【中粮视点】橡胶：宽幅震荡开启 趋势行情时机未至

理财鱼小提示：【中粮视点】橡胶：宽幅震荡开启 趋势行情时机未至

摘要

商品轮动上涨已经结束，沪胶短期反弹的概率大大缩小。但是，沪胶进一步大跌，创出新低的概率也很低。目前倾向于宽幅震荡，当海外对泰国的需求萎缩，泰国的供应压力可以流入中国时，沪胶才会开启新的大跌。

当前橡胶市场最大的矛盾在于泰国原料价格与上海沪胶期货的走势出现了背离。回顾历史，两者之间的相关性极高，然而今年却出现了罕见的背离。在未来，在一定的条件下，这一矛盾将促使供应端变量大幅变动，从而带来确定性行情。逻辑其实很明显，泰国产能已经趋于稳定，单产成为关键。而单产又取决于天气和原料价格。

天气方面，泰国1-9月，累计降雨量同比去年+4%。至于所谓的泰国北部洪水，对泰国来说，洪水并不是大新闻，历史上发生洪水太多了，但是洪水真正对价格有影响力的时候，又极其罕见。所以，整体来看，今年的物候条件还不错，有利于产量增长。

割胶利润方面，更加有利于产量增长。胶农的割胶成本其实是一种机会成本，即胶农从事割胶而不从事其他工作而损失的收入。胶农生活水平长期维持低位，收入时常位于泰国最低工资标准之下。所以泰国最低工资标准代表胶农的割胶成本，则会发现泰国原料价格与割胶利润高度相关。而当前泰国的原料价格位于最近四年来的最高水平，足以刺激胶农割胶的积极性。

从上述分析可以看出，泰国原料价格与沪胶的背离，意味着产量的快速增加和原料价格的下跌。但实际的情况来看，原料价格已经在高位横盘了半年，也就是说该大矛盾并没有落实。究其原因，存在两个扰动因素。

第一个扰动因素是泰国需求异常增多。2021年上半年，海运费持续走高，目前已高出平常5倍以上，甚至一些海运航线上涨近10倍。海运费的大涨限制了中国轮胎的出口，同时使得国际巨头的产销增长，相当于一部分轮胎生产转移到了海外。如果只是发生转移，那么世界对泰国原料的采购应该变化不大才对。但是我们从泰国出口数据来看，下半年出口上升明显，世界对泰国橡胶的需求明显上升了。这其中有两方面原因：第一，2021年欧美经济复苏，这个题材在今年年初已经被充分关注，经济复苏带动了欧美轮胎需求的上升。第二，从印尼的出口可以看出，印尼的疫情仍旧对橡胶生产带来了问题。一直以来，泰国主要供应中国，印尼供应欧美，印尼疫情影响割胶，导致印尼的欧美订单分流到了泰国。两方面的需求使得泰国产量虽然增加，但是原料价格依旧维持高位，泰国的供应压力也没有传导至中国。第二个扰动因素则是商品市场的轮动。

目前来看，商品轮动上涨已经结束，沪胶短期反弹概率大大缩小。但是，沪胶进一步大跌，创出新低的概率很低。目前倾向于宽幅震荡，当海外对泰国的需求萎缩，泰国的供应压力可以流入中国时，沪胶才会开启新的大跌。

作者简 介

任伟

中粮期货研究院 化工资深研究员

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