山西三立：豆粕区间震荡 关注天气炒作
理财鱼小提示：山西三立：豆粕区间震荡 关注天气炒作
研究结论
美国大豆(5641, 15.00, 0.27%)供应偏紧预期利多炒作结束，美豆正值波动阶段，天气炒作可能性左右豆类短期价格。中国大豆进口转向巴西，南美大豆收割接近结束，市场关注焦点转向南美大豆的出口和美豆天气。
巴西大豆收割结束，产量明确，阿根廷大豆收割进程加快但整体落后去年同期水平。南美大豆出口速度同比落后，但环比加快。南美大豆产量仍有些许变数，市场消息面多空交织。
中国国内非洲猪瘟影响逐渐过去，生猪存栏缓慢恢复支撑粕类价格。需求端逐渐恢复正常，中长期生猪养殖处于扩张周期，将支撑国内豆粕(3375, -86.00, -2.48%)价格，但巴西进口大豆到港处于旺季，压制国内豆粕价格，整体或维持区间震荡格局。
总结：供应端短期利空，中期稍利多；需求端短期利多，中长期利多。
一、行情回顾
豆类5月冲高回落，美国大豆种植天气炒作随着美国5月美农报公布后暂时停止。美国大豆播种面积如预期，美国大豆产区天气预期向好，利多出尽美豆震荡回落。加上巴西大豆出口加快和阿根廷大豆收割进程加快，共同压制豆类价格。国内非洲猪瘟影响逐渐过去，需求端小幅回升，但幅度较低。国内豆粕走势整体跟随美豆，供需基本面相对平衡，豆粕维持区间震荡格局。
南美大豆最终产量基本确定，变化已经不大，但大豆出口尚存变数，而美豆尚在播种阶段，天气变数成为左右美豆中期走势的主要影响因素。5月份国内进口大豆到港进入旺季，压制国内豆类价格，不过6月后巴西大豆到港受压榨利润亏损影响或会减少，又限制国内豆类调整空间。
二、市场供求分析
1．全球大豆主产国产量分化
美国2020年度大豆产量受天气影响有所减产，南美大豆则出现产量分化局面，巴西大豆大概率维持丰产预期但阿根廷大豆减产较多。美国大豆供应偏紧支撑豆类价格，不过随着南美大豆上市供应仍能保持充裕。国内非洲猪瘟影响过去，需求端逐渐恢复，生猪和母猪存栏量4月环比小幅回升，带动豆粕需求预期有所改善，支撑国内豆粕价格，不过5月也是进口大豆到港旺季，供应预期增多，整体国内豆粕供需都在增长。二季度国内豆类价格延续外强内弱走势，美豆自身受供应偏紧影响相对偏强，国内随着进口大豆到港增多相对承压。但6月国内进口大豆到港有所减少，而需求端国内继续改善，豆粕价格下方支撑较强，豆粕整体或维持区间震荡格局。
近半年美国农业部USDA报告
从全球大豆供应来看，美国大豆出口结束，市场进口转向南美。巴西大豆出口进入旺季，全球大豆供应偏紧格局逐渐缓解。阿根廷大豆收割在加快进行，出口也逐渐增多，南美大豆出口加快改善全球大豆供应预期，对豆类价格有一定压制。美国大豆今年播种面积增长幅度较大，但目前正值播种阶段，天气变数存在或影响短中期豆类价格。国内豆类供应受进口大豆到港5月份进入旺季，国内豆粕供应预期充裕压制豆粕价格。但受美豆进口压榨利润偏低影响，6月后中国进口大豆到港有所减少，又支撑国内豆类价格。
2021年南美大豆收割情况：
2．国内大豆供应和库存情况
国内4月开始巴西大豆到港开始增多，5月份是进口大豆到港旺季，但巴西大豆收割进程缓慢3-4月份进口大豆到港量低于去年同期。而且6月后进口大豆到港受巴西大豆进口压榨利润偏低影响也较5月份有所回落，虽然后期进口大豆到港仍有变数，但即使增加或者增量有限。国内生猪养殖业自非洲猪瘟中恢复，油厂压榨量逐渐回升，基本能消化5月份单月的巨量进口大豆。国内供应端恢复预期支撑豆类价格，但利多有限，国内油厂大豆和豆粕库存小幅回升，压制豆粕价格上涨空间。
图1：中国大豆月度到港（2015-2021）
来源：天下粮仓，大越期货整理
图2：油厂大豆港口库存（2015-2021）
来源：天下粮仓，大越期货整理
图3：进口大豆入榨量（2015-2021）
来源：天下粮仓，大越期货整理
图4：油厂豆粕库存（2015-2021）
来源：天下粮仓，大越期货整理
从国内进口大豆成本和压榨利润来看，巴西进口大豆成本相对美豆较低，但压榨利润受国内豆类偏弱影响转入小幅亏损，限制国内采购巴西大豆。国内目前采购巴西大豆数量偏少，后期如果压榨利润转好预计国内会有集中采购。另外美国大豆播种尚在进行，天气状况时好时坏，变数仍大，美国大豆天气炒作或会短期盖过豆类基本面变化。
图5：2019-2021年进口大豆完税成本
来源：天下粮仓，大越期货整理
图6：2019-2021年进口大豆盘面压榨利润
来源：天下粮仓，大越期货整理
3．国内需求
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