“东南亚小腾讯”跌入谷底：受阻的业务飞轮撑不起千亿市值(2)

一方面，它推出了更多的游戏模式、服装、活动以及名为《Free Fire MAX》（拥有更好的画质、更先进的功能）的独立版本，试图将玩家留在《Free Fire》；另一方面，Garena也开始学习腾讯打造多元化游戏矩阵。一个例子是，它于2020年年初作价1.5亿美元拿下了加拿大游戏工作室Phoenix Labs，并将其代表作《Dauntless》在拉美和亚洲的发行权一并收入麾下。此外，它还在去年6月上线了新游《Moonlight Blade Mobile》。

显然，这些举措对于推高Sea在资本市场上的声量有所助益，但这是否能帮助它保住游戏基本盘，以及找到“下一款《Free Fire》”，仍然有待时间验证。而与此同时，它还要面对横在飞轮之前的另一块障碍物——旗下电商及支付板块的增长难题。

难以前进的飞轮

在上市之前，Sea是一家纯粹的游戏公司，但它不会只拿着这一根稻草去和投资人讲故事。2015年，它推出了电商业务Shopee。这家C2C电商平台依赖着炉火纯青的本地化运营手段和不计其数的补贴快速崛起，最终超越阿里旗下Lazada，晋级东南亚电商市场第一名。

都说互联网的尽头是金融，Sea自然也没有错过这块蛋糕。当下，Sea拥有数字金融服务业务SeaMoney——这一业务是由它的游戏支付板块发展而来，此外还整合了其支付业务AirPay、以及Shopee的支付业务和小贷业务。

这两项业务是Sea探索市场的全新尝试，也是它撑起如此高市值的两大依仗。Sea期待SeaMoney和Shopee能够快速扩张，以规模效应带动飞轮转动，最终形成自我造血，进而在未来的某一天反哺集团业务整体增长。但我们从财报中也能看到，SeaMoney和Shopee直到目前仍然是卡在盈利路上的烧钱机器——今年第三季度，Sea电子商务板块和数字金融服务板块的调整后EBITDA（税息折旧及摊销前利润）分别为-6.84亿美元、-1.59亿美元，亏损同比扩大126.7%和6.5%。很显然，这不是Sea和投资者想看到的。

拆分来看，Shopee的情况无疑更值得重视——在2020年之前，它还能够通过补贴以及本地化运营展开极为迅猛的攻势，但到了今天，包括Tokopedia、Lazada和Bukalapak在内的几大东南亚电商平台都开始铆足了劲与它竞争。典型的例如Tokopedia，这家电商平台已经与印尼最大出行平台Gojek合并，合并后的GoTo集团毫无疑问将成为东南亚新的巨头。

简单来说，Shopee要想继续将优势维持下去，就必须在补贴之外寻求全新的增长引擎。

在东南亚地区，尤其是这一地区最大的国家印度尼西亚，仍然有大片下沉市场未被电商巨头触及。根据Shox Rumahan创始人Sonat Yalcinkaya披露的数据，印尼有60%-70%的电商快递目的地在大雅加达地区，而这一繁华区域的人口只占全国的11%左右。

农村地区的潜在用户是值得Shopee发掘的对象，为了打进这一地区，它势必要加大对于基础设施（支付、物流、云计算等）的投入，并通过更接地气的方式“教育”当地卖家和消费者，鼓励他们参与到电商业态中来。这一点上，Shopee的对手Bukalapak就值得学习，后者虽然在GMV上远远不如前者，但它有70%的业务来自印尼非一线城市。

值得注意的是，当下Shopee也在进军遥远的巴西市场，试图和当地蒸蒸日上的游戏业务形成协同效应。但问题在于，这一行为势必会为Shopee树立更多的对手，同时，它为了快速增长，也不得不重复当年的补贴+本地化运营打法。这样看来，起码在未来很长一段时间内，我们都无法看到Shopee迈进盈利殿堂。

对于另一项业务SeaMoney而言，它的成长很大程度上取决于Shopee在各地的扩张，以及Garena和Shopee为它导入的流量。当然，它也可以自己扮演数字支付推动者的角色。2020年，它获得了新加坡的数字银行牌照，并于去年年初收购了印尼的BKE银行。

如果Shopee的业务在巴西等东南亚外市场占据一定规模，SeaMoney很有可能在这些地区开办类似腾讯微众银行的数字银行，其市场版图也有望再度扩大。当然，Shopee仍然要冒着Bukalapak、Grab和Gojek等互联网公司的炮火寻求合作伙伴，后续的一系列扩张行动也需要Sea为它提供更多资金。短期来看，SeaMoney还不足以成为Sea的盈利依仗。

目前来看，Sea的领导层依旧保持着创业之初的那种不计成本的探索精神。这对于初创公司可能是好事，但一家上市公司是否应该置二级市场的意见而不顾，一味将钱砸在看不到头的新业务上？要知道，东南亚互联网市场的增长趋势还不甚明朗，而抱着“超级应用”野心的公司却已经足够多，无论是Grab还是GoTo，均是实力强劲的对手。面对它们的竞争，若是Sea没有成为最终赢家的绝对信心，暂时放慢扩张脚步，守住自身固有的领土或许是个更好的主意，毕竟，一家成功的公司或许会被人铭记数百年，而失败者只能成为书中的注脚。

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