海通证券：首予中科星图(688568.SH)“优于大市”评级 价值区间88.2-102.9元

智通财经APP获悉，海通证券发布研究报告称，首予中科星图(688568.SH)“优于大市”评级，预计21-23年营业收入为10.43/15.2/21.86亿元，归母净利润为2.21/3.22/4.66亿元，EPS为1/1.47/2.12元，结合目前行业阶段和公司增速及壁垒，予22年动态PE60-70倍，价值区间为88.2-102.9元。

海通证券主要观点如下：

数字地球行业领军者，立足特种拓展民用领域。

公司是国内最早从事数字地球产品研发与产业化的企业，产品覆盖空天大数据获取、处理、承载、可视化和应用等产业链环节，主要是面向政府、企业以及特种领域用户提供软件销售与数据服务、技术开发与服务、一体机产品，以及系统集成。公司以GEOVIS数字地球基础软件平台为支撑面向各下游行业提供软件服务，包括特种、自然资源、交通、气象等领域。

根据公司2020年年报，从商业模式来看，技术开发与服务占总收入的比重为75.66%，为公司主要业务形态，其次是一体机销售、系统集成设备和软件销售与数据服务，占总收入的比重分别为11.79%、6.75%和5.80%。

从下游行业来看，公司立足特种领域，向民用领域不断拓展：2020年，来自特种领域的收入占比为68.85%;根据2021年中报，这一占比下降到58.56%，来自安全应急的收入占比为17.67%，可以看到公司正在不断拓展下游领域且卓有成效。

空天院控股，股东背景实力雄厚。

公司实际控制人是中国科学院空天信息创新研究院(空天院)，由中国科学院电子学研究所、遥感与数字地球研究所、光电研究院整合组建，于2020年3月正式成立。空天院聚焦国家战略需求，以重大产出和支撑国家实验室建设为目标。该行认为公司作为空天院控股企业，以国家战略方向为企业发展方向的重要参考，强大的股东背景是公司高速发展的保障之一。

卫星产业正在蓬勃发展。

根据UCS数据库，2021年年初至9月1日，中国发射遥感卫星42颗。对应去年全年我国发射遥感卫星共33颗，今年截至9月初的遥感卫星发射数量已超过去年全年。该行认为我国卫星及应用产业链条逐步完善，产业生态逐步成熟，卫星应用产业正在高速发展。

业绩高速增长。2018-2020年公司营业总收入分别为3.64/4.89/7.03亿元，同比增长54%/34%/44%;归母净利润分别为0.89/1.03/1.47亿元，同比增长92%/16%/43%。2021年前三季度公司营业总收入为5.84亿元，同比增长84%;归母净利润为0.55亿元，同比增长71%，公司业绩处于高速增长阶段。

盈利预测：该行认为公司以数字地球平台为核心提升软件能力，下游应用场景不断丰富，公司业绩有望保持高速增长。

1)该行认为遥感卫星可以获取的地理信息作为丰富，天基卫星数量越多越有利于下游应用的拓展，而我国今年发射的遥感卫星数量将超过去年，卫星发射速度保持在较高水平，仍处于行业高速发展阶段。卫星数据的不断丰富将有力带动公司业绩的提升，2018-2020年公司营业总收入分别为3.64/4.89/7.03亿元，同比增长54%/34%/44%，2021年前三季度公司营业总收入为5.84亿元，同比增长84%。而这一增速预计将继续保持，该行预计公司2021-2023年营业收入分别为10.43/15.2/21.86亿元，同比增长48.5%、45.7%和43.8%。

2)毛利率与净利率方面，该行预计随着公司营收规模的扩大，将保持稳中略有增长的态势，预计2021-2023年公司毛利率分别为57%、57%和58%。

风险提示：公司业务推进不及预期，行业政策风险。

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