海天味业，还有很大空间？
对于海天这家公司 ， 以及所处的行业而言 ， 单靠理性分析来看 ， 有没有 、 有多大的增长空间呢 ？
这虽然是一道选答题 ， 但也是一道有意思的话题 ， 可以让我们对海天这家公司 ， 及其所处行业 ， 有更多的认识和思考 。 ”
我们就来一起看看 ， 摆在海天面前的 ， 是一条怎样的路 。
01
太优秀
开始讲长坡以前 ， 先回答一下开始的几篇文章中 ， 我提到的一个问题 ：
如此高的分红比率 ， 是因为海天找不到增长空间吗 ？
我们看看下图 ， 是海天的历年营收及增长率情况 。
公司这些年 ， 基本保持了15%以上的收入复合增长率 ， 再来看看利润的增长情况 。
由于有经营杠杆的存在 ， 海天的净利润 ， 复合增长率甚至可以达到20%以上 。
那么 ， 如此高的增长率 ， 为何还会给人一种 “ 增长乏力 ， 以至于必须将超过一半利润分红 ， 才能维持ROE ” 的感觉呢 ？
这是因为 ， 海天的ROE实在是太高了 ， 35%的ROE ， 如果想要维持 ， 是需要超高的利润增长率的 。
所以 ， 不是海天 “ 增长乏力 ” ， 实在是因为她的盈利能力太强了 。
02
高下立现
我们接着回来 ， 看海天的长坡 。
海天的产品 ， 可以简单分为三类 ： 酱油 、 蚝油 、 调味酱 ， 历史的营收比例关系 ， 为了让读者们有直观的感受 ， 见下图 。
要说明的是 ， 这张图展示的 ， 是三类业务的营收占比 ， 虽然酱油和调味酱的占比有所下降 。
但其实 ， 三类业务的营收 ， 都是增长的 ， 并没有下滑 ， 下图是三类业务的营收情况 。
这三类业务 ， 他们的增长情况 ， 是有比较大不同的 ， 所以 ， 长坡部分 ， 我们分成三类业务来看看 。
先来看酱油 ， 这是海天的立身之本 。
对于酱油来说 ， 海天有4条增长的途径和方式 ， 每一条都有希望 。
第一条，人均消耗提升。
读者们这些年 ， 可能也体会到两个事情 。
第一 ， 下馆子/点外卖的次数 ， 比自己做饭的次数 ， 明显提高了不少 。
这也很正常 ， 一方面 ， 我们都越来越忙 ， 能静下心来 ， 做一顿完整饭菜的机会 ， 相对减少很多 。
很多时候 ， 恐怕连 “ 对付着做一点 ” ， 都觉得是一种时间的浪费 。
另一方面 ， 国人的收入越来越高 ， 各式各样的餐馆 、 外卖也越来越多 。
“ 出去搓一顿 ” ， 已经从上一代的 “ 小奢侈 ” ， 变成了如今很多家庭的 “ 周末标配 ” 。
第二个事情是：我们的嘴，越来越刁了。
如今 ， 家常小炒 ， 已经很难满足我们的口腹之欲了 ， 我们恨不得吃的每一道菜 ， 都是色香味俱全 ， 甚至令人叹为观止的 。
而这些 ， 很明显光靠食材 ， 是远远实现不了的 ， 调味品在其中 ， 应该说起到了主要的作用 。
回到人均消费量上 ， 如今 ， 我们国家酱油的年产量 ， 大概是1000万吨 ， 这是个什么概念 ？
我大致算过 ， 这大概相当于每人每天17毫升左右 ， 17毫升是多少 ， 你看看手边的一次性杯子 ， 那个杯子是200毫升左右 。
直接点说 ， 这是一个相当少的量 ， 各位不妨想想 ， 你去吃火锅时 ， 调一次酱料 ， 要放多少酱油吧 ， 那至少是50毫升的量 。
越来越刁的嘴巴 ， 越来越多的外部就餐 ， 让越来越多的人均消耗 ， 成为一种几乎是必然的趋势 ， 这就是海天酱油的第一块市场空间 。
03
伪命题
海天酱油增长的第二条可能性 ， 来自于酱油均价的提升 。
要说明的是 ， 这里所说的均价提升 ， 并不是字面意思的均价提升 ， 事实上 ， 这个观点 ， 适用于海天三大产品 ， 看看海天三类产品的历史单价 。
上图清楚地告诉我们 ： 海天的产品 ， 提价能力非常不明显 。
以酱油为例 ， 2010到2018年间 ， 海天酱油的单价 ， 从0.43万/吨 ， 上升到0.53万/吨 ， 上涨21% ， 年化涨幅只有2.3% 。
这里所说的均价提升 ， 指的是产品结构调整 ， 带来的单价提升 。
按照公开渠道收集的信息 ， 目前提到的 “ 高端酱油 ” 这个酱油中的细分行业 ， 大约占到总营收的40%左右 。
而这个高端酱油 ， 我们也不必把他想得有多 “ 高端 ” ， 通常情况下 ， 高端酱油 ， 指的是一瓶500毫升 ， 价格在8元及以上的酱油 。
有些读者可能会奇怪 ： 市面上的酱油 ， 不都差不多是8块以上吗 ？
我们始终要记得 ， 中国是一个幅员辽阔 、 各地收入水平差异极大的国家 ， 一线城市的普通商品 ， 在小县城里 ， 有可能是一种奢侈的消费 。
至少目前反映出的数据是 ， 市面上有60%的酱油 ， 都是一瓶不到8块钱的 。
没错 ， 你们刚刚的那种反映 ， 就是酱油单价提升的源泉 。
因为 ， 人的收入在提高 ， 对更好酱油的需求在增加 ， 而一瓶不到10块 、 却可以用一两个月的东西 ， 你不会对他的价格太敏感的 。
04
碧海蓝天
海天酱油增长的第三条可能性 ， 来自于市场份额的提升 。
这一条 ， 可以从两个视角来看 。
第一个视角 ， 中国的消费品企业 ， 可以通过终端覆盖程度 ， 来大致判断渠道还有多大的空间 。
海天2020年报中 ， 有如下描述 ：
“ 网络覆盖全国31 个省级行政区域 ， 320 多个地级市 ， 2000 多个县级市场 。 ”
按照经验 ， 中国可供消费品企业覆盖的市县级市场 ， 大约有400+2800个 ， 按照海天的披露 ， 大约有2300个左右 ， 也就意味着 ， 还有30%左右的渠道空间 。
公司披露的另一个数据 ， 也侧面印证了这一点 ， 根据公司年报 ：
“ 海天味业以5.2 亿消费者 ， 73%的渗透率 ， 位列中国快速消费品品牌第4位 。 ”
第二个视角 ， 之前在老板电器和伊利的系列分析文章中 ， 我提到一个稳定行业中 ， 比较常见的行业市场份额分布比例问题 。
按照海天2020年酱油收入130亿来看 ， 行业大致规模800亿左右 ， 市场占有率不到20% 。
目前酱油这个行业 ， 还算是一个 “ 群雄割据 ” 的行业 ， 网上可以找到一张图 ， 是2018年的酱油的市场份额 ， 见下图 。
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