【回 · 望 2021】生猪：折戟沉沙铁未销

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摘要

2021年的生猪行情回归自身基本面，产能恢复兑现，结束了2019年和2020年的猪价高景气度周期。2021年生猪行情全行业出现两波较大的误判：在下跌过程中，散户复养超预计，存栏基数超预期，非瘟受损被证伪，导致价格出现断崖式下跌；而在10月初期，低价刺激需求恢复被低估，又导致10月份出现了超预期的上涨。这两轮行情给2021年的生猪留下了不可磨灭的印记。展望2022年，笔者认为当前产能的去化是不及预期的，未来还会有一个去产能的过程。

数据来源：Wind、中粮期货研究院整理

生猪市场复盘

2021年的生猪行情回归自身基本面，产能恢复兑现，结束了2019年和2020年的猪价高景气度周期。本轮非洲猪瘟周期的启动，从2018年7月份开始，非洲猪瘟自北向南开始不断蔓延。非洲猪瘟的影响从2019年7月份开始显现，市场受基础存栏受损、三元母猪留种以及二次育肥压栏的影响，短期供给急剧减少，生猪价格由2019年7月2日的16.95元/kg，一路上涨至2019年10月29日的41.38元/kg。2019年9月末与2019年10月末，农业农村部公布的能繁母猪存栏分别为1913万头与1924万头，为近10年能繁母猪存栏的最低点，对应着2020年7月8日的38.51元/kg的理论周期高点。自此之后，在经历了2020年4季度的季节性旺季后，进入2021年生猪价格开始进入加速下跌阶段。

2021年年初华东、华中、华南等地区非洲猪瘟疫情反复，小体重猪不断抛售，现货价格短期内出现抛压下跌，但市场对后期现货价格持乐观态度。这段时间需要关注的重点数据：2月18日小体重猪出栏占比为18.29%，为样本可以观察到的极值；3月4日，仔猪价格为1897元/头，为2021年最高点，出栏均重为122.99kg，肥猪出栏占比为8.59%，均为上半年最低点。

由于非洲猪瘟疫情对于长饲养周期的不确定性，使得市场产生了大量主动压栏的二次育肥现象，3月初非洲猪瘟疫情出现缓解后，该现象开始逐渐体现。这段时间需要关注的重点数据：4月8日，出栏均重为21.29%，肥猪出栏占比21.29%，此时数据上可以看到苗头，但是大猪压栏的问题并没有被市场普遍认知。

经过了4月份整月，大猪的问题开始逐渐地兑现。5月份开始，全行业的大猪加速出栏，叠加南方雨季疫情的证伪，端午节的需求不及预期，全行业在6月下旬见到了本年度第一轮低点。这段时间需要关注的数据有：4月22日，小体重猪出栏占比9.00%，前期疫情抛小猪的问题基本得到缓解，5月13日出栏均重136.88kg为全年最高，大猪开始集中出栏，5月20日出栏肥猪占比为24.71%，6月21日，生猪价格触及第一波低点12.44元/kg。6月30日，农业农村部公布的能繁母猪存栏量4564万头，为本轮周期的最高点。

7-8月份行业普遍对需求好转存在预期，以及市场认为2020年冬季母猪的存栏受损，大猪释放过程拉长，9月份全面复产的兑现使得行业情绪到达冰点，全行业集体9月份加速出栏，现货价格在10月初到达了本年最低点。这段时间需要关注的重点数据：9月24日，标肥价差由负转正，175kg-120kg价差转为0.24元/kg，10月5日，全国均价9.96元/kg，为本轮周期价格最低点。10月8日，出栏均重为119.79kg，肥猪出栏占比6.41%，均为2021年度最低点。10月8日，白条猪价格14.04元/kg，为年度最低值，10月14日，白条猪屠宰毛利35.91%，为本年度极大值。9月30日，产能情绪荣枯线为-4.30%，10月8日，仔猪价格为155元/头，均为本年度最低值，多种数据反映出行业的情绪已经到达最冰点。

随着低价刺激需求转好，以及肥猪行情的季节性走强，10月份行业出现普遍的压栏现象，10月份猪价大幅反弹。11月以来，高价位中枢终端需求猪价转差，11月份生猪价格高位震荡。11月26日，生猪价格到达四季度阶段性高点18.18元/kg。10月份的反弹主要体现为东北地区的超跌带动全国价格的上涨，11月份的反弹主要体现为四川的腌腊需求带动全国价格的上涨。进入12月以来，大猪压力开始释放，生猪价格下跌，但整体跌幅不及行业前期预期。进入2022年1月，终端需求转弱，现货价格出现进一步的下行。

期货方面，2021年1月8日，生猪期货正式上市，行业从现货时代正式步入期现结合时代。LH2109、LH2111、LH2201挂牌基准价分别为30680、29680和28680元/吨，开盘首日三张合约跌幅分别为12.61%，15.99%和15.83%，其中LH2111合约出现跌停。合约刚上市时，市场交易远月复产预期，导致合约上市时出现了大幅度的下跌。1月下旬开始，盘面交易冬季产能受损预期，盘面从1月26日多头增仓上涨后，投机资金盘与产业套保盘的深度博弈正式拉开序幕。2月5日，博弈开始进入到白热化阶段，多头强势拉涨，并于春节后的第二个交易日2月19日进行了最后一波拉升，2月22日产业套保盘止损离场，2月23日投机资金盘止盈离场，自此后盘面进入到了为期两个月的盘整阶段。回过头看，冬季产能的受损并没有发生，但是站在当时的时点来看，对于产业套保空头而言这是一个没有足够确定性可以去证伪的故事，导致投机的多头资金在增仓的过程中，最终只能溃败离场。

进入5月以来，大猪问题逐渐被市场认知，南方复产情况良好，疫情被证伪，盘面正式开启下跌走势，除在6月22日至6月25日，现货反弹后空头平仓止盈带动了盘面的小幅反弹，后续盘面行业持续下跌。这里将LH2109和LH2201分开看，由于市场对于8月的现货价格是有反弹的预期的，导致时间进入到8月，LH2209、LH2201较河南猪价还维持着2440和2920点升水，回过头看，从交割制度的角度讲，交割时盘面大致需要给出800-1000点的贴水，在冬季各体重段单价差距较大的情况下，盘面大致需要给出1500点的贴水，当时的盘面的升水结构非常的不合理，所以进入8月以来，盘面大幅度挤升水，价格快速下跌。

在LH2209合约进入交割月后，LH2201跟随9月现货悲观情绪继续下跌，9月24日，LH2201最低点13365，盘面开始交易四季度需求好转预期。10月9日、10月10日周末现货大幅拉涨后，盘面正式开启了超跌反弹序幕，10月份盘面价格大幅拉涨，其中10月11日和10月25日，LH2201合约和LH2111合约分别涨停。进入11月份以来，现货涨幅放缓，盘面开始交易12月大猪预期，盘面开始进入贴水，并于11月8日后，盘面开始持续维持贴水，盘面的贴水为大猪压力、小体重猪交割折价、与交割制度有利空头等因素的集中体现。

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