故事虽好，但禾迈的“微逆巨头梦”该如何实现？
去年12月20日，A股再添一家光伏逆变器企业，禾迈股份正式上市。
禾迈股份上市之前，就已经吸引了无数的目光。在招股时，禾迈股份准备募资5.58亿元，发行新股数量1000万股。也即是说，招股时禾迈自己预计的发行价大概在55.8元左右。但在询价时，配售对象的热情让禾迈股份始料未及。
询价中，投资者报价集中度最高的三个价格分别为524.28元/股、710.50元/股和590元/股。最后禾迈股份和主承销商确定发行价格为557.8元/股，创下了A股历史上新股发行价之最。
这一超高定价，吓退了部分中签者。但上市首日，禾迈股份大涨近30%，总市值逼近300亿。颇为荒诞的是，当日晚间，禾迈股份就抛出了巨额理财计划：禾迈股份将使用最高不超过45亿元的暂时闲置募集资金进行现金管理，购买投资产品。
一直以来，光伏逆变器都是一个优质的赛道，诞生了阳光电源、上能电气、锦浪科技等一批优质的龙头企业。而禾迈股份的上市，让资本市场看到了微型逆变器这一细分赛道的广阔前景。有Enphase和SolarEdge两大国际巨头作为标杆，资本市场对于禾迈股份的预期迅速拉满。
在分布式光伏大行其道的当下，微型逆变器无疑是一个十分性感的故事。但故事如何变成现实，除了自身努力之外，禾迈更需要“天时”和“地利”。
01 微型逆变器的高光时刻
禾迈的“高调”上市，让微型逆变器这一细分领域开始被广泛关注。
在此之前，谈到光伏逆变器，我们总是想到华为、阳光电源、上能电气等这些主打商用光伏电站市场的逆变器巨头。禾迈的上市，开始让市场注意到微型逆变器的这一出海金矿。
微型逆变器属于组件级电力电子（MLPE）的一种，它是针对单块或数块光伏组件进行精细化控制的电力电子设备，主要应用于户用光伏市场。近年来，随着工商业分布式光伏市场对安全因素越发重视，MLPE在该领域市场占有率也不断提升。
在全球市场上，MLPE领域已经诞生出美国SolarEdge和Enphase两大寡头。其中，Enphase主打微型逆变器产品，并销售相配套的储能系统；SolarEdge主打逆变器+功率优化器，有着较高的专利壁垒。
在资本市场上，MLPE企业一直是资本宠儿。自2017年以来，SolarEdge累计涨幅高达21.45倍，Enphase更为强势，累计上涨超160倍。
欧美两大巨头的超高涨幅以及资本对禾迈的热捧，无不意味着微型逆变器是一个巨大的金矿。
首先，光伏逆变器本身是一条优质赛道，而MLPE市场更是一个规模不大，且已经出现双寡头的细分市场，竞争不算激烈，这使得行业龙头能够保持较高的增长速度，同时避免价格战。
一般而言，规模较小的行业不容易受到巨头冲击。华为、阳光电源、SMA等光伏逆变器龙头专注于规模更大的商用光伏电站市场，在户用光伏市场上投入并不多。SolarEdge和Enphase多年深耕MLPE市场，也形成了一定的竞争壁垒。
其次，MLPE面对户外光伏市场，由此获得了更大的议价空间。正因此，SolarEdge、Enphase、昱能科技和禾迈股份均有着远高于集中式和组串式逆变器企业的毛利率和净利率水平。
集中式和组串式逆变器企业，面向商用光伏电站市场，客户更为看重投资回报率，对逆变器价格较为敏感。而MLPE产品，直接面向单一消费者，有着更大的议价空间。传统逆变器企业毛利率在20%-40%之间，而禾迈股份2020年毛利率高达56.15%。
可以看到，MLPE是一个容易诞生优质公司的行业。有SolarEdge和Enphase作为对标，禾迈股份就算一条腿走路，仅依靠出海，刚一上市就获得了资本市场的强力追捧。在资本助推下，禾迈股份的巨头梦开始展开。
02 小小禾迈的“巨头相”
目前来看，禾迈股份仅是一个小公司。2020年总营收不到5亿，净利润1.04亿元。但在两大强逻辑支撑下，资本市场愿意给禾迈更高的估值。
首先，即是禾迈在欧美微型逆变器市场实现国产替代。
在过往几十年的光伏产业发展中，中国企业已经凭借规模优势和成本优势，在硅料、电池片、组件、逆变器等环节占据了行业龙头地位，并实现了垄断性的竞争优势。
从数据上看，禾迈股份微型逆变器，相比于两大国际巨头，有着极大的成本优势，这也意味着，禾迈或将复制同样的发展路径，在MLPE领域实现国产替代。
根据招股书数据和东吴证券数据，禾迈股份微型逆变器单瓦售价0.75元，单瓦成本仅为0.35元，与之对比Enphase单瓦售价2.26元，单瓦成本为1.71元；SolarEdge单瓦售价1.35元，单瓦成本0.93元。
在此之前，禾迈的微型逆变器海外市场集中在拉美和欧洲，目前正在布局北美和澳洲市场。美国一直是微型逆变器的最大市场，占全球市场的7成左右。一旦禾迈股份能够在美国微型逆变器市场打开局面，其成长将迈上新的台阶。
其次，资本市场更是寄望于禾迈的微型逆变器能够打开国内市场。
中国作为全球最大的光伏市场，其分布式光伏所需要的逆变器是一个无比广阔的市场空间。尤其是，随着近年来政策大力扶持，分布式光伏迎来快速发展。
在刚刚过去的2021年，全国光伏新增装机54.88GW。其中集中式光伏电站25.6GW，分布式光伏29.28GW，历史首次超过集中式。
2021年分布式光伏的爆发，一方面是因为补贴即将结束迎来的“抢装潮”，另一方面则是政策对分布式光伏的大力支持，尤其是“整县推进”的迅速推进。
到了2022年，虽然大部分地区的分布式光伏补贴已经结束，但“整县推进”政策仍在持续。可以预计的是，短期内，分布式光伏仍将保持较高的新增装机量。
在目前的分布式光伏市场，逆变器方案往往采取“组串式+关断器”方案。相比于禾迈的微型逆变器，该方案虽然成本低，仍无法消除高压直流的安全隐患。如果我国效仿欧美，政策强制推出户用光伏低压规定，禾迈将迎来无比广阔的发展空间。
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