属母公司净亏损分别为2.7亿元、4.3亿元及6.98亿元。

由于并无商业化产品，无收入来源的荣昌生物过往获得运营资金主要通过股权融资及债务融资获得，其中大部分来自烟台荣昌制药股份有限公司（下称“荣昌制药”）借款。

据荣昌生物港股招股说明书披露，截至2018年12月31日，2019年12月31日及2020年6月30日，应付荣昌制药借款未偿还本金及利息分别为人民币8.58亿元、5.88亿元及4.98亿元。

在荣昌生物港股招股说明书所披露的募集资金用途中，约15%将用于偿还荣昌制药借款，剩余或用于产品研发或用于扩大商业化生产或用于补充运营资金。

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