全面梳理电子烟监管可能的方向及路径(2)
4 、 终端销售环节 （ 加盟商 ） ： 可能会出现拥有牌照的品牌加盟商凭借其销售授权书 （ 代理证明 ） 来获取烟草部门的新型烟草专卖证 。 若如此执行 ， 那将较好规避市面上假货以及窜货情况的出现 ， 整个销售环节将更为良性 ， 并且消费者安全也可得到保障 。 特别是对未成年保护方面将更有力的得到控制 。
第二部分从监管的强、中、弱三种力度来分析政策可能的方向和措施（ 本段参考了光大证券部分研究内容 ） 。
1 、 政策强度 ： 强 （ 实施专卖制度 ）
该情况下 ， 电子烟纳入专卖体制 ， 行业运行规则转化为计划经济 ， 将有以下重大
影响 ：
行业整体定额限量 ；
产品跨区域生产将严格限制 ；
中烟体系负责电子烟的全产业流程 ， 思摩尔需背靠中烟才能参与生产 。
在该类假情况下下 ， 中国电子烟行业前景不明朗 ， 建议不纳入盈利统计 ， 由此思摩尔业绩将主要由海外市场贡献 。 但海外出口产品仍将征收烟草税 。
2 、 政策强度 ： 中 （ 不实施专卖制度 ， 加税60% ， 限制口味 ）
限制口味 ： 电子烟用户渗透率阶段性减少 ， 之后缓慢提升
中国电子烟因为当前仍属发展早期 ， 且客户以传统烟民为主 ， 因此我们认为口味禁令的影响或低于美国 。
3 ， 政策强度 ： 弱 （ 不实施专卖制度 ， 加税 20% ， 不限制口味 ）
这种情况为最为理想的状态 ， 尽管不存在口味禁令 ， 但对于营销和开店半径的限制一定程度上也将减缓电子烟的渗透 。 对当前市场基本上没有太大影响 。
第三部分，三种情况的概率推演（ 本部分参考了中信证券的部分研究内容 ）
1 、 资质认证 ；
2 、 限制口味 ；
3 、 限制烟油含量或浓度 ；
4 、 加征烟油税/尼古丁税 。
我们判断口味禁令在中国的影响弱于美国 。 相比于成年人 ， 水果口味对年轻人的影响更大 ， 成年人会更关注更其功效 ， 如戒烟 、 便携性 、 无烟味等特征 。 根据测算 ， 我们认为当前中国青少年抽电子烟虽有苗头 ， 但相比美国 ， 中国市场仍以成年人为主 ， 此外 2018 年中国传统烟民结构中 ， 男性/女性吸烟率为 50.5%/2.1% ， 男女差异远远大于英美结构 ， 也将一定程度上削弱口味禁令的影响 。 征税 20%对终端价格影响有限 ， 50%或将明显影响终端消费 。 参考美国模式 ， 从量税影响较少 ， 当前主要考虑从价税 ， 从价税可能会有两种情况 ： 零售价的20%或者批发价的 50% ， 我们假厂环节因为客观上存在竞争恶化 ， 让利偏多 。 最终在 20%零售税情况下 ， 单枚烟弹终端价格可以能上涨 3.5 元 ， 当征收 50%的批发税时 ， 终端价格将上升 10.5元 ， 而 50%批发税的征收必将会打断当前电子烟的高速增长 。
从电子烟产业的发展历程可以总结为 ： 技术驱动市场增长 ， 监管带来短期扰动 。 监管是一把双刃剑 ， 虽然短期对电子烟行业的发展带来波折 ， 但中长期有助于市场摆脱野蛮 ， 保持良性 、 有序的发展 ， 即不让电子烟脱离其被研发的初心 ； 另一方面 ， 技术上的进步 （ 烟油和雾化器 ） 令电子烟产生更好的满足感 、 体验感 ， 则从市场层面对电子烟的发展起到催化作用 。 近年来虽然美国电子烟政策频出 ， 但美国整体市场规模增长并未受到明显影响 （ 仅市场中品类占比发生明显变化 ， 封闭式占比加速提升 ） ， 并且市场份额加速向头部品牌集中 （ 2020 年 CR4 已达 90.5% ） ， 而且虽然目前中国电子烟监管的最终方案仍未落地 ， 但我认为电子烟已是大势所趋 ， 政策最终大概率也将朝有利于行业持续健康发展的目的进行制定 。 各国政策的出台反而可能促使中国的供应链洗牌 ， 整个产业链都将因份额集聚而获取更佳的盈利水平 ， 而更丰厚的利润将使终端品牌能够且愿意承担更多的社会责任 ， 中国的供应链头部企业也可以投入更多的资金进行研发 ， 加快电子烟产业的技术进步 ， 这种政策监管与技术进步形成的正向循环将是未来电子烟产业加速发展的核心逻辑 。
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