“东数西算”下中国云计算仍在蓝海
云计算近年可谓是资本市场的宠儿，在过去几年时间里几乎是“沾云必涨”，无论是老牌的微软，亚马逊抑或是salesforce，Adobe，在2020年大放水后，SaaS概念又仿佛成了灵丹妙药，公司只要冠以“某领域的SaaS”就可坐收财富暴涨。
此潮流在2021年第四季度急转直下，尤其在美联储宣布Taper之后，虽然美指仍然保持了稳定和小幅的上扬（2021年内），但过往高估值的云计算板块却遭受了一轮重击，腰斩企业已非少数，最近市场中也鲜有唱多云计算的声音，行业又弥漫着一股悲观之气。
以上现象一方面可以反映出当流动性有潜在转折动力时，市场会用手中的钞票投票，对高估值股票抱以审慎态度，也就是说，宏观货币政策调整会改变资本市场的估值逻辑。
基于以上梳理，我们撰写本文来谈谈以下问题：
1.究竟云计算行业的市值调整到头没有，抑或是究竟市场的底部在哪里？ 2.在此背景之下，我国云计算行业又将会怎样的机会和挑战。
对美股的研究我们主要以BVP纳斯达克云计算指数为参考，该指数里基本包含了美股市场主要的新兴云计算厂商，尤其是近年火爆的SaaS概念，以该指数来一窥美国资本市场对云计算的基本态度。
自2016年开始，BVP指数就以高增长拉开了与美股三大指数的距离，在此期间投资此指数就可获得高收益率，但在上图中，我们亦发现在上个加息周期的2018年，BVP指数的波动性要明显大于三大指数，这也继续验证当外部市场变化时，BVP指数作为高估值板块代表将面临更大的压力这一开篇结论。
2021年第四季度开始，BVP指数便出现了大幅的回调，较之高点有接近三分之一的压缩，其中不乏高估值腰斩的公司，市场悲观情绪进一步蔓延，截至撰稿并未出现明显回转迹象。
那么就目前情况来看，BVP指数还有多大的回调空间，抑或是说云计算板块触底了么？
我们在此主要参考营收倍数，见下图：
以营收倍数为参考，将BVP指数盘子企业分为头部，中部和底部三类，并统计制作上述图表。
若以2018年市场调整为参考，可以发现除头部企业营收倍数略高之外，其他两类企业估值水平基本回归到了2018年末水平。如前文所述，随着货币政策的调整，资本市场的估值逻辑会随之进行调整，且目前大致回到了历史低点水平，这究竟意味着什么呢？
从宣布Taper到目前美股的调整中，资本市场出现了有序的撤离（或调整），简单来说，从前期压缩以云计算为代表的高估值企业，中期meta，奈飞等头部企业亦开始出现大幅度的调整。如果说预期管理是企业估值能力的锚，那么随着加息周期的临近，“锚”的条件也越来越苛刻，市场的脆弱和敏感性也在放大，但也随之产生了一个新的争议问题：既然是有序撤离，也就是前期市值压缩的企业会率先满足预期，这是否就说明这些板块在未来会成为“避险”股票呢？
此问题在中概股的问题上也同样出现：既然中概股动辄5折，甚至3折，一旦加息后美股急转直下，中概股率先打折就会成为避险股，以上可归结于调整的时间差问题。
在关于避险的问题上，不同人有不同的看法，不同的模型亦会产生不同的结论，其中甚至会出现很大分歧，我们在此的看法又是什么呢？
从常识推论，一个类别如果被资本看好，且估值处于膨胀期，其表现不仅在于估值绝对值高企，亦意味着品类内企业的估值标准呈现出不一致性，市值评判的标准极为分散，市场会对不同企业会选择性采取拉高估值的方法，或者说头部企业拿到的筹码更多，更容易获得高溢价能力。
上图中横轴为营收增速，纵轴为营收倍数，在BVP指数中，经过近几个月市场的调整，尽管上述点状分布仍然较为分散，但相较前期已经较为集中了，也就是说，增速与营收倍数越来越向正相关性靠拢。
考虑到美股大盘在加息开始前后仍然会处于动荡周期内，BVP指数很难独善其身，我们只在此做以下结论：
其一，在极为痛苦的调整过程中，资本市场对美国云计算行业的定价开始趋于理性，估值水平回落，市场挤出泡沫，价值的山峰开始显现；
其二，接下来BVP指数仍然会是动荡的，但如果依上述趋势进行，则意味着该板块会率先完成价值回归，是可以考虑美股加息后期的价值投资的。
对美股进行分析之后，我们也大致知道了成长性与估值的正相关性关系，这对于我们客观理性解读中国云计算行业大有裨益。
回到中国市场，云计算在我国市场一直是一个最热门的行业，但在一些具体的观点中又存在一些争议，诸如市场份额的问题，又诸如SaaS和IaaS行业景气度的切换问题等等。
我们选择将其放置在基础设施投入这一背景下，毕竟无论是企业采购抑或是政府采购，其最终落脚都属于资产性投入。
进入2022年之后，宏观经济拉动究竟是靠旧基建还是新基建的问题上有许多讨论，尤其在财政部提前下达2022年新增地方政府债务限额17880亿元之后，关于钱投在何处又引起了争议，这对于未来投资就显得尤为重要了。
我们简单判断：1.新旧基建都是需要的，偏向哪方都是不客观；2.新基建的权重要高于往年，而云计算又会随着新基建走，整个行业会因为政策的偏向而呈现利好。
以近期的“东数西算”为例，其逻辑为要将以往分布在东部地区的数据运算能力迁移至成本低廉的西部地区，借此机会要拉平东西部地区数字化水平分布不均的现状，而在此过程中又会有大量的属于旧基建的工程与新基建配合，如果说以往的新旧基建相互割裂，那么2022年的新旧基建就会出现你中有我的局面。
再比如《关于促进云网融合加快中小城市信息基础设施建设的通知》，将目标定向了常住人口100万以下的中小城市。
如果说上一轮的基建是以高速公路和高铁建设推动城乡发展，实现了经济高质发展，那么目前的情况，政策端很显然希望通过一轮基础设施建设来提高全国普遍的信息化和数字化水平。
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