最牛药企每天亏损一千万，市值超过两千亿

自6月28日A股科创板过会之后，百济神州距离首家在纳斯达克、港交所与上交所三地上市的全球性生物科技公司更近一步。

截止7月14日，百济神州美股报价330.35美元/美国存托股份，港股收报202.00港元/股，总市值超过2000亿元。按此估计，若成功上市，百济神州或将成为继中芯国际、康熙诺之后的第八家科创板千亿市值成员。

1.亏损百亿的创新药巨头

在生物医药行业，百济神州绝对是一个特殊存在，作为一家专注靶向和肿瘤免疫治疗药物研究的企业，百济神州的目标是成为中国版的基因泰克。

基因泰克是上世纪80年代创立的美国药企，发展之初营收只有900万美元，到2008年已实现134亿美元的销售收入，高达千亿美元市值超过了全球制药巨头辉瑞，上演了科技与商业的完美融合。

然而，百济神州自2010年10月成立起，11年尚未实现盈利，且由于研发项目烧钱不断，近年亏损敞口不断扩大，2016-2020年间百济神州账面亏损额分别为1.19亿美元、9310.5万美元、6.74亿美元、9.49亿美元，15.97亿美元，折合人民币累计亏损超过220亿元，日均亏损达到1200万元。对此现象，百济神州也曾在港股说明书中无奈表示，公司可能永远也无法盈利。

尽管如此，但百济神州目前却被公认为中国生物制药行业龙头之列，并被高瓴资本长期坚定看好。自2014年首次参与百济神州A轮融资，高瓴已先后8次募资跟投，2020年7月，高瓴还帮助百济神州完成了20.8亿美元规模融资，创全球生物科技公司新增发行规模最大。

站在投资人角度，长期经营能力是衡量一家企业质地的主要标准。面对如此尴尬的盈利数据，百济神州之所以能获得机构大佬的长期陪跑，还要从公司的两位创始人人王晓东和欧雷强说起。

1963年出生的王晓东是当之无愧的医药大佬，师从诺奖得主Michael Brown和Joesph Goldstein的他，32岁便拥有自己的实验室，进行细胞凋亡领域研究。2003年，王晓东受邀回国，担任北京生命科学研究所所长。截止创立百济神州前，王晓东已拥有“细胞凋亡领域几乎无可匹敌的人物”、“改革开放后获美国科学院院士的中国第一人”等众多头衔标签。

与之相对，百济神州另一位创始人欧雷强则是企业家出身。毕业于麻省理工学院和斯坦福商学院欧雷强早在1992年就已来到中国，曾先后担任生物科技公司Galenea的首席执行官、抗肿瘤药物研发公司Genta联席首席执行官，移动通信公司Telephia的创始人和总裁等职务，2005年，欧雷强下海经商，创立CRO公司保诺科技，后被美国PPD收购。

看似毫无关系的两人，在2010年的一次朋友聚会上偶然结识，一拍即合的他们随即开启了一段创业旅程。对于这对商人+科学家的合作，业界对其评价是：“王晓东为百济神州的研发实力做担当，而欧雷强最强之处在于能为公司的研发成果实现最佳商业价值。”

2.烧钱效率之王，上市产品竞争激烈

作为站在生物医药圈顶端的人，王晓东在百济神州成立之初就以“要给中国人做最好的抗癌药，同时也要作为中国人给全世界做最好的抗癌药”为愿景，要如何做到全球最好，百济神州给出的答复是，专注研发，高举高打。

百济神州的研发烧钱速率惊人。根据招股说明书数据，2017年至2020年1-9月，百济神州营业收入分别为16.11亿元、13.10亿元、29.54亿元和14.59亿元，但其亏损额度却不断加大，归因来看，造成这样的巨额亏损主要是因为超高金额的研发投入和销售支出。

2017年至2019年1-9月，百济神州研发费用由20.17亿元提升至66.03亿元，对应研发费率由起初的125.20%暴增至452.66%，截至2021年1月，百济神州全球研发人员团队超过2100人，员工人数比重超过40%。对比国内医药龙头，恒瑞医药2018-2020年研发支出分为别26.70亿元、38.96亿元以及49.89亿元，百济神州在创新药研发领域投入力度不容小觑。

此外，为加速商业化进程，百济神州的销售费用也呈快速上升趋势，2017年至2020年1-9月，公司销售支出由8406万元增至16.67亿元，销售费用占营收比例也从5.22%上升至114.26%。

在耗费大量资本投入研发后，百济神州产品线已较为丰富。目前公司拥有百悦泽（泽布替尼胶囊）、百泽安（替雷利珠单抗注射液）和百汇泽（帕米帕利胶囊）3款已上市自主研发药品，还有47款商业化产品及临床阶段候选药物，包括8款商业化阶段药物、4款已申报候选药物和35款临床阶段候选药物，其中8款自主研发候选药物处于临床在研阶段，以及36款处于临床或商业化阶段的合作产品。

商业化角度来看，百济神州目前推出的3款产品市场竞争较为激烈。其中，百悦泽主要用于B淋巴细胞相关的恶性肿瘤治疗，是第3款在美国上市的BTK抑制剂和第2款在中国上市的BTK抑制剂。该产品2019年11月获得国FDA批准，是我国首个在美获批上市的中国本土自主研发抗癌新药。2020年末，百悦泽获批的两个适应症全部纳入国家新版医保目录。除开中美，目前百悦泽还已在阿联酋、加拿大获批上市，并在全球提交超过20项上市申请，覆盖全球超过40个国家/地区。

由于起步较晚，与强生、艾伯维联合生产的全球第一款上市的BTK抑制剂伊布替尼（94.4亿美元）和阿利斯康的阿卡替尼（5.2亿美元）相比，销售数据方面百济神州的泽布替尼·2020年0.4亿美元的销售额较上述两家企业仍有较大差距。

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