华创证券：维持比亚迪(002594.SZ)“强推”评级 目标价升至426.6元

智通财经APP获悉，华创证券发布研究报告称，维持比亚迪(002594.SZ)“强推”评级，根据分部估值，分别予2022年整车/电池/其他业务7k/4k/1k亿估值，合计目标市值1.2万亿，上调A股目标价至426.6元，对应22年PS3.5倍。考虑A/H溢价1.1，H股目标价升至387.8港元。

事件：公司发布2021年三季报。

1)营收：前三季度1452亿元/+38%，3Q21543亿元/同比+22%、环比+9%;2)毛利率：前三季度13.0%/-7.8PP，3Q2113.3%/同比-9.0PP、环比+0.4PP;

3)归母：前三季度24.4亿元/-28%，3Q2112.7亿元/同比-28%、环比+35%;4)扣非归母：前三季度8.9亿元/-64%，3Q215.2亿元/同比-67%、环比+16%。

华创证券主要观点如下：

业绩符合预期，销量上行提振盈利，对冲原材料、比亚迪电子的影响。

Q3原材料价格持续上行，整车、电池成本显著上升;比亚迪电子Q3盈利5.1亿元/同比-72%、环比-39%，业绩大幅下滑。但公司Q3汽车业务销量20.6万辆/同比+87%、环比+45%，带动了公司产品结构优化、收入上行，一定程度对冲了原材料价格上涨、比亚迪电子业绩下滑的负面影响。

单车盈利边际向上，Q4有望延续。

比亚迪财报剔除比亚迪电子财报后，可近似看成汽车业务表现(含非经)：Q3营收约329亿元/同比+35%、环比+30%;Q3归母9.3亿元，同比+77%、环比+141%;Q3单车盈利0.45万元，环比+0.18万元。预计Q4公司汽车销量有望达到30万辆，单车盈利可提升至0.6万元。

新能源领域布局自成体系，正处于强劲扩张的左侧。

新能源汽车业务，公司坚持纯电+混动的并举路线，DM-i和海洋王国系列正开启强劲的产品周期。此外，公司在动力电池、光伏、储能、半导体芯片、上游矿产资源等领域加速布局，已初步形成以新能源业务为核心的协同体系。公司当下正处于新一轮产能建设初期，汽车、电池扩张加速，季度末在建工程约138亿元/较季初+87亿元、较年初+76亿元。Q3在行业上游涨价、中游缺芯、下游需求偏弱的大背景下，公司经营性现金流量净额达到222亿元/同比+69%、环比+134%，创历史新高。而强劲的现金流有助于公司在新一轮扩张周期中拥有更多突破的机会。

全面上调公司21-23年汽车销量和电池出货预期：

预计21-23年销量有望达到75/141/200万辆，对应增速+78%/+87%/+42%。其中BEV贡献33/48/70万辆、PHEV贡献29/91/129万辆，其他(燃油车、商用车)贡献14/2/2万辆;预计21-23年动力及储能电池出货有望达到37/73/101Gwh，对应增速+208%/+97%/+39%。其中自用24/43/61Gwh、外供13/30/40Gwh。

投资建议：全球电动化步伐加快，比亚迪作为国内电动车企龙头成长加速。考虑22-23年DMi放量与电池外供有望超预期，带动利润率上行。该行调整：1)21-23年营收预测：调至2296/3464/4502亿元(原值2310/3163/4060亿元)，对应增速+47%/+51%/+30%;2)21-23年归母净利预测：上调至49/130/216亿元(原值49/104/170亿元)，对应增速+16%/+164%/+66%。对应EPS1.72/4.54//7.54元。

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