华创证券：维持石头科技(688169.SH)“强推”评级 目标价1390元

智通财经APP获悉，华创证券发布研究报告称，维持石头科技(688169.SH)“强推”评级，考虑原材料以及海运成本仍然较高等因素，调整21-23年EPS预测至23.8/33.1/42.3元(前值25.7/36.2/44.8元)，PE为38/27/21。采用DCF估值法，予目标价1390元，对应2021年58.4倍PE。

事项：公司发布2021年三季报，21年Q1-3公司实现营业总收入38.3亿元，同比增28.4%，归母净利润10.2亿元，同比增13%。单季度来看，21年Q3公司实现营业总收入14.8亿元，同比增23%，归母净利润3.6亿元，同比减17%。

华创证券主要观点如下：

新品表现亮丽市场份额提升，营收符合预期。

公司Q1-3营收同比增28.4%，单Q3同比增23%。内销方面，石头Q3线上销额约2亿元，同比增58%;新品G10自清洁机器人9月开始售卖表现亮丽，该单品9月销额约为0.4亿元，占9月扫地机份额7%，助力公司在扫地机品类中份额进一步提升至14.3%，位列第二。同时，洗地机U10在该品类中销额份额占比达4.9%，位列第三，主要抢夺海外品牌的份额。

外销方面，公司在美亚、德亚销售量排名回升至第三及第二，后期随着海运压力缓解，海外销量有望进一步回升。此外，石头海外新品S7(对标国内T7SPlus)由于前期海运压力处于供不应求状态且销售均价约一千美金，根据CCFI中国集装箱出口运价指数显示美西航线运价已有所松动，备货情况在Q4或可看到改善同时正逢海外“黑五”、“圣诞”大促期间，或将为营收带来新增量。

海运、成本压力犹存，盈利短期承压。

公司Q1-3归母净利润同比增13%，单Q3同比减17%。公司净利润同比下降主要仍旧收到原材料涨价以及Q3期间海运价格费用急剧上涨的影响。根据CCFI综合指数显示，21年Q3海运集装箱费用同比上升229%。综合影响下，净利率下降11.8pct至24.6%。

费用率方面，Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为15%/2.1%/7.6%/-1%,同比变化为+4/+0.5/+1.9/-0.1pct，销售费用上升该行认为主要系报告期间公司加大新品宣传力度，增加对于新媒体、直播等营销活动的投入，有利于进一步打开品牌知名度。

推新节奏加快，后续市场份额有望提升。

报告期间，公司推出洗地机U10、自清洁扫拖地机器人G10两款新品，推新节奏较去年相比明显提高。其中G10做出多项技术升级如机身水箱自动补水、基站自清洁等功能进一步释放人力。

据数据，20年Q1-3，拖地自清洁产机器在扫地机行业占比较去年增长21.8pct至32.4%，同比增速达304.8%。随着拖地赛道爆发，公司补齐拖地产品后叠加自身丰富技术储备或将加快后续推新节奏，凭借其优异的产品力公司国内市场中有望得到提升。

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