晶科能源回A股募资百亿，“硅片换电池片”高毛利生意能持续多久

文｜《财经天下》周刊 胡文柳

编｜杨洁

（图源：视觉中国）

1月17日，晶科能源开启新股申购，拟以5元/股发行20亿股，其中，网上发行2.80亿股，预估IPO所得收益约100亿元。

晶科能源是一家光伏组件生产提供商，成立于2006年，2010年在美上市。招股书显示，其募集的资金拟用于“年产7.5GW高效电池和5GW高效电池组件建设项目”、“海宁研发中心建设项目”，以及补充流动资金，扩大产能。

发行巨量新股，发行市值500亿

公开资料显示，2021年6月28日，晶科能源的招股书被受理，仅用6个月时间，晶科能源获准在上交所科创板上市，且只接受两轮问询。

晶科能源早在2010年就在纽交所成功上市，截至1月17日，晶科能源美股收报47.34美元/股，总市值为22.58亿元；此次在A股上市，以5元/股发行20亿的巨量新股，占发行前总股本的25%。发行后，晶科能源总股本为100亿股，总市值将达到500亿元，是现存美股市值的3倍左右。

此外，招股书显示，中证指数有限公司发布的电气机械和器材制造业（C38）最近一个月平均静态市盈率为48.80倍，然而，晶科能源发行市盈率为54.90倍，高于平均值。

“硅片换电池片”，高毛利率还能持续多久？

在上交所的问询函中，晶科能源“硅片换电池片”的业务模式被重点问询。据招股书，晶科能源向竞争对手电池片生产商销售硅片，同时向竞争对手采购电池片。也就是说，晶科能源的电池片产能不足，销售硅片、买回电池片。对此，晶科能源表示，主要是为了解决电池片供应问题。与晶科能源进行“硅片换电池片”的业务的厂商包括通威股份、江西展宇、爱旭股份等。

招股书显示，连续3年，晶科能源通过“硅片换电池片”方式，采购的电池片数额巨大，累计约43.73亿元；数据显示，2018年，晶科能源从江西展宇、通威股份采购电池片累计18.23亿元；2019年，从江西展宇、爱旭股份累计采购9.80亿元；2020年，从爱旭股份、江西展宇、通威股份累计采购超约15.70亿元。

电池片是太阳能组件之一。在这种模式的加持下，晶科能源的太阳能组件在海外销售的毛利率极高。具体来看，2020年，晶科能源的组件毛利率为22.90%，其中，在美国市场，组件毛利率最高达47.61%，非美国市场同一产品毛利率可达17.68%；相比之下，同一时间，爱旭股份单晶PERC太阳能电池片的毛利率为14.50%，通威股份太阳能电池、组件及相关业务毛利率为14.54%。

值得注意的是，随着晶科能源自产电池片比例增高，即一体化程度提高，其毛利率却大幅下滑。招股书显示，晶科能源电池片用量自产比例由2020年的49.21%上升至2021年1-6月的66.94%，然而，晶科能源组件毛利率为22.68%，较2020年末下滑0.22个百分点。其中，在美国市场，组件毛利率最高为34.78%，较2020年末下滑12.83个百分点。对此，晶科能源将原因归结于硅料价格的上涨。

此外，招股书显示，2018年至2021年上半年，晶科能源研发费用占营收的比重持续不断缩减，分别为2.56%、2.30%、2.10%、2.06%。

但随着海外市场进一步扩大，研发费用持续缩减的情况下，晶科能源又将如何保证持续的高毛利率？

存货应收款项双高，坏账风险持续加大

2018-2020年，晶科能源资产减值损失累计7.33亿元，主要是计提的应收款项坏账损失和存货跌价损失。就在2021年上半年，晶科能源资产损失计提高达2.35亿元，其中，应收账款账面价值高达36.03亿元，占营收比重的11.46%；存货账面价值再破新高为98.78亿元，占营收比重的28.06%。

此外，晶科能源的预付账款还在不断加码，从2020年末的10.72亿元扩大至2021年上半年的17.89亿元，主要系为获得产能保证。业内人士表示，晶科能源在应收款项不断、存货的坏账不断计提下，还加大预付款项，必定会导致经营活动产生的现金流量产生异常，可能会面临资金短缺；综合来看，侧面反映出该公司内控管理存在不足。

招股书显示，2021年1-9月，晶科能源经营活动产生的现金流量净流出7.18亿元，同比流出增加较大。此外，需要注意的是，晶科能源间接控股股东为晶科能源控股，截至2021年6月30日，李仙德、陈康平及李仙华合计持有晶科能源控股18.16%的表决权，持股比例较低。晶科能源直言，若其他股东通过第三方发起收购或二级市场持续增持晶科能源控股股票，则晶科能源控股可能面临控制权转移的状况。

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