光伏投资框架2022

回顾2021年A股光伏产业个股的走势，我们看到在没有基本面积极配合的情况下，光伏个股继续出现独立上涨趋势，成为市场主要上涨的板块之一。估值水平继续被拔高，组件估值亦拔高至50倍以上，逆变器个股达到百余倍的估值。

光伏龙头戴维斯双击重要的一环（估值提升）消耗殆尽，阿尔法收益随之逐步丧失，整个板块正在迎来较大贝塔波动。

在这样的时点，我们不禁想问：

1、戴维斯双击完成一击后的光伏产业公司还有投资机会吗？

2、迟迟未开打的硅片价格战终于于2021年底开打，未来格局如何？

3、如何看待巨头们的焦虑？

4、在2021年初笔者领先于市场看多光伏组件环节之后，组件个股迎来暴涨之后，未来还值得投资吗？

5、各产业细分链的博弈反应了什么趋势？

6、估值提升甚至透支之后，如何把握光伏行业的投资机会？

带着这些疑问，仅以笔者浅薄的认知，用局外人的眼光来剖析一下这些问题，作为我们投资光伏行业的思考。

01、 光伏硅片价格战重塑产业格局

【1】硅片价格战的前世今生：

2021年11月30日下午，隆基股份(SH:601012)公告大幅下调了硅片价格，引起市场大幅波动和担忧。

那么如何看待硅片价格战的拉开以及如何重塑产业格局？硅片价格战开启了光伏上游价格战的序幕？

实际上，硅片由于新势力的进入，打乱了硅片原有的竞争格局，但是因为上游缺硅料，且新势力产能爬坡需要时间，导致硅片的毛利率在今年大部分时间都能够相对稳定，与硅料价格几乎同涨同跌。

但是我们知道这种情况肯定是不可持续的。因为新势力的爬坡逐步上来，此外隆基的产能也上来了，到年底105GW，同时组件产能也扩大到65GW，电池是38GW左右。

对于持续一年的硅片红利（价格战应该早半年开打）来说，中环股份(SZ:002129)目前只有硅片，所以他是比较怕价格战的，新势力资本开支巨大，爬坡需要时间。而隆基正在向组件和电池扩张，如果按照25%的组件市占率来看，隆基的版图已经相当可以。

如果2022年全球组件200GW，25%的市占率也才50GW，所以刺激全球组件市场规模放大到220GW以上，才能消化隆基的组件产能。目前开工率不足导致隆基大量资源闲置，且组件对业绩的贡献占比越来越大的情况下，发动硅片价格战提振市场需求，用组件业绩的弹性回补硅片环节，同时打压硅片新势力，符合隆基一贯的战略打法。

那么为何选择这个时点，实际上有四点：

1、高价组件确实影响了需求不利于隆基组件战略。

2、隆基基本完成了组件电池环节的布局，可以打硅片价格战了。

3、隆基预计硅料的拐点将快速到来。

4、低价组件订单执行完毕，对利润影响变小。

事实上，正是这样的合力因素，导致隆基开始正式应对价格战的问题。而对于缺乏下游传导和成本较高的硅片企业来说无疑是更麻烦的。

此外硅片价格战，在19年底20年上半年也曾发生过，当时隆基产能上来了，大肆发动了硅片价格战，硅片价格多次下调，刺激了市场需求，随后经过横盘数个月震荡后，开启牛市。

这次价格战发动的背景与此前不一致，但也有雷同。背景都是产能大量释放，新的产能如182及210上马。不同的是这次新生势力搅局且电池厂商有意扶持弱势企业抗衡巨头。

此外，这次从成本端来看，硅片价格的成本应该没有以前那样有效的大幅降低，而上一次，隆基的成本是降低很快的。这次与上次不同，则是隆基完成了组件电池的版图的扩张。

那么从这个维度分析来看，硅片价格战开打其实是必然趋势，同时也会随着未来硅料价格下行而愈演愈烈，直到硅片新势力停止疯狂扩张，并意识到我年初预判过的，新势力将面临惨烈的代价，因为这个行业并不是一个很多人眼中的低门槛行业。

【2】硅片价格战会引发什么的结果？

那么，我们要分析，硅片价格战开启导致什么样的格局？硅片价格战会导致竞争格局变好而不是变坏。

因为之前大家拿不到硅料的货，硅片供应自然也紧张，随着未来硅料缓解且硅片大量产能释放，硅片进入合理利润阶段，考验的是大家成本控制能力。大家都赚钱，毛利率都高的时候，成本控制能力不再成为大家关注的焦点，而是看产能看订单看原材料。

实际并非如此，光伏行业对成本管控及运营迭代能力是非常看重的。有些产品的定价并不完全由成本决定，而是供求与不可变成本之间的平衡，因为硅片固定资产投资较大，不可变成本较大，而供求上来，所以硅片在未来是牺牲毛利率的竞争格局阶段，主要看大家的成本控制能力，当然我觉得这种价格战某些企业肯定是受不了的。

但有一点，硅片价格战会打到什么程度，我想隆基一定是会保持其自身在硅片环节合理的毛利率水平的前提下发动价格战，并不会像大家想象的那样，甚至杀穿其现金成本区间，但是即便如此，二三线的硅片企业依然很难受。

从何而知？我们看到目前全行业因为集中度提高，而不再像以前那样随意杀穿成本，保价格局明显，在硅料价格大幅上涨的时候，硅片仍然保证了一些利润就可以看出，而现在的组件环节也依然是。

我们就可以看到，光伏各环节，其实已经并不是大家想象的那样悲观，内卷到悲观的程度，这一点，是我们必须得以重视的，并且是判断未来估值和盈利的最基本假设。

由于上述分析，硅片价格战重塑市场格局，会发生哪些变化？

1、硅片价格战导致光伏组件拔高的趋势戛然而止，组件价格迎来拐点，必然刺激需求。这是毫无疑问的问题。我也不清楚，为什么有些大V甚至反对这样的论断，很奇怪。

2、硅片价格战有利于加快瓦解高位硅料价格的趋势。硅料价格上涨一来因为紧张和CR5份额的大幅提高，二来是因为硅料新势力的抢单，当硅片利润变得非常薄甚至面临亏本的囧境，那么会抑制这种趋势，但是这种抑制需要点时间，因为目前大部分签了长单，但是抢单的情况会减少，压库存的情况也会大幅减少，因为大家都怕库存会跌价了。我预计在2022年年底开始，硅料价格将加速回归到10万元吨以下的行情。

3、缓解巨头的隐忧，并继续回归到降本增效及技术迭代的老路上来。

4、继续确立利润向组件环节牵引的趋势。目前光伏组件环节CR5的集中度是不断提高的，隆基组件市占率已经达到25%的水平，整个组件环节格局改善明显，趋势不可逆转。

【3】硅片价格战会引发光伏板块崩盘吗？

共3页: 上一页下一页

>相关《光伏投资框架2022》内容：

安信信托兑付方案迎来新进展。12月24日，安信信托在其官方微信号发布《关于上海维安投资管理有限公司受让安信信托自然人投资者信托受益权的通知》（下称《通知》），称上海维安投资管理有限公司（下称“维安公司”）将依照打破刚兑的政策导向，兼顾公平，...【继续阅读】

理财鱼小提示：道达号高手年度对话：2022年A股或呈“N”形走势 投资机会更加分散 2021年，虽然大盘指数表现一般，呈现区间震荡格局，但主线却非常鲜明，牛股也层出不穷。同时也有很多板块被边缘化了。这种结构性行情，用一句话总结就是：买对了股票就是牛市，买...【继续阅读】

洗盘为股市用语。洗盘动作可以出现在庄家任何一个区域内，基本目的无非是为了清理市场多余的浮动筹码，抬高市场整体持仓成本。下面由理财小编给大家分享一些关于理解洗盘结束后投资者应该注意的点，方便大家学习，希望可以帮到你。 理解洗盘结束后投资者应...【继续阅读】