海通证券：维持北新建材(000786.SZ)“优于大市”评级 合理区间48.84-57.72元

智通财经APP获悉，海通证券发布研究报告，维持北新建材(000786.SZ)“优于大市”评级，预计2021-23年归母净利为37.53/48.8/54.85亿元，对应EPS为2.22/2.89/3.25元/股，予2021年22-26倍PE，对应合理价值区间48.84-57.72元。

事件：公司发布2021年三季报，公司前三季度实现营业收入约159.2亿元，同比增长约31.5%、实现归母净利润约27.2亿元，同比增加35.7%，扣非归母净利润约26.7亿元，同比增约35.4%。公司第三季度实现营业收入约58.0亿元，同比增长约12.2%、实现归母净利润约8.9亿元，同比下滑19.7%，扣非归母净利润约8.8亿元，同比下滑19.0%。

海通证券主要观点如下：

Q3收入稳健增长，成本上升毛利率承压

三季度由于下游资金紧张叠加部分区域限电，公司收入增速收到一定的影响，但仍实现12.2%的增长。成本端煤炭、钢材、沥青等价格均有较大幅度的上涨，公司Q3毛利率承压，同比、环比分别下降7.2pct、7.6pct至28.3%。

Q3费用率略有增加，所得税费用率维持低位，净利率有所下降，现金流表现仍较优异

公司三季度费用率增加1.4pct，其中销售费用率增加0.9pct;21Q3所得税费用率为5.0%维持低位，低于20Q3的11.4%;21Q3公司实现净利率15.5%、同比下降7.0pct，与毛利率下滑相匹配。虽然公司介入防水领域，但现金流仍较为优异，21Q3实现现金净流入约8.5亿元。

国内收购+新建，石膏板龙头地位继续巩固

公司前期公告联合重组新疆佰昌建材有限公司等3家公司，有利于拓宽公司在新疆地区的市场，加快公司在全国的石膏板产能布局，收购后公司在新疆地区拥有5700万平方米石膏板产能(包括已投产产能和在建产能)，其中在建产能3000万平方米。

公司发布公告与魏桥集团合作，充分利用其工业副产石膏资源，在山东惠民县、邹平市新建1条年产6000万平方米石膏板生产线和2条5000万平方米石膏板生产线。产能扩张迅猛，向公司披露的50亿平石膏板产能目标继续迈进，进一步巩固公司在石膏板行业的优势地位。

投资建议：中长期来看，环保大背景下小企业发展受限，随着公司对行业的整合、市场格局的优化，公司盈利中枢有望持续提升，同时国内石膏板布局愈发完善、市占率继续提升，全球化及龙骨、防水业务为公司打开成长空间。

风险提示：需求超预期下滑，石膏板新增产能超预期，防水业务整合缓慢。

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