明毅基金刘代民：稳增长下的债市投资策略

值此开年之际，东方财富特邀业内大咖齐聚2022年度大咖策略会，把脉2022年投资机会。此次活动将于2022年1月12日-1月14日隆重举办，十五场精彩直播，等您来看。

1月14日上午，明毅基金投资研究部总经理刘代民在2022年度大咖策略会上发表演讲，演讲的题目是《稳增长下的债市投资策略》。以下为演讲摘要：

主持人：大家好，今天我们继续大咖策略会。今天第一场就是明毅基金的刘代民先生为大家带来的《稳增长下的债市投资策略》。说到债市大家有没有想法？可能离大家比较远，应该是2018年、2010年股市很惨，但是债市好得一塌糊涂。所以，同样是美联储加息周期，同样是开年股市不是很好的情况下，对于债券市场的关注是投资者必备的。

今天专门请到刘先生为大家带来关于稳增长下债市投资策略的专场演讲。刘总是现任明毅基金投研部的总经理，中央财经大学金融学博士，保荐代表人，中国注册会计师，律师，在《税务研究》、《经济研究参考》等核心期刊发表了多篇学术论文，历任中国银行间市场交易商协会后督中心高级助理，国泰君安证券股份有限公司业务董事，具备多年宏观监管以及中观产业与微观基本面研究的相关经验。我们来联线一下刘总。刘总您好，接下来时间交给您。

刘代民：好的，感谢主持人的开场。东方财富各位同仁与各位观众大家好，我是明毅基金的刘代民。明毅基金是一家专注于债券市场的私募证券基金，我们主要定位于通过发挥精细化主动资产管理能力，给投资者带来相对低风险、低波动，以及从长期来看能够带来相对更高收益的产品，这是我们的使命。别人可能一年收益区间可能是5%到20%，我们可能稳定在5%左右，每年都会有这个数据水平。

2021，债券市场发生了什么？

非常荣幸公司让我来在东方财富平台进行跨年的路演汇报，今天的主题主要是“稳增长下的债市投资策略”。回顾2021年，明毅基金在东方财富这个平台的产品表现还是不错的，都实现业绩基准，波动率很小，一个很重要的原因，是整个2021年在宏观大的方向上我们看的相对还是准确的。去年这个时候我们就说过，2021年整体的经济形势是强反弹、弱复苏，搞不好可能进入衰退。基于这种情况，货币政策肯定是偏宽的，央行又在紧信用，在这种配合之下利率债是呈现优势的，紧信用情况下信用债是要违约的，如果要违约的话我们要做好风险防护，也就是说如果爆雷我们离爆雷的风险点远一点，这样我们波动小一点。

今年对于大的经济展望，总体来说，中国经济已经进入弱衰退，从弱衰退向弱复苏的转变，在这个转变过程当中我们应该不用太担心通货膨胀的压力。除了通货膨胀以外，整个政策的取向上货币相对要宽一些，财政是要发力的，产业政策可能是要纠偏，在资产配置上来说，债券市场还是有一定机会。股市总流动性的角度来说相对宽松，但是应该很难出现很大的β式的市场机会。

我们重点回到债券市场。今天的路演汇报主要有四部分，第一部分讲一讲2021年发生了什么，会简单带过；第二部分，剖析几个现在大家比较关心的热点问题；第三部分，就基本面和政策做一个分析；最后基于基本面和政策面，对2022年怎么做好债券市场的投资提出一些我们自己的看法或者建议。

首先是市场的回顾。2021年利率债市场是牛市，跟我们年初预判基本是一致的，但是在牛市的市场上能够赚着钱的人其实不多，原因是什么呢？因为这个牛市还是挺慢的，整个牛市走了差不多接近10个月。而且在这个过程中，慢牛的逻辑非常清晰，就是经济在下行压力之下，央行整个货币是偏宽松的，尤其是从下半年开始持续中性偏宽的货币，但是信用是偏紧的。在这种情况下，宽货币、紧信用利率债是有机会的，为什么好多机构赚不着钱呢？因为在2月份和10月份市场发生了两次可能有点类踩踏事件的类崩盘，在这种情况下很多机构即便有了配置也会撤掉，一旦撤掉之后接下来就会进入窄幅波动的区间，想再做进去可能就比较难。2月份和10月份，这两次比较大的回撤时点也比较有意思，分别是春节之后和十一之后，这意味着什么呢？长假之后债券就来熊市，弄的我们做债的人都不敢过长假了。这两次回撤的原因，第一有长假期间舆情的发酵，第二就是两次都涉及到通胀的预期，通胀预期交易。第三部分，就是国外尤其是美国政策的可能潜在的冲击，如果还有另外的原因的话，就是大家预期央行可能会放水但是没放，这个时候市场就有点踩踏，这是利率债。

信用债2021年是资产荒的状态。这个状态下我们可以用诺贝尔经济学奖得主席勒的一句话，“非理性繁荣”。我们正常对于风险，现在的计量单位是十进制，0到9或者1到10十进制的。但是在2021年信用债的风险市场已经进化为二进制了，要么是1，要么是0，大家对于风险一刀切，就出现双向踩踏。什么叫双向踩踏呢？好的一些债券的收益率大幅降低，意味着价格大幅上涨。差一点的债券价格大幅下跌，收益率大幅上升，出现了一个很有意思的现象，就是从2020年底以来违约债券的不是3A都不好意思违约了，还有现在存续大量的债券3A评级，固执收益率100%的最高级别的评级，这也是一个很有意思的现象。所以说2021年信用债不好做，但凡做不对，可能持有的100块钱债券会跌到70块钱。

简单回顾一下2021年大的操作方向。我们从1月份到3月中旬是利率债空仓，信用债短久期，短杠杆；从3月份开始利率债陆陆续续增加久期，基本在7月份央行降准之前利率债已经建仓到位了；10月份利率债出现大幅回撤，那会儿我们也担心市场会雪崩，我们就通过利率衍生品把很多风险敞口对冲掉，后续市场稳住了，我们又把这个对冲跟冲掉了，所以从年初到年尾我们利率债的配置做的相对还可以。

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