紫燕食品冲击IPO：年营收超26亿华东贡献超7成，关联销售总额达16亿
卤味“三巨头”格局或将改写。
继卤味“三巨头”绝味食品、周黑鸭、煌上煌陆续登陆资本市场后，上海紫燕食品股份有限公司（以下简称紫燕食品）也开始冲击A股上市，并已进入递表待审核阶段，千亿卤制品赛道将迎来第四家上市公司。
从营收和净利润来看，紫燕食品2020年总营收26.13亿元，归母净利润3.89亿元，均超同期周黑鸭、煌上煌的水平。
如能成功上市，卤味市场“三足鼎立”格局将被打破，迎来新一轮竞争。但面临高负债率、销售区域集中、食品安全问题频发等问题的紫燕食品，在卤制品赛道增长已放缓的情况下，还能获得资本青睐吗？
营收26亿元华东占比超7成，难破地域壁垒，偿债风险高企
招股书显示，紫燕食品2018年-2020年，公司营收分别为20.02亿元、24.35亿元、26.13亿元，2021年上半年总营收达14.05亿元。
从地域来看，报告期内各期，华东地区的营收均在75%左右，其他区域占比不到三成。对于集中在华东区域的原因，紫燕食品表示，主要因为华东区域经济较为发达、人口稠密、人均消费能力较高，因而公司在华东区域投入的市场拓展资源较多。
但未来华东区域消费习惯发生变化或卤制食品市场竞争激烈导致公司市场份额下滑，也将对紫燕食品经营业绩造成一定影响。
紫燕食品在风险提示中也表示，新市场的拓展需要公司充分理解各地区消费者的饮食习惯、口味偏好方面的差异，并制定差异化的地区经营策略，但新开拓的销售渠道，短期内投入较大，投资回报周期存在不确定性，如果不成功也可能导致业绩增速下滑。
口味差异外，如何保证跨区域发展时口味的稳定，实现标准化生产，也是紫燕食品需要解决的问题。
除此之外，紫燕食品的卤制食品以鲜货产品为主，保质期较短，冷链配送以及时间的要求，限制了配送半径范围，区域门店的扩张也对紫燕食品的供应链提出了更高的要求，而以经销模式为主的紫燕食品，如何迅速在新的区域培育经销商以及加盟门店，也将耗费较高的成本。
而成本一词，也将是紫燕食品施展雄心抱负的一大阻力。
2018年-2021年上半年，紫燕食品的负债总额分别为6.22亿元、9.13亿元、8.37亿元和9.11亿元，资产负债率分别为58.84%、51.26%、54.34%和46.92，负债占资产的比例均接近五成。
此外，报告期内，紫燕食品的流动比率分别为0.47、0.62、0.79和0.66，速动比率分别为0.34、0.49、0.67和0.49，而其同行业上市公司的平均流动比率分别为4.01、3.67、3.68和3.51，平均速动比率分别为3.07、2.75、2.65和2.78，均存在较大差距。
区域扩张前期需要大量资金投入，而紫燕食品如今面临的偿债压力着实令人担心。
营收、利润增长靠涨价和降费？
紫燕食品主营业务涵盖卤制品的生产、研发与销售，其中主要产品为夫妻肺片、百味鸡、藤椒鸡等卤制食品。
具体来看，鲜货产品对营收的贡献比重基本达到90%，其中，有以夫妻肺片和整禽类产品为主。报告期内，夫妻肺片占总营收的比重均超过30%，整禽类食品也达到近三成，公司营收增长对这两类产品依赖较大。
不过，营收的增长，与紫燕食品在门店迅速扩张关系或许不大。
据招股书数据，2018年-2021年上半年，紫燕食品全国门店数量2884家、3539家、4387家和4750家，新增终端加盟门店数量分别为940家、1053家、1226家和633家。
但同期新增门店带来的营收占比仅为2.27%、1.54%、0.22%和2.48%。此外，2019年-2021年上半年，平均单店销售金额分别同比下降5.02%、8.42%和0.40%。
处于市场培育期的新开门店收入规模尚小，品牌认可度以及影响力仍有较大增长空间，因此平均单店销售金额在报告期内被摊薄，难以为营收贡献大幅增量。值得注意的是，新增门店的同时，退出的门店也不在少数。各期退出数量分别为193家、391家、372家和273家。
营收增量从何而来？销售价格的增长或许贡献不小。以2019为例，公司鲜货产品平均销售价格增长2.69元，上涨6.31%，价格上升部分带来的收入增长为1.33亿元，营收占比超5%。
从细分产品来看，在收入构成中占比较大的夫妻肺片和整禽类产品，2019年平均单价分别增长12.08%和4.12%，2020年分别增长9.06%和5.14%。
利润上，2018年-2020年，紫燕食品归母净利润分别为12.39亿元、13.79亿元、38.89亿元，2021年上半年，公司归母净利润为17.5亿元。
值得一提的是，2020年公司归母净利润同比大涨184.26%。究其原因，毛利率的增长可以解释一部分。
剔除运费影响，报告期内紫燕食品的毛利率分别为25.4%、25.46%、30.45%和27.09%，2020年毛利率较2019年相比，提升约5%。对此，紫燕食品给出的解释为，原材料价格有所回落以及2019年对产品出厂价格调整影响的进一步显现，导致2020年公司平均销售价格有所上升。不过紫燕食品的毛利率仍低于卤味行业“三巨头”平均水平。
而除了毛利率的增长外，2020年销售费用以及管理费用均有大幅下降，也成为该年净利润大涨的主要原因。招股书显示，2019年销售费用为1.37亿元，管理费用达到2.4亿元，但2020年，销售费用为6295万元和1.32亿元，同比分别下降44.94%和54.02%。
融资渠道较为单一，关联销售层面被疑存在利益输送可能
在企查查搜索发现，紫燕百味鸡曾于2016年进行过一轮战略融资，智连资本参与投资。
招股书内容显示，紫燕食品在申请上市前也进行过多次股权融资，其中参与的投资机构包括深圳聚霖成泽、上海智祺、嘉兴智潞等，但股权占比均很低。
紫燕食品在招股书中也表示，融资渠道较为单一是公司目前的劣势，现阶段业务发展所需资金主要通过历年盈余和银行贷款解决。
而相对有限的融资来源已对公司未来转型升级及核心竞争力的提升形成了较大的制约，因此紫燕食品需要进入资本市场拓宽融资渠道，实现公司长远发展。
目前紫燕食品的前十大股东中，除了持股1.62%的嘉兴智潞和1%的深圳聚霖成泽与公司实际控制人无关，其余股东均与紫燕食品董事长、实控人钟怀军的家族有关。例如持股比例最高的宁国川沁企业管理咨询服务合伙企业，其合伙人钟勤川和钟勤沁持股比例分别为55%和45%，二者均为钟怀军子女。
按照“钟怀军家族”的形式再来看紫燕食品的股权结构，家族共持股88.63%，是一家名副其实的“家族企业”。
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