盈利依靠飞利浦、做小米“代工厂”，小家电德尔玛冲刺上市

11月26日，在国内制造业重要基地佛山，一场专精特新“隐形冠军”企业座谈会上出现了德尔玛的身影。

作为制造业“宝地”，广东佛山涌现出一大批家电企业，除了美的、格兰仕等行业龙头，近几年还跑出了小熊电器、新宝股份等小家电新星。据悉，为响应“十四五”规划，加快从制造大市向制造强市转变，佛山正计划培育出第二批“冠军”。

创新家电品牌德尔玛正是当日被授牌的147家佛山市制造业“隐形冠军”之一。不过，值得注意的是，去年7月完成B+轮融资、今年6月就申请IPO上市的德尔玛，之前曾因信披有效信息不足被问询，在不久前，它又披露了更新后的招股书。

尽管“德尔玛”这一品牌仍不为大众所知，但是获得了飞利浦、华帝等品牌的授权，以及为小米和欧派家居等知名品牌“代工”，则给足了这家公司冲刺创业板的勇气。但在当下小家电“退烧”之际，从营收主要依赖于飞利浦等品牌授权、给小米等的代工业务，到其近年来毛利率下滑，德尔玛上市还是有着“隐忧”的。

德尔玛的内忧

德尔玛的前身是一家电商代运营公司。当年乘着互联网东风，创始人蔡铁强从做广告转移到电商营销，曾坐拥家电、家居、数码、净水和个人护理等20多个国内外品牌。后来，随着电商代运营风口减弱，团队开始聚焦家电业务，在2011年推出了小家电自主品牌“德尔玛”。

然而，真正让“德尔玛”飞起来的，则是它于2018年在中信产业基金扶持下收购飞利浦水健康业务。借此收购，德尔玛还开始进军海外业务。据悉，2018年至2020年，公司飞利浦品牌产品销售收入分别占主营业务收入的14.21%、20.38%、31.35%。在2020年，公司向飞利浦收购的上海水护盾和香港水护盾两家公司实现的净利润合计占比超过总利润的四成。

同样是在2018年，德尔玛子公司华聚卫浴与华帝股份达成品牌授权合作。

获得了两大品牌授权后，德尔玛的业绩开始飞快上涨。2018年-2020年，德尔玛的营收分别为9.67亿元、15.17亿元、22.28亿元。

公开资料显示，公司目前旗下有自有品牌“德尔玛”以及飞利浦、华帝、薇新等授权品牌，主营加湿器、杆式吸尘器等产品，并且已经进一步扩展至厨房电器、美容电器等领域。

根据招股书披露，德尔玛拟在创业板公开发行不超过9231.25万股，拟募资约14.64亿元，用于智能家电制造基地项目、研发品控中心建设项目和信息化建设项目。其中智能家电制造基地项目拟投入资金约为12.38亿元，约占募资总额的85%。

德尔玛表示，公司目前主要依托现有厂房和设施设备进行小家电的生产，生产线相对较少，亟须建设符合消费者需求的精益化、智能化生产基地，并配备性能优良的生产设备，对小家电产品进行产能扩充。

不过，从招股书来看，德尔玛主要产品的产能利用率均未超过95%，未触及饱和状态，甚至绝大多数产品的产能利用率都在90%以下。而相比扩充产能，德尔玛或许应该更忧虑自身对授权品牌的依赖程度。招股书显示，“德尔玛”自有品牌近年来营收占比逐年下降，从2018年的55.46%下滑至2020年的42.73%，而主要授权品牌“飞利浦”和“华帝”的收入占比则由2018年的15.15%升至2020年的39.44%。

对此，德尔玛还在招股书中特别提出了商标授权业务持续运营的潜在风险。公司表示，“如果在授权期限内出现商标许可被收回，商标授权期限届满或初始期限届满而出现任何阻碍商标续期或自动续展，或许可方未尽到商标维护义务而影响公司合法使用商标的情形，都将会对公司相关业务的业绩造成不利影响。”

据了解，德尔玛与皇家飞利浦签订的《飞利浦商标许可协议》许可期限为2018年7月1日至2038年6月30日，而与华帝股份签署的商标授权许可合同的期限为一年，每年的延续都需提交续约申请。

值得一提的是，除授权品牌业务外，德尔玛还从2019年起就与小米合作米家ODM业务，主要负责产品开发、物料采购及成品生产，并以协议价格销售给小米，而小米负责渠道销售。数据显示，2019年至2021年上半年，德尔玛通过米家ODM业务实现的营收分别占主营收的4.74%、12.19%和 23.44%。

但营收数据好看的德尔玛或许并不快乐。在代工业务中，因缺乏议价优势和看中性价比的利润分成，公司毛利率开始下滑，从2019年的36.33%下降至2020年的27.8%。德尔玛曾指出，如果未来公司米家ODM业务收入规模和占主营业务收入比例进一步提高，或者米家ODM业务毛利率进一步下降，将可能拉低公司整体毛利率，从而对公司的经营业绩产生一定程度的不利影响。

小家电的“退热”

随着疫情逐渐缓解，去年火热的小家电市场也开始“退烧”。根据中商产业研究院数据显示，2021年上半年小家电零售额总计250.8亿元，同比下降8.6%；零售量11911万台，同比下降8.2%。

今年以来，小家电上市公司们的业绩表现也并不乐观。作为“创意小家电第一股”的小熊电器在第三季度延续了今年第二季度营收和利润双降的颓势。数据显示，2021年前三季度，小熊电器实现营收23.65亿元，同比减少5.32%，净利润为1.89亿元，同比减少41.29%。而拥有小家电网红品牌摩飞在华独家代理权的新宝股份，其股价也从年初最高收盘价57.58元下跌至11月26日收盘的23.75元。

家电产业资深观察家丁少将对《财经天下》周刊表示，“目前整个小家电市场在下行，机会窗口是逐步缩小的。而且越来越多的家电巨头都在规模化地进入这个市场，留给德尔玛这样的小家电企业的生存空间其实越来越窄了。更重要的是，德尔玛没有塑造出自身的核心竞争力，更多还是依赖于品牌授权和代工，而且自有品牌的技术壁垒比较低，很容易被超越。”

根据招股书显示，德尔玛旗下主要两大自有品牌“德尔玛”和“薇新”，分别覆盖家居环境类产品（包括吸尘清洁类、加湿环境类、家居厨房类等）和个护健康类产品。数据显示，2018年至2021年1-6月，德尔玛旗下产品营收分别占总营收的66.57%、62.07%、56.01%、61.88%；薇新旗下产品营收则分别占总营收的9.97%、5.19%、3.31%、3.45%。

可见，即便是在2020年小家电井喷期，德尔玛自有品牌旗下产品营收占比也是呈现下滑态势。同时，德尔玛也没能逃掉小家电企业“重营销、轻研发”的弊病。数据显示，2018年至2021年上半年，德尔纳的研发投入分别为4225.01万元、5438.5万元、7496.98万元和5128.98万元，均不及销售费用的三分之一。但需要注意的是，与行业平均相比，德尔玛的研发费用率始终处于较低水平。

根据天眼查资料介绍，自2016年以来，德尔玛加大了全球化布局，力争在三年之内成为全球加湿器制造领军企业，全球加湿器第一品牌。现在看来或许有点天方夜谭了。

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