元宇宙“带不动”飞天云动

文丨螳螂观察，作者丨青月

回顾过去的2021年，“元宇宙”俨然成为了整个科技界最火的关键词。

事实上，元宇宙概念真正被资本市场注意到其实是在去年的三月份，全球公认的“元宇宙第一股”Roblox登陆纽交所，点燃了投资者的热情。

近期，不甘落后的港股市场也披露了一份格外“有意思”的招股书，据了解，这份招股书来自于主打AR/VR业务的掌中飞天科技公司，然而它不仅于2021年11月30日更名为飞天云动，而且在此次提交的招股书内更是提及元宇宙两百多次，可见其发力元宇宙的“决心”。那么，聚焦飞天云动，这个公司的“底盘”如何？在国内资本市场还存在很大一片空白的背景下，飞天云动是否可能成为名副其实的“国内元宇宙第一股”？

搭上元宇宙“顺风车”，飞天云动业绩高速增长

飞天云动在资本市场其实并不是一个新面孔。

飞天云动的前身也就是掌中飞天科技，早在2017年就曾以泛娱乐行业在新三板上市，2019年退市后，才逐渐开始瞄准AR/VR内容服务。

不过元宇宙可不是一个好啃的“骨头”，一招不慎或许会导致公司再一次走回退市的“老路”，不过，《螳螂观察》通过拆解飞天云动的招股书发现，起码从基本面来看，这个被视作“国内元宇宙第一股”的企业还是有两把刷子的。

（数据来源：飞天云动招股书；制图：螳螂观察）

从营收和净利润数据来看，飞天云动的增长速度并不低。据招股书显示，2018年至2020年飞天云动分别录得营收1.64亿元、2.51亿元以及3.39亿元，对应的净利润分别为4709.7万元、4187.9万元以及6160.9万元。

特别是在2021年，上半年由于搭上了元宇宙的顺风车，飞天云动的收入上了一个台阶，高达2.78亿元，同比增长约129.8%，与2019年整年的收入相比还要略高。

（图源：飞天云动招股书）

分业务看，飞天云动主要有四块业务，即AR/VR SaaS、AV/VR内容、AV/VR服务和IP及其他业务。前三大业务的模式可简单概括为：“我开发且帮你用”，“我开发，你来用”，“你开发，你使用”，即通过自身的服务、内容和平台供客户使用，客户可实现营销、终端用户体验和构建场景等服务，公司从而向客户收取费用。

从招股书来看，AR/VR服务业务报告期内的收入分别为4710.2万元、1.37亿元、1.42亿元和1.72亿元，占比分别为28.7%、54.6%、41.9%和62.1%。

毛利率方面，AR/VR SaaS业务于2019年至2020年毛利率分别为50.5%、52.9%，2021年上半年毛利率为53.1%。AR/VR内容于2018年至2020年毛利率分别为46.1%、47.9%、47.2%，2021年上半年毛利率为51.0%。AR/VR服务于2018年至2020年毛利率分别为12.3%、21.2%、19.4%，2021年上半年毛利率为21.5%。综合来看，AR/VR SaaS业务与服务业务称得上是飞天云动的两大“基石”。

以收入计算，飞天云动2020年在国内AR/VR内容市占率排名第一，达到2.3%；在AR/VR服务市场中市占率同样位居首位，占比12.6%。

粗略的从招股书数据来看，选择发力AR/VR内容服务的飞天云动基本面还是比较稳固的，营收、净利和毛利等数据也呈现上涨的趋势，但“瑜”不掩“瑕”，透过这份招股书，《螳螂观察》发现公司仍存在一定的隐患与风险。

成本高企、研发不继，飞天云动的顽瘴痼疾尚未破除

风险之一则在于飞天云动的营收背后写满了“依赖”二字，一是依赖大客户，二是依赖单一业务。

从招股书中可以看到，2018年至2020年及2021年上半年，飞天云动的AR/VR服务、AR/VR内容、AR/VR SaaS三项业务产生的收入分别为7510万元、1.89亿元、2.66亿元以及2.6亿元，分别占同期总营收比重的45.9%、75.3%、78.5%及93.5%。

前五大客户占比约47.4%、46.1%、38.5%及42.1%，公司的五大供应商分别占公司总收入成本约50.8%、49.9%、41.1%及49.5%。

过于依赖单项业务和大客户势必会导致企业承担的风险激增，一旦未来行业发展不景气，业务很容易走下坡路，同时随着竞争日益激烈，竞争对手开出更有吸引力的价码，大客户也不是没有流失的可能。

（数据来源：飞天云动招股书；制图：螳螂观察）

其次，高企的流量成本对飞天云动来说也会是未来不小的一个负担。

据招股书披露的数据显示，2018-2020年及2021上半年，飞天云动的流量获取成本分别为0.513亿元、1.153亿元、1.384亿元、1.445亿元，同期总收入成本占比高达53.7%、65.6%、59.2%、74.4%。在2021年上半年，飞天云动的流量获取成本就已经超过2020全年。此外，飞天云动的整体分销和销售开支也不断增加，2018-2020年分别为80万元、550万元、730万元。

随着这两年互联网红利渐渐“褪色”，比起几年前十几块、几十块的获客成本，现在动辄几百上千的费用已经让不少公司开始“望而却步”，转而挖掘起自家的私域流量池，但可以确定的是，在“后流量”时代，飞天云动如果无法尽快合理的管理流量成本，那么其利润也将进一步被流量“侵蚀”。

最后的风险则体现在研发上，据华为2020年年报透露，其全年研发投入占销售收入15.9%；阿里在2020年全球投资者大会上披露，技术研发投入每年超人民币1000亿；腾讯2020年研发人员占比68%，研发费用率长期稳定7.50%左右。

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