2022重回消费升级
随着宏观经济层面压力的显现，舆论中开始有一股消极的情绪，反映至消费端即消费降级思潮重新泛起，当居民对所处环境的不确定性增大时，就会削减开支，增加储蓄以抵御未来风险。
此外当我们在消费端谈论消费时，也会本能认为收入预期下降会导致消费行为的减少，而消费市场的收缩又可能使得上游企业采取降价以去库存，以此实现消费降级，甚至是通缩为主旋律的市场强化和循环。
这些就自然推导出来了消费降级的趋势，此观点特点在于逻辑上顺理成章，也一定程度上迎合了当下的社会情绪，但作为分析人员还是不能被情绪引导，要从数据和逻辑中找到真相，而不是凭直觉
在本文中，我们重点讨论以下问题：1，站在产业链的角度对2022年的消费市场有一个基本预期；2.中国当下消费市场究竟是升级还是降级？
为篇幅和表述限制，本文重点以服装行业为研究样本，主要原因为该行业数据详实，且需求又易受价格影响，更为重要的是在上一个周期内以头部企业为代表的国货品牌在该领域中开始做大，这些都有利于我们的研究。
初对行业进行研究时，感性认为是行业存在极大的下行压力，受全球货币宽松环境下的资产价格暴涨压力，纺织服装业面临着严峻的上游市场价格上涨的压力，我们整理了国内外棉花市场价格指数及价差数据情况，见下图
全球放水以及疫情下供应链体系的混乱，棉花价格指数已接近10年新高，对于行业来说压力是显然的了，生产成本过高，利润端压力显现，但事实是如此么？
根据wind提供数据，尽管纺织服饰行业在2020年后遭遇了比较明显的下行压力，但如果从较长周期去看，在疫情期间表现又不是过于突兀，大致延续了18年后行业的走势，净利趋势性下跌同时毛利率大致稳定。即便在2020年受疫情影响，需求端受到极大冲击，彼时毛利率和利润率都遭受了明显冲击，但此情景在2021年后又旋即好转。
换句话说，经历2021年冲击之后，纺织服装行业在2021年大概率是处于一个明显的回调周期的，这可能出乎很多的意料，在一个消费日渐下行环境下，作为价格敏感型的服装行业怎会独善其身？
为验证此结论，我们从女装中找线索，见下图：
与纺织服饰行业类似，女装在2020年触底之后亦在2021年迎来上扬，且无论是毛利率还是净利润率较之行业都有明显的优势。
这就很令人吃惊了，在全球原材料大量上涨周期内，行业缘何能够维持较高的利润率，且在库存等现金流方面也未出现过于消极的情况。
鉴于2021年我国出口行业获得了井喷式增长，且考虑到由于疫情等原因海外市场迟迟未恢复产能，是否我国纺织服饰一部分成本通过出口进行了转移呢？
由于行业并未有详实和客观的纺织服饰行业产能数据，我们先做以下假设：以布的生产增长代表行业总产能，再对比国内和出口中服饰行业的增长规模，细节可能有偏差，但做趋势性分析应该是科学的。
2018年之后，我国服装行业事实上进入了一个去产能周期，具体表现为固定资产投资萎靡，在业务端则体现零售端增速要大于产能，且由于全球供应链的迁移，服装行业出口也处在一个平稳的态势内。也就是说，生产端维持现状，零售端积极进取，利润从零售端获取，企业对保利润的热忱弱于扩产能。
该情况在2021年后发生了逆转，出口增长异军突起，产能则保持稳定（固定资产长期投资不足，扩产能受到制约），国内零售则处于弱势地位。
考虑到全球供应链尚未恢复，我国率先恢复产能就意味着掌握出口的定价权，可以判断：2021年服装和服饰行业之所以发生调整则是出口解决了企业燃眉之急，以出口对冲了内需不足对企业的压力，同时也对缓释了原材料成本上扬给损益表带来负担。
但吊诡的一幕又出现了，若一个行业处于一个持续改善的区间，那么资本市场是有足够的时间捕捉到上述信息，并给予一个乐观的估值，但以上情况并未发生在2021年。
根据wind信息，我们整理了多年以来处在高端男装和女装的TTM市盈率与当期A股数据做对比，见下图
在相当长一段时间内，A股服装行业都秉承着女装优于男装，而行业又优于大盘这一原则，TTM市盈率常年稳定超过A股大盘，直到2021年，即便在行业利润率都处在改善情况下，市盈率却急转直下，多年来首次跑输大盘。
即便将市场有限有效，不可能面面俱到反映企业基本面等因素考虑进去，依然无法打消我们的困惑。
当下尽管出口保持着强劲的势头，但如今市场和学术界已经有多方信息，2022年将很难复制2021年的成功，换句话说，作为在国内有一定品牌认知度和定价能力的高端服装业，在耗尽2021年出口的“运气”之后，2022年是不容乐观的。
让我们再将注意力从出口转向本文关注的重点，内需。
如开篇所示，以棉花为主的原材料上涨的阴云仍然密布在行业之上，如果说2021年可以通过出口进行成本转移，若此局面在2022年无法持续，这就不是估值高低的问题，而是涉及大量企业的生死存亡问题。
但如果要维持在内需市场中将成本摊薄，就要面临一个严峻的现实，我国当下需求端处于较大压力之下，这一方面使得我国维持了较低的通胀，为宏观货币进行降息等降低企业运营成本等举措提供了可能性，但另一方面我们也不能忽视此背景下企业无法通过涨价来稀释成本，在上游原材料上涨的背景下，这对于行业又是非常不利的。
根据国家统计局数据，2021年我国服装类价格同比上年增长0.4个百分点，联系到棉花上涨等因素，若无出口支撑仅靠内需行业所面临压力是相当之大的。
2021年尤其第三和第四季度，在暴雨以及疫情反复等负面因素制约之下线下零售业又遭遇巨大冲击，而无论是经销商还是企业自身，在消费场景受限之时若要保存活力就要保现金流，言外之意企业要选择以让利的形式维持现金流的运转，此一方面体现在不同企业财报中销售成本的上扬，亦在行业的销售收入现金比中得到验证，见下图
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