光伏投资框架2022(2)
隆基历史上多次价格战及硅料历史上的多次价格战，也并没有打消隆基、通威股份(SH:600438)作为光伏巨头的成长路径及其股价走势的长期牛市。目前虽不可同日而语，但是基本逻辑和框架是一致的。
目前大家担心对市场冲击主要有以下几点？
1、硅片开打价格战，使投资者对光伏内卷的担心增强，从而使其本身比较高估的静态估值得以下修的可能。
2、硅片价格战引发组件价格战，从而整个光伏产业链利润是下移的，需求并没有看到明显的放量，所以市场担心整个逻辑的真伪？
说白了，隆基相较于以前15倍的估值水平，目前40倍的估值水平，肯定是比以前波动大的，但是估值水平已不可同日而语。当时大家对光伏产业认知、技术路径的选择、新能源技术路径的选择都无法认知到今天这一个地步。而光伏各产业降本增效的价格战是会一直持续下去的，直到其达到光伏转换效率的最大值附近。所以，不是产业格局变化了，而是我们的内心变了？
硅片价格下行加速硅料价格下行，并带来组件成本适当降低，有利于行业向前发展，这是基本的逻辑。2021年光伏产业拔高估值，并不是对涨价和产业盈利的认知，而是对产业发展前景的认可，从而提高估值水平。而硅片硅料价格的加速下行，则是带来2022年盈利能力的提升，从而推高股价。
但我们无法否认，目前很多较高的光伏产业环节，因预期与实际盈利之间的差异从而形成股价高波动的特征无法避免。所以，我们要坚定信念，寻找合理估值的前提下进行投资。
笔者认为，2022年光伏行业应该寻找的边际业绩弹性较大即能够实现业绩兑现增长的环节，而不是去寻找确定性较高或门槛较高的环节，这样才能避免因预期与高估值之间仅仅产生的股价高波动态势。
在高估值的背景下，我无法想象大多数投资人还能否坚守长期主义的理念？我想，一部分的离场，包括我自己降低光伏仓位是可以理解的，但是高估值下不代表会崩盘或未来没有机会，只是隐含的回报可能降低了。大幅看空光伏产业甚至认为会崩盘的理解，笔者不能支持。
我认为，例如隆基股份来说，目前估值40倍，市场愿意给你30倍估值，2022年的估值仅有不足20倍吗？我觉得在当下成长性确定且可能持续超预期的背景下，这种情况和概率是比较小的。
另外，我想说，硅片甚至组件环节降价，会引发光伏产业的整体利润下降吗？这一情况是简单的线性思维，这个思维的缺点是静态的观察而忽略了开工率不足、降本增效、市场扩大与技术革新之间的内在逻辑。从历史上看，光伏组件价格呈现大幅下行的趋势，而龙头的盈利能力则不断明显提高，则为明证。
所以，较早的开打硅片价格战其实有利于稳定光伏估值与业绩之间的内在逻辑联系。
02、 如何看待巨头们的焦虑？
隆基的焦虑是硅片新势力的进入，而通威则是硅料竞争对手的死灰复燃引发的行业竞争格局在未来加大。这也是在光伏产业盈利拔高、技术基本成熟、商业模式和政策确立的背景下迎来的大发展机会。各自企业都在通过自己的战略进行变革与顺应。
纵观之前龙头具备估值优势，而目前龙头反而估值更加便宜，在这样的背景下，我不禁想问，隆基和通威之忧造成的估值相对洼地，是否也是投资机会和预期差呢？
我觉得是，你是否认可？
所以，我在2021年投资了大量二、三、四线光伏企业。但经历了2021年变革之后，我认为2022年开始光伏投资又将重回巨头时代。
价格战引发市场对光伏门槛和企业核心竞争力的聚焦，将提振巨头估值。危中有机，危中而低估，正是我们的投资机会。所以从相对收益的角度来看，2022年将收缩资金进入巨头。虽然硅料环节的价格战尚未开始，但是我也会积极关注这里面存在的机会。硅片价格战已然开始，投资机遇正悄然而来。
03、 光伏未来怎么走？光伏三阶段。
一阶，硅片环节率先发动价格战，硅片利润变薄，但考虑到硅料降价幅度以及长单锁定的问题，没有那么快和大，所以硅片相对硅料会在未来大半年持续偏弱的格局。电池及组件盈利改善，但改善趋势较缓慢，因为终端价格也会下行一些，但是幅度不会像硅片那么大。因为组件竞争格局是优化的。真正的盈利弹性打开应该要到明年年底以后，但是市场蛋糕扩大，成为主要驱动力。
二阶，硅料对硅片的优势或者对组件的优势，将在明年年底彻底改观，硅料价格回归理性降到10万元每吨以下。组件迎来蜜月期。硅片巨头及一体化企业重新掌握主动权。
三阶，一体化企业优势明显，光伏各产业链共振下，国内外被推迟的需求集体爆发，国内装机单年突破100GW大关（延迟的需求回补）。
04、 2022年光伏投资机会分析
目前困扰光伏产业投资的主要是高估值问题，目前静态的估值水平基本都在4、50倍以上，如果PEG大于1,难以想象继续通过估值提升来驱动股价上涨。所以，业绩弹性和可持续性及其预期将成为未来光伏投资是否成功的关键。
也就是说，没有估值提升了，你只能依靠盈利增长作为驱动，如果盈利增长低于预期，那么可能面临估值下修的风险，虽然这种可能性不大，但我们也要防范高波动风险，这也是之前一段我发布光伏行业风险警示的主要逻辑之一。在价格战面前，很多人是很脆弱的，他们没有信仰和基本的判断。
2022年，光伏产业最具备逻辑和产业延伸属性的仍属于组件环节。笔者将在未来一年继续重仓光伏组件环节。硅料环节也可能有预期差，但硅料价格战迟于硅片，逻辑不如组件顺畅。
在这样的背景下，隆基股份已经正在成为组件巨头企业，而市场过分关注其硅片基本盘有较大的预期差。此外，仍然低估的组件龙头如东方日升等也具备一定的机会。
以隆基股份举例，未来盈利预期：
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