【看穿十大行业】开启全球平价的光伏新周期--文字回顾

【路演主题】开启全球平价的光伏新周期

【路演嘉宾】邬博华，长江证券研究所副总经理、电力设备与新能源行业首席分析师

【路演看点】
(1) 光伏技术进步和产业规模扩张，带来产业链成本快速下降，经济性上具备全面替代传统能源的基础。
(2) 平价之后，全球需求多点开花，行业增速进一步提升，稳定性也得到巩固。
(3) 分散化利用的特点，意味着光伏需求潜力还能被持续发掘

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以下是直播回顾全文：

邬博华：线上交流来分享一下我们整个长江证券电力设备新能源研究小组关于光伏行业研究的一些思路和我们对整个行业目前的判断，供各位在研究里作为参考，但并不构成大家的投资建议。

先介绍我本人，我叫邬博华，是长江电新小组负责人，我自己从2012年开始覆盖光伏这个行业，在这接近十年的时间经历过行业很多起伏，也在不断了解和总结这个行业的一些规律和变化。

非常高兴有这样一个机会把我们的想法跟各位做一个线上交流。我的汇报主要分三部分：

1、光伏产业链竞争要素与投资特性。整个产业链情况和各个环节的一些情况，可能这也是大家比较关注的问题。

2、聚焦需求、供给、成本三大研究要素，看一看光伏行业的驱动力到底在哪里。

3、优选综合性龙头，把握细分景气环节。对二级市场的一些简单建议。

第一部分，我们可以看一下光伏行业的基本情况，光伏行业产业链相对来讲比较简短，整个产业链相对比较简单也比较封闭，光伏主要产业链来自于中间这五个环节：硅料、硅片、电池片、组件和光伏电站，这五个环节应该是光伏里最重要的五个主要产业链环节。

硅料各个环节都有代表性公司，可能大家会比较了解，硅料里有以通威为代表的公司；硅片以隆基、中环为代表，电池片通威、爱旭；组件公司晶科、晶澳、天合、隆基都是；光伏电站公司比较分散，我们看到整个产业链原材料就是来自于硅料，最终产品形式就是以光伏电站的形式存在。

在主产业链之外还会有一些辅助产业链，包括热场、银浆、光伏玻璃、胶膜、逆变器、支架等，这是辅产业链，主产业链和辅产业链叠加在一起就构成了整个光伏主要产业链的情况。

同时在这个产业链之外还有一些相关设备公司，各个环节都会有一些设备公司对应，我们知道光伏是一个制造型的业务模式，在生产主要材料的同时它会有一些相关设备，设备企业对整个行业的支持也是非常关键的，我们看到了光伏的整个产业链是相对比较简单、清晰，同时也是比较封闭的产业链。

多晶硅硅料在硅片上应用，直接用于光伏发电是一个非常主要的模式，当然了，我们用硅料也可以做出一些比较高纯度的硅片用于半导体领域，那就是另外一个方向的应用了，但对于光伏整个产业链来讲还是会比较清楚的。

我们经常会讲到这样一些投资机会就隐藏于各个环节中，不管是主产业链、辅产业链还是设备环节，这是我们对整个光伏的介绍。

分几个主要环节分别做个介绍：

1、硅料。硅料意味着整个光伏的起源，目前整个硅料的技术路线主要有两种，第一个是改良西门子法，它生产出来的多晶硅是棒状硅；还有一个是硅烷流化床法，生产出来的是颗粒硅。目前整个市场里西门子法是当前主要应用的技术路线，大部分国内企业都采用西门子法生产出棒状或块状硅，然后用于整个光伏产业的生产。

但我们看到从去年开始国内以保利协鑫和天华瑞科（音）为代表的公司开始比较多地提及和推广流化床的方式生产颗粒硅，在我们的理念里这两种方式各有自己的优缺点，由于一些技术上的限制，流化床生产出来的颗粒硅前几年存在一些技术障碍，但近几年可能取得了边际改善，所以不管是在成本还是生产效率以及使用适用性来讲都有比较大的进步。

在目前来看改良西门子法和硅烷流化床是整个生产多晶硅主要的两个方式，从目前的市场结构来看大部分公司主要是以改良西门子法为主，另外流化床法有一定进步，所以颗粒硅有可能会成为未来硅料发展的方向之一，成为整个供应光伏原材料的重要方式，这是从去年到今年硅料端技术上发生的变化。

（05：13）

硅料环节属于化学的提纯工艺，技术壁垒相对比较高，国产化进程是最慢的环节，我记得很早时（大概2013、2014年）我们经常会提光伏行业是一个“两头在外”的行业，意味着当时需求主要在海外，同时原材料多晶硅也主要在海外，中间的硅片、电池片、组件生产主要集中在中国，这是十年前我们面临的国内光伏行业的情况，需求来自海外，当时海外电价比较高，虽然光伏发电成本高，但在海外还有自己的运用空间。多晶硅硅料作为一个技术壁垒相对比较高的环节，海外企业在生产里还是占据一定优势，过去这些年里我们国家对整个多晶硅硅料技术不断改进，企业不断努力，现在国内的硅料生产水平和成本控制能力已经是全球领先水平了，从技术门槛来看相对比较高，所以虽然国产化进程慢，但经过十年的发展，中国已经进入到占据绝对优势的阶段。

从技术来看长期来看西门子法是长期占据主流地位，仅仅在热氢到冷氢的过渡上出现过一次技术的跃迁，但大部分技术体系、生产体系相对比较稳定，未来流化床法的改进、提高和完善可能会对颗粒硅整个使用带来一定变化，但我觉得这两种方法在多晶硅整个来源里都会一直处于比较主要的方式。

壁垒的话，对于整个多晶硅来讲，我们是要求对多晶硅最终生产出来的产品纯度达到一定比例，这就比较考验企业的技术能力和工艺能力，这里面很多优秀的龙头公司基本都能达到99%，但一些二三线公司，整个高纯晶硅的比例比较低，也就影响了它们的价格和生产成本，这也就意味着龙头公司在这里面的地位会越来越高、壁垒也会越来越高、竞争优势也会越来越强。这是我们对整个硅料环节的理解。

同时对硅料行业投资来讲相比光伏行业其它环节，多晶硅这个环节的重资产生产属性是比较明显的，因为折旧成本占总成本的比重超过20%，同时它的建设周期非常长，一般来讲大概需要18个月，一年的建设期和半年的产能爬坡期，同时这个环节涉及到很多化工过程，生产柔性比较差，一般需要做到连续生产。

总得来看，基本多晶硅硅料这个环节是我们所了解的光伏行业整个产业链里投资最重、产能投资周期最长也是技术壁垒相对比较高的环节，这就意味着这个环节的格局相对会比较集中，龙头公司强者愈强的优势会比较明显。

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