一些给石油公司估值的往事

07年我入行实习和试用的时候 ， 跟的是煤炭研究员 ， 她很厉害 ， 我一半的周期品分析知识是跟她学的 。 她带了我一段时间 ， 说小郭你把中石油历年的年报和招股书读一遍 ， 从H股上市开始做一个模型 ， 准备给回A之后的研究报告吧 。 我鼓捣鼓捣十来天弄了一个模型出来 ， 什么盈利预测现金流自由现金流 ， 最后DCF结果9块钱人民币 。

作者：郭荆璞

来源：雪球

拿去给老师看 ， 老师说你报告写了么 ？ 我说写了一半了 ， 赶不上首日挂牌但是晚个一两周能发出来 ， 她说不用写了 ， 你这怎么发啊 ？ 人家IPO定价16.7 ， 你估值给9块你还发啥。

我说我调了油价预期到110美元/桶 ， DCF算出来也就是13块 。 老师问别家券商给多少 ？ 我说国泰君安给35 ， 平安证券说43 ， 可是他们那个估值方法我觉得不对啊 。

然后呢 ？

然后就是中国石油(SH601857)开盘48 ， 第一天收盘好像是43 ？ 反正我那天在感叹 ， 人家平安还是算的准 （ 这里面有个小故事 ， 后来中国平安(SH601318) 还被质疑过 ， 据说上市之后就抛掉了所有中石油股票 ， 然而旗下平安证券是看好的 ， 不过其实好像也没有不合规 ）

转年2月份 ， 中石油腰斩了 ， 市场上有个不大不小的争论 ， 两个新财富金牌分析师对中石油A股的估值有巨大分歧 ， 一个说中国石油要价值重估 ， 亚洲最赚钱的公司 ， 资本开支计划意味着还有巨大的成长性 ， 给了32的目标价 ； 另一位金牌说A股股价会向H股靠拢 ， 当时H股好像是12港币 ， 一个看涨40%一个看跌40% 。

然后呢 ？

然后我看了看我的DCF模型 ， 看着9块钱的估值 ， 我心里想 ， 一定是油价的假设给低了 ！ （ 2008年才历史上第一次出现100美元的油价 ） ， 然而未来真的会一直维持110美元的油价吗 ？ 我还是没发报告 。 。 。

不过08年市场已经不强求DCF了 ， 用PE给石油石化估值也开始流行 ， 但是中国海洋石油(00883)仍然都是用DCF模型的 ， 也是那时候我才知道有南下争夺国际资本市场定价权的说法 ， 理由大约就是给海油这样的公司估值太低了 。

中海油真的是鹤立鸡群的国企 ， 自傅成玉以下高管用英文开业绩说明会的景象现在在国企是很难再现了吧 。

再到后来 ， 中石油真的跌到了9块 ， 然后还能再腰斩 ， 我慢慢也变成了老油条 ， 直到2014年油价跌到90 ， 我和许博士讨论油价大厦将倾 ， 油价跌下去什么样的投资还能继续 ， 讨论的结果是一定会有人趁油价跌到40以后去美国买油田 ， 然后卖给国内的上市公司 。 为什么呢 ？ 因为老外用DCF给油田估值 ， 那时候大概就是4-5倍PE ， 3倍不到的EV/EBITDA ， 拿到国内就可以估20倍PE...

当然 ， 我从来没参与过美都控股洲际油气新潮能源这些油田并购 ， 只是坐在办公室里翻翻报表 ， 吹吹空调 ， 反正现成有许博士一样踏实的研究员去挖 ， 我就看看大家都愿意多少倍PE去给油田估值

以上纯属虚构 ， 如有雷同 ， 算你倒霉......

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