当2000亿大白马突然跌倒

文 | 市值观察，作者｜贾乐乐，编辑｜嘉辛

2008年，一位东北大妈买了5万元股票，后来由于忘记股票账户密码，一直没交易过，直到2021年，5万元变成了500万元。

去年这一新闻火出了圈，在股民中间更是引起了热烈的讨论，有股民打趣说，我炒股不赚钱竟然是因为记性太好。

这位大妈持有的股票，是长春高新。

也是长春高新，在新闻出来后不久，就开启了下跌通道，短短四个月，2000亿市值的大白马腰斩了。

2022年初，正当投资者开始关注是不是正在筑底、是不是可以进场抄底的时候，长春高新又出现连续三个跌停，其中第二个和第三个跌停都是一字板，普通股民根本没有出逃的机会，第四个交易日，跌停板终于打开，放出天量，换手率高达13.1%，收跌7.12%。

15万股东赶上了2022年初的黑天鹅，这只黑天鹅在四个交易日内带走了330亿元市值。

投资者为什么在抛弃长春高新？此前百倍大白马是如何炼成的？成长逻辑还存在吗？本文将回答这些问题。

01 一招鲜、吃遍天

长春高新，是东北地区的一只大白马股，也是“投资不过山海关”的有力破除者，这都是因为长春高新手里有法宝——增高针，学名：重组人生长激素。

国内生长激素的发展，是一段打破国外垄断，逐渐实现国产替代的历史。

1996年之前的长春高新，做的是房地产业务，隶属于长春一家国企，和高新两个字实在搭不上边。

1996年，长春高新遇见了金磊，他是生长激素的灵魂人物，依靠发明“金磊大肠杆菌分泌型技术”获得了美国生物学最高奖“克莱文”奖。

长春高新有钱没好项目，归国的金磊有技术没支持。双方一拍即合，于1997年成立了金赛药业。

第二年，金赛药业研究出的基因重组生长激素粉针就获批了。当时国内的生长激素市场被国外巨头诺和诺德垄断，金赛的粉针也是国产生长激素的第一针。

生长激素，用于矮小症的治疗，目前市场上分为三种类型，粉针、短效水针和长效水针，水针的稳定性等方面效果更好，粉针和短效水针都是每日注射，长效的频率则是每周一次。注射一年的花费大概为2—3万元、5—6万元和十几万元。

目前，粉针竞争相对充分，有金赛、安科生物、联合赛尔等7家公司，水针有金赛、安科生物、诺和诺德三家，长效市场则是金赛独占。

因水针可搭配隐针注射笔，减少了疼痛感和对针头的恐惧感，水针市场份额从2017年开始明显提升。

根据PDB样本医院销售数据库，2020年，金赛药业的粉针、水针和长效剂型市占率分别为4.37%、70.81%和0.94%，合计占据生长激素市场76.13%的份额，其次是安科生物、联合赛尔等厂商，市占率分别为12.48%和8.81%。

金赛的先发优势极为明显。

受益于金赛药业业绩增长，长春高新成为小赛道中的高成长股票。从2005年水针上市到2020年，15年时间，长春高新的收入增长了16.6倍，达到85.77亿元，股价也节节高升。

金赛药业在其中扮演的是举足轻重的角色，以2020年为例，长春高新收入有70%来自金赛药业。

在增高针的对比之下，长春高新的其他业务，做疫苗的百克生物，即使已经成功上市，也显得有些失色，更别提中成药业务和房地产业务了。

生长激素的毛利率极高，仍以2020年为例，长春高新的基因工程/生物药品的毛利率为92.27%，这一板块包括金赛药业和百克生物，百克生物的毛利率为88.31%，所以金赛药业的毛利率比92.27%还要高，生长激素对净利润的贡献也更高，占比超过了90%。

这样的毛利率是与茅台比肩，甚至略有胜出之势的水平，因此长春高新也有“东北药茅”之称。

一招鲜吃遍天的另一面是很高的产品单一风险：金赛药业打个喷嚏，长春高新就要感冒。

长春高新的股价走势也和金赛或者金磊本人有很强的相关性。长春高新股价的增长乏力，其实始于2020年8月，直到2021年5月才正式开启下跌通道。

金磊在和机构沟通中曾有过“（2020年）7月同比下滑”“明年（2021年）纯销25%”这样的表述，引发市场热议。

尽管长春高新公告解释，同比下滑是因为疫情未完全恢复，指的是新患入组人数，而非收入或者利润，纯销25%不是指增速从35%下跌到25%，股价仍未能保持原本一路上扬的态势。

随后，金磊本人又实施了减持，从2020年12月22日到2021年5月20日，以大宗交易方式减持了809万股，占总股本近2%，其中5月20日当天减持了1%左右，不仅引发了次日的跌停，也是长春高新股价下坡路的开始。

金磊的态度、可能会不及预期的业绩增速、一波又一波集采的可能性，是长春高新下跌的根源。

02 集采的影响有多大？

腰斩之后，长春高新又连跌三天，最直接的原因就是集采。

长久以来，药品从生产厂家到医院，是一条很长的利益链条，中间存在着层层加价，乃至行贿、回扣、贪腐等不健康现象，所以，医药行业用于开拓市场方面的支出很高，包括学术会议、推广、医药代表的工资提成，销售费用率这一块，没什么行业比得过医药行业。

近些年，医药行业的改革，从两票制，（即药厂到经销商开一次发票，经销商到医院再开一次发票），到集中带量采购，国家的意图非常明确，就是要打掉中间环节、节省医保费用、让百姓少花钱。

集采对药品或者医疗器械的影响分两方面，不利的一面是利润率会急剧下滑，万元心脏支架变百元就是一个典型，有利的一面则是，药企可以省下绝大部分的销售费用，订单的稳定性更高。

回到长春高新，这一次集采的影响有多大？

关于生长激素的集采，一直有消息传出。之前集采的品种一般具有国产替代率高、市场较大、竞争较为充分的特点，竞争充分才能把价格打到最低，叠加市场大，医保控费效果明显。

生长激素整体市场规模不算大，不到百亿元，业内国产玩家不多，能做水针的更少，所以市场的主流声音是不会被纳入集采，即使集采，也只有粉针。

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